中國啤酒行業(yè)破局在即

報(bào)告摘要：

量：國內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正

從2016年8月份開始,啤酒月產(chǎn)量同比才開始轉(zhuǎn)正.2016年8月起連續(xù)5個(gè)月同比正增長,確立了國內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面.16年全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬千升,下降0.1%,較15年大幅收窄.可以說從量而言,啤酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

價(jià)：啤酒消費(fèi)升級、單價(jià)提升是行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力

客觀地講，啤酒行業(yè)的升級是食品飲料行業(yè)中相對較晚較慢的;啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級、單價(jià)提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長;預(yù)計(jì)到2020年中國中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上，額的份額達(dá)60%以上。

國內(nèi)啤酒行業(yè)格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化

我國啤酒行業(yè)過去的三個(gè)階段，正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。我國啤酒行業(yè)CR5達(dá)到73.7%，龍頭競爭激烈;只要在區(qū)域市場能夠占據(jù)主導(dǎo)地位，競爭格局改善后費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，國內(nèi)的啤酒行業(yè)只要競爭格局改善，是可以做到區(qū)域市場10-15%的凈利率的;關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示

天氣因素影響啤酒銷量;行業(yè)整合低于預(yù)期，競爭持續(xù)加劇;原材料價(jià)格上行;

投資建議

啤酒行業(yè)一方面需求回暖及消費(fèi)升級，另一方面行業(yè)目前處于巨變前夜關(guān)注行業(yè)格局的變化。啤酒在連續(xù)下滑后自16年8月來產(chǎn)量保持正增長,需求有所回暖;同時(shí)啤酒升級趨勢顯著,啤酒消費(fèi)升級、單價(jià)提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。更為重要的是，行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年，朝日持有的青啤19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展，燕京的換屆和激勵(lì)承諾，華潤對于未來并購的期待.目前五大巨頭酣戰(zhàn)，各區(qū)域強(qiáng)逼圍爭奪份額導(dǎo)致盈利能力低下,無論是國際經(jīng)驗(yàn)還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費(fèi)用下降、盈利能力提升的可能性;

啤酒行業(yè)看好：一是行業(yè)格局或?qū)⒕拮儙�來的投資機(jī)會(huì)，看好燕京啤酒 (后續(xù)催化較多,董事會(huì)換屆推遲,承諾17年6月底之前提出激勵(lì)方案)、青島啤酒 (關(guān)注朝日19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展)、以及港股的華潤啤酒(行業(yè)龍頭，后續(xù)并購動(dòng)力強(qiáng))二是產(chǎn)品升級、盈利能力提升、后續(xù)有嘉士伯中國資產(chǎn)注入預(yù)期的重慶啤酒。

報(bào)告正文：

啤酒行業(yè)概述

啤酒是人類最古老的酒精飲料之一，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。2015年全球啤酒銷售量在十余年內(nèi)首次負(fù)增長，2015年全球啤酒產(chǎn)量為1.89億千升，較2014年同比減少1.1%。

中國是全球最大的啤酒消費(fèi)國之一，中國消費(fèi)者飲用的標(biāo)準(zhǔn)啤酒占全球消費(fèi)總量的26%左右。2016年我國啤酒產(chǎn)量4506.4萬千升，同比下降0.10%，較2015年下降5.10%，2014年下降0.96%有所收窄。國內(nèi)自2014年7月之后，啤酒產(chǎn)產(chǎn)銷量進(jìn)入了長達(dá)25個(gè)月持續(xù)下滑的趨勢;而同期進(jìn)口啤酒存現(xiàn)較快增長態(tài)勢，2016年進(jìn)口啤酒64.64萬千升，同比增長20.07%，在國內(nèi)啤酒消費(fèi)量的占比大致為1.5%。中國啤酒行業(yè)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，同時(shí)高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。

量：國內(nèi)啤酒產(chǎn)量16年8月起增速持續(xù)轉(zhuǎn)正

從2016年8月份開始，啤酒月產(chǎn)量同比才開始轉(zhuǎn)正。2016年8月(同比增長4.2%)，9月(+4.9%)，10月(+0.9%)，11月(+1.6%)，12月(+15.2%)連續(xù)五個(gè)月實(shí)現(xiàn)月同比正增長，確立了國內(nèi)啤酒回升復(fù)蘇的基本面。16年全年累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到4,056.4萬千升，累計(jì)同比下降0.1%，較15年大幅收窄。可以說從量而言，啤酒行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

