中國(guó)啤酒行業(yè)破局在即(2)

中國(guó)的啤酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的階段，破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。

我國(guó)啤酒行業(yè)CR5達(dá)到73.7%，龍頭競(jìng)爭(zhēng)激烈

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，到2016年6月我國(guó)規(guī)模以上的啤酒生產(chǎn)廠商共有460家;其中僅華潤(rùn)雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯前五大啤酒廠商(CR5)占據(jù)了73.7%以上的市場(chǎng)份額，CR3達(dá)到58.2%;而對(duì)比國(guó)外CR3，我國(guó)啤酒廠商集中度與英國(guó)持平，低于日本、臺(tái)灣、法國(guó)以及美國(guó)等市場(chǎng)，與成熟市場(chǎng)相比行業(yè)集中度仍有一定差距。

同時(shí)，從我國(guó)前五大啤酒廠商市場(chǎng)份額來(lái)看，前三大啤酒廠商優(yōu)勢(shì)明顯占比均達(dá)到15%以上。近年隨著受宏觀經(jīng)濟(jì)影響啤酒行業(yè)銷量下滑，啤酒廠商之間業(yè)績(jī)差距較大，小型啤酒廠商面臨虧損，啤酒行業(yè)巨頭之間有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)整合。對(duì)比國(guó)外，我國(guó)啤酒行業(yè)巨頭之間的整合將加劇，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)從CR5逐步向CR4甚至是CR3的轉(zhuǎn)變。

我國(guó)啤酒主要廠商及各區(qū)域情況

從主要廠商來(lái)看，全國(guó)龍頭品牌(華潤(rùn)、青啤、百威英博)布局全國(guó)，一線廠商(燕京、嘉士伯)布局著力優(yōu)勢(shì)區(qū)域并伺機(jī)擴(kuò)張，區(qū)域優(yōu)勢(shì)廠商(珠江等)則深耕省域市場(chǎng)，中小廠商不斷被兼并整合。

全國(guó)性龍頭品牌：

華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、百威英博三家一線龍頭產(chǎn)品布局全國(guó)市場(chǎng)，其中華潤(rùn)市場(chǎng)分布最為廣泛，在全國(guó)25個(gè)市場(chǎng)都擁有生產(chǎn)基地，下轄的雪花啤酒系列在全國(guó)具有廣泛的影響力，華潤(rùn)啤酒強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在遼寧、四川、天津、山西、安徽、貴州、浙江、江蘇等地。

青島啤酒則采取青島和嶗山雙品牌策略，搶占全國(guó)市場(chǎng);青啤強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在山東和陜西(漢斯啤酒)，在上海、廣東、河北、江蘇、福建等市場(chǎng)擁有相當(dāng)?shù)姆蓊~。

百威英博擁有豐富的品牌資源，利用國(guó)際品牌優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建全球品牌(百威等)、國(guó)際品牌(貝克等)、全國(guó)品牌(哈爾濱等)和本土品牌(陸續(xù)關(guān)廠)構(gòu)成產(chǎn)品矩陣;百威英博的強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在黑龍江、吉林、福建、湖北等地;

一線廠商：則布局優(yōu)勢(shì)區(qū)域，適度開拓新市場(chǎng)。

燕京啤酒以1(燕京)+3(漓泉、惠泉、雪鹿)品牌策略深耕華北、廣西和內(nèi)蒙等市場(chǎng)，在北京、廣西擁有85%的市場(chǎng)份額，在內(nèi)蒙市場(chǎng)份額也超過75%;

嘉士伯則深耕西部市場(chǎng)，在西部市場(chǎng)占有率第一，強(qiáng)勢(shì)區(qū)域在西南的重慶、西藏，西北的青海、寧夏、新疆、甘肅等地;以嘉士伯、樂堡主攻中高端，以重慶啤酒、風(fēng)花雪月、西夏、烏蘇、大理、黃河、山城等區(qū)域品牌主攻區(qū)域市場(chǎng)。

在上述3+2之外，區(qū)域性優(yōu)勢(shì)品牌如珠江啤酒(002461)等，主要是深耕一兩個(gè)省市，在重點(diǎn)區(qū)域具有較高的占有率。

除上述企業(yè)外，目前我國(guó)啤酒企業(yè)還有400多家規(guī)模以上啤酒企業(yè)，這些啤酒企業(yè)普遍規(guī)模較小，銷售區(qū)域較小。未來(lái)隨著我國(guó)啤酒消費(fèi)量增速的放緩和行業(yè)持續(xù)整合，中小啤酒廠商將逐步淘汰或者被兼并。

我國(guó)啤酒行業(yè)凈利率低的原因何在?是否有可能提的上去?

