水井坊：三年高增長(zhǎng)可期

核心觀點(diǎn)：2012-2014年造成公司業(yè)績(jī)大幅下滑的不利因素已逐步清除，目前業(yè)績(jī)蓄勢(shì)待發(fā)。公司主動(dòng)將核心產(chǎn)品價(jià)位由600元降至300-500元，順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)。2013年推出300元的臻釀八號(hào)新品，憑借深厚品牌積淀和優(yōu)質(zhì)口感，在核心省份的婚宴市場(chǎng)和商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景中大放異彩，收入占比達(dá)到45%，成為2015年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的主要驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為，2013-2016年公司在廣告投放、品鑒會(huì)宣傳、渠道建設(shè)以及管理方面做了大量基礎(chǔ)工作，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，改革帶來(lái)的紅利至少可持續(xù)三年，臻釀八號(hào)低基數(shù)下具備高增長(zhǎng)彈性，未來(lái)3年單品收入有望突破10億元(年均復(fù)合增速35%以上)，井臺(tái)也有望實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)。

公司內(nèi)憂外患已逐步清除，業(yè)績(jī)蓄勢(shì)待發(fā)。2012-2014年業(yè)績(jī)大幅下滑主要原因有：行業(yè)調(diào)整帶來(lái)高端酒動(dòng)銷銳減、管理層混戰(zhàn)、核心領(lǐng)導(dǎo)離任以及費(fèi)用率大增。2014年起，公司做出了積極調(diào)整：(1)定位300-400元價(jià)位，開(kāi)創(chuàng)新品臻釀八號(hào)，更加適應(yīng)商務(wù)消費(fèi)和婚宴消費(fèi);(2)渠道支持力度遠(yuǎn)超同行，經(jīng)銷商積極性高漲，營(yíng)銷創(chuàng)新持續(xù)強(qiáng)化，逐步試水品鑒會(huì)模式。(3)核心管理層團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。經(jīng)歷諸多調(diào)整，我們認(rèn)為不利因素已經(jīng)逐步摒棄，公司業(yè)績(jī)蓄勢(shì)待發(fā)。

臻釀八號(hào)美酒脫穎而出，未來(lái)3年單品收入有望突破10億元。在消費(fèi)者心目中，臻釀八號(hào)擁有深厚品牌積淀和優(yōu)質(zhì)口感，在湖南長(zhǎng)沙、江蘇南京、蘇州等地的婚宴和商務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)中大放異彩，2015年收入占比達(dá)到45%。我們認(rèn)為臻釀八號(hào)目前處于高速成長(zhǎng)期，2013-2016年公司在廣告投入、品鑒會(huì)宣傳、渠道體系(扁平化)以及經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面尚處于加大投入期，變革紅利可在未來(lái)2-3年逐步釋放。2015年臻釀八號(hào)單品收入規(guī)模僅為3.8億元，市場(chǎng)占比不足2%，低基數(shù)下具備高增長(zhǎng)彈性，未來(lái)三年收入有望突破10億元(年均復(fù)合增速35%以上)，同投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.1元。整體來(lái)看，我們認(rèn)為公司摘帽后業(yè)績(jī)已經(jīng)迎來(lái)確定性反轉(zhuǎn)，去年低基數(shù)下今年將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。我們看好大單品臻釀8號(hào)在未來(lái)2-3年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長(zhǎng)。

根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22、3.28、4.22億元，同比增長(zhǎng)151.89%、47.86%、28.75%，對(duì)應(yīng)EPS為0.45、0.67、0.86元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來(lái)高成長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià)20.1元，對(duì)應(yīng)2017年30xPE，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。