我們的判斷是固定資產(chǎn)的投資完成額增速與啤酒行業(yè)的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)度，特別是中低端啤酒的關(guān)聯(lián)度更大，主要是民工對于啤酒的消費(fèi);另一方面，啤酒消費(fèi)的季節(jié)性也很突出，夏季(5-9月)的啤酒產(chǎn)量占到全年的一半左右，夏季的天氣情況會(huì)對啤酒的消費(fèi)量產(chǎn)生重要的影響，從而擾動(dòng)啤酒的產(chǎn)量增速。

同時(shí)，人均啤酒消費(fèi)量未來仍存提升空間。目前我國人均啤酒消費(fèi)量達(dá)35.77升/人，已經(jīng)略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國74.59升/人、英國的75.22升/人、德國的107升/人的啤酒消費(fèi)量，人均啤酒消費(fèi)量仍存上升空間，但更大的機(jī)會(huì)在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。

價(jià)：啤酒消費(fèi)升級、單價(jià)提升是行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力

客觀地講，啤酒行業(yè)的升級是食品飲料行業(yè)中相對較晚較慢的;這和消費(fèi)的習(xí)慣、行業(yè)的競爭格局等因素都有密切關(guān)系。我們也看到，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，另一方面高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢;人口結(jié)構(gòu)的變化、城鎮(zhèn)化率的提升、居民收入的不斷提高，這些都在推動(dòng)啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級、單價(jià)提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。

占比近80%的低端經(jīng)濟(jì)型下降明顯，高端產(chǎn)品快速增長

低端產(chǎn)品(7元以下)的銷量占比從2010年的85.24%下降到2015年的77.85%，2015年經(jīng)濟(jì)型低端產(chǎn)品銷量下降8.6%。

中高端產(chǎn)品(7-14元)的銷量占比從2010年的12.15%上升到2015年的15.46%，2015年中高端產(chǎn)品銷量溫和上升3.3%。

高端型產(chǎn)品(14元以上)的銷量占比從2010年的2.61%上升到2015年的6.69%，2015年高端型產(chǎn)品銷量上升16.6%。

根據(jù)Euromonitor 預(yù)測，到2020 年中國中高端以上的啤酒量的份額將達(dá)到30%以上(其中高端占比13.5%，中高端占比17.2%)，額的占比將達(dá)到60%以上(其中高端占比42.2 %，中高端占比24.9%)

我國啤酒行業(yè)量的下滑主因是低端產(chǎn)品，但占比最大至今仍有近80%;而中高端產(chǎn)品特別是高端產(chǎn)品增速最快，是帶動(dòng)行業(yè)量價(jià)提升的驅(qū)動(dòng)力。未來整個(gè)啤酒產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)，將會(huì)從金字塔形向橄欖形過渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續(xù)拉長。國內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力差異化產(chǎn)品、中高端啤酒產(chǎn)品以及細(xì)分市場特色產(chǎn)品，高端產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，銷量結(jié)構(gòu)上的變化提示我國啤酒行業(yè)逐漸進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。

各大啤酒企業(yè)紛紛發(fā)力高附加值產(chǎn)品

青島啤酒推出了奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生等高附加值產(chǎn)品;華潤的中高端產(chǎn)品包括，雪花純生系列，高端品牌“雪花臉譜”，以及更高端的晶尊系列;燕京普通酒以清爽為代表、中檔酒以鮮啤為代表、高檔酒以純生為代表，中高端系列包括純生、原釀白啤等。

應(yīng)對個(gè)性化需求，中國精釀啤酒有望迎來較快增長

精釀啤酒其英文名稱為 Craft Beer，相對于工業(yè)啤酒(Industry Beer)而言。從制作工藝來看，精釀啤酒不僅沒有麥芽替代品，而且啤酒花、酵母、麥芽的種類極其豐富，各種香料、辛料、瓜果蔬菜等也都用在釀造當(dāng)中，采用各式的木桶和多樣方法，像締造藝術(shù)作品般的釀制出來，顏色各異、口味豐富。