國(guó)內(nèi)啤酒龍頭的噸酒價(jià)格普遍在2500-3000元左右，青啤的噸酒價(jià)格稍高一些，2015年為3209元，重啤在嘉士伯接收后提升迅速2015年達(dá)到3217元;華潤(rùn)和燕京都不到2500元;對(duì)比國(guó)際巨頭百威英博的7070元，嘉士伯的5207元差距較大。看凈利率亦是如此，國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)的凈利率常年在5%左右，盈利能力顯著低于百威英博15%左右的凈利率水平。

問題的關(guān)鍵在于行業(yè)格局。

燕京在廣西區(qū)域(桂林漓泉)的凈利率常年在10%以上，高點(diǎn)時(shí)接近15%，遠(yuǎn)高于燕京啤酒整體5-6%的凈利率;這和國(guó)際啤酒巨頭在核心市場(chǎng)的盈利能力也接近了。從噸酒來(lái)看，燕京在廣西區(qū)域(桂林漓泉)的噸酒價(jià)格2015年為3044元，高于燕京啤酒平均噸酒價(jià)格2450元。

嘉士伯接手重慶啤酒后，聚焦主業(yè)，剝離虧損產(chǎn)能，其噸酒價(jià)格也遠(yuǎn)高于燕京和華潤(rùn)，在2015年達(dá)到3217元/噸超過青島啤酒的3209元/噸，而在2011年重慶啤酒噸酒價(jià)格只有2384元，遠(yuǎn)低于青啤的3187元。我們預(yù)計(jì)2017年重慶啤酒凈利率有望超過10%。

同樣在華潤(rùn)啤酒市占率最高的四川和遼寧市場(chǎng)，華潤(rùn)啤酒的凈利率也可以達(dá)到兩位數(shù)(2015財(cái)年整體的凈利率僅為4.7%)

這里說(shuō)明兩個(gè)問題，第一為什么能這么高，是因?yàn)槔烊�在廣西的占有率高達(dá)近85%，重啤在重慶市占率高達(dá)85-90%，他們?cè)趨^(qū)域市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異還是主因;第二也揭示了只要在區(qū)域市場(chǎng)能夠占據(jù)主導(dǎo)地位，競(jìng)爭(zhēng)格局改善后費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間，不是不可能，燕京的廣西漓泉、嘉士伯的重啤都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的啤酒行業(yè)只要競(jìng)爭(zhēng)格局改善，是可以做到區(qū)域市場(chǎng)10-15%的凈利率的，類似于百威英博在美國(guó)的情況。

關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局

2015年開始，隨著啤酒龍頭企業(yè)50萬(wàn)噸、百萬(wàn)噸大廠的陸續(xù)投放，各主要啤酒企業(yè)開始出現(xiàn)關(guān)停并轉(zhuǎn)小規(guī)模、低效率、高成本工廠的現(xiàn)象。關(guān)閉低效工廠有助于減虧增效，優(yōu)化產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。去產(chǎn)能也是行業(yè)格局優(yōu)化的一個(gè)方面。

嘉士伯2016年在中國(guó)關(guān)閉17家工廠，旗下重慶啤酒2015年以來(lái)已經(jīng)關(guān)停或者轉(zhuǎn)讓11家工廠。珠江啤酒也于2017年3月關(guān)閉生產(chǎn)普通低端瓶裝啤酒的汕頭工廠。華潤(rùn)啤酒也在15年關(guān)停3家，16年估計(jì)關(guān)停6-7家。

2017年啤酒行業(yè)迎變局

行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年。2017年開年伊始，啤酒行業(yè)可謂非常熱鬧，朝日啤酒總裁小路明善(Akiyoshi Koji)1月表示，朝日啤酒將重新審視其在中國(guó)的投資，其中包括所持青島啤酒股份有限公司的19.99%的少數(shù)股權(quán)。一石激起千層浪，啤酒行業(yè)下一步格局的變化或?qū)⑹怯绊懶袠I(yè)運(yùn)行的關(guān)鍵線索。

朝日目前持有青啤2.7億股H股股份，約占公司總股本的19.99%，當(dāng)初的持股成本為6.665億美元。朝日于2009年8月27日與青啤簽署戰(zhàn)略性合作協(xié)議，朝日有權(quán)分別提名一位非執(zhí)行董事和一位監(jiān)事進(jìn)入本公司董事會(huì)及監(jiān)事會(huì);同時(shí)朝日承諾在收購(gòu)和處置本公司股份時(shí)須遵守若干限制性條款，包括：5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)，5年后不得向競(jìng)爭(zhēng)人士出售股權(quán)，也不得在出售后使得接收方超過19.99%股權(quán)。

我們認(rèn)為有多種可能性，包括華潤(rùn)青啤聯(lián)手、嘉士伯青啤聯(lián)手、百威青啤聯(lián)手(考慮到政策風(fēng)險(xiǎn)，可能性不大)、青啤集團(tuán)或者上市公司自身回購(gòu)、產(chǎn)業(yè)外資本進(jìn)入;若是華潤(rùn)青啤聯(lián)手，對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響將是深遠(yuǎn)的，雙方在東部(上海、江蘇等)、華南(廣東、湖南等)、華北(北京、河北等)等競(jìng)爭(zhēng)交織重疊區(qū)域有望聯(lián)手提升份額降低費(fèi)用，在對(duì)方的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)區(qū)域(如青啤的山東陜西，華潤(rùn)的遼寧安徽四川等地)有望強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)降低消耗;當(dāng)然從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，華潤(rùn)較為積極強(qiáng)勢(shì)，與青啤的磨合或需要時(shí)間;

燕京啤酒是國(guó)內(nèi)唯一一家沒有外資背景的中國(guó)啤酒企業(yè)，北京國(guó)資持股比例較高達(dá)57.4%。

燕京董事監(jiān)事會(huì)換屆進(jìn)程已拖延近一年;同時(shí)根據(jù)之前承諾，燕京控股股東將積極推進(jìn)公司業(yè)務(wù)骨干和管理層激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu);并承諾在2017年6月30日前提出激勵(lì)預(yù)案。燕京后續(xù)的混改或是激勵(lì)值得期待。

投資建議

啤酒行業(yè)一方面需求回暖及消費(fèi)升級(jí)，另一方面行業(yè)目前處于巨變前夜關(guān)注行業(yè)格局的變化。

啤酒在連續(xù)下滑后自16年8月來(lái)產(chǎn)量保持正增長(zhǎng)，需求有所回暖;同時(shí)啤酒升級(jí)趨勢(shì)顯著，啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動(dòng)力。

更為重要的是，行業(yè)目前處于巨變前夜，行業(yè)存在格局改善的巨大契機(jī)，啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段：破局在于CR5向CR4，甚至是CR3變化。2017年將是啤酒行業(yè)精彩紛呈的一年：朝日持有的青啤19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展，燕京的換屆和激勵(lì)承諾，華潤(rùn)對(duì)于未來(lái)并購(gòu)的期待。目前華潤(rùn)、青啤、百威、燕京、嘉士伯五大巨頭酣戰(zhàn)，各區(qū)域強(qiáng)逼圍爭(zhēng)奪份額導(dǎo)致盈利能力低下，若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，行業(yè)格局將發(fā)生巨變;無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能，價(jià)格存在提升的潛力，盈利能力存在巨大的提升空間;同時(shí)行業(yè)開始出現(xiàn)關(guān)停并轉(zhuǎn)低效工廠去產(chǎn)能，有助提升盈利能力優(yōu)化行業(yè)格局。

啤酒行業(yè)看好：一是行業(yè)格局或?qū)⒕拮儙��?lái)的投資機(jī)會(huì)，看好燕京啤酒(后續(xù)催化劑較多，董事會(huì)換屆推遲，承諾17年6月底之前提出激勵(lì)方案)、青島啤酒(關(guān)注朝日19.99%股權(quán)后續(xù)進(jìn)展)、以及港股的華潤(rùn)啤酒(行業(yè)龍頭，后續(xù)并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng));二是產(chǎn)品升級(jí)、盈利能力提升、后續(xù)有嘉士伯中國(guó)資產(chǎn)注入預(yù)期的重慶啤酒。