美國啤酒行業(yè)在80年代以后，啤酒人均消費(fèi)量逐步下跌，啤酒集中度不斷上升。但美國大型啤酒廠商普遍采用工業(yè)化的同質(zhì)啤酒，啤酒種類較少。80年代以后美國居民對于產(chǎn)品品質(zhì)的需求不斷提升，這催化了以小型、獨(dú)立以及采用傳統(tǒng)或者創(chuàng)新工藝的精釀啤酒得以發(fā)展。美國精釀啤酒廠商從1994年的537家逐步增長到2015年達(dá)到4225家，占美國啤酒銷量的12.2%;從銷售額來看，2015年精釀啤酒銷售額達(dá)到223億美元，占美國啤酒銷售額的21.1%。

精釀啤酒需要啤酒文化的長期積累和沉淀，我國精釀啤酒市場目前處于起步階段，一方面精釀啤酒廠商數(shù)量較少且雜，同時(shí)精釀啤酒較高的品質(zhì)和相對較高的價(jià)格，目前階段的受眾群體也較小;對比美國80年代，我們認(rèn)為中國精釀啤酒萌芽已現(xiàn)，隨著我國中產(chǎn)階層數(shù)量的增長以及對于高品質(zhì)、個(gè)性化啤酒的需求升級，啤酒文化的逐步積累，我國精釀啤酒有望迎來春天。

2016年進(jìn)口啤酒增長20.07%

2016年進(jìn)口啤酒64.64萬千升，大致占全國消費(fèi)量的1.5%左右;2016年進(jìn)口啤酒量同比增長20.07%，但較前幾年連續(xù)60%以上的增速有所放緩;進(jìn)口啤酒的噸酒價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)啤酒的噸酒價(jià)格，2016年平均為7107元。

進(jìn)口啤酒的較快增長一方面反映了啤酒消費(fèi)的升級需求，另一方面考慮到啤酒的產(chǎn)品屬性，以及美日啤酒行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)口啤酒并不是影響國內(nèi)啤酒市場格局的關(guān)鍵因素。

國內(nèi)啤酒行業(yè)格局:破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化

我國啤酒行業(yè)過去的三個(gè)階段，正在進(jìn)入新階段

90年代以后到2014年國內(nèi)的啤酒行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別受不同的推動(dòng)因素所影響。

1990-1996年主要是區(qū)域性擴(kuò)張階段，以青島啤酒、燕京啤酒為代表的龍頭企業(yè)開始走出省外，向所處核心省份之外進(jìn)行擴(kuò)張;

1996-2010年可以說是行業(yè)的市場整合階段，以外延擴(kuò)張/并購為核心驅(qū)動(dòng)力，成功的關(guān)鍵在于能否成功融合并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、渠道的滲透和擴(kuò)張以及產(chǎn)品質(zhì)量、運(yùn)營效率的提升。得益于華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、百威英博在這個(gè)階段的大量并購，市場集中度迅速提升，2008年時(shí)國內(nèi)啤酒行業(yè)前四家企業(yè)華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒、百威英博所占市場份額已達(dá)到53%，華潤雪花成為行業(yè)龍頭，華潤啤酒的發(fā)展史無疑是一部啤酒并購史，2006年華潤產(chǎn)銷量超過青島啤酒，并從此保持行業(yè)產(chǎn)銷量第一。

2010-2014年則進(jìn)入了優(yōu)質(zhì)化階段，包括產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)化和品牌建設(shè)，規(guī)模優(yōu)勢推動(dòng)經(jīng)營杠桿效益，同時(shí)對中小啤酒商進(jìn)行持續(xù)的并購整合。到2015年，已經(jīng)形成華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯5家龍頭公司，CR5已經(jīng)達(dá)到73.7%，CR3達(dá)到58.2%。

2015年以后，中國的啤酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。一方面隨著國內(nèi)啤酒低端消費(fèi)的大幅下滑造成行業(yè)整體25個(gè)月出現(xiàn)產(chǎn)量負(fù)增長，另一方面雖然CR5已經(jīng)接近75%，但區(qū)域競爭仍然激烈，凈利率一直壓制在低位，噸價(jià)價(jià)值以及盈利能力與國際同行相比有非常大的差距。

與此同時(shí)，外部環(huán)境也在發(fā)生變化，2016年百威英博(ABI)以約1055億美元收購世界排名第二啤酒企業(yè)的薩博米勒(SAB Miller)，新的全球啤酒巨無霸誕生，新公司坐擁全球啤酒行業(yè)約46%的利潤和27%的銷量。百威英博放棄了薩博米勒原持有的華潤雪花49%股權(quán)，由華潤啤酒完成收購，華潤雪花啤酒成為華潤全資子公司。