白酒行業(yè):端午茅臺批價上行 繼續(xù)堅(jiān)定超配白酒

事件一:6月7-6月11日端午期間,京滬深等地飛天茅臺一批價格由835上漲5元至840,普通五糧液一批價格穩(wěn)定在635-640。

點(diǎn)評:在白酒消費(fèi)淡季的4-6月份,飛天和普五價格保持穩(wěn)定;而近期在端午節(jié)的催化下,飛天茅臺批價上行,符合我們的推斷。我們認(rèn)為,飛天茅臺批價上行印證行業(yè)景氣度持續(xù)向好,我們草根調(diào)研的動銷數(shù)據(jù)也得到了驗(yàn)證。在下半年茅臺、五糧液控貨的預(yù)期以及需求旺季的帶動下,批價有望持續(xù)上漲。飛天茅臺的一批價格有可能突破880,直逼900,屆時有望再次打開板塊的投資機(jī)會。對比國際烈性酒巨頭,茅臺、五糧液等仍有20%-30%估值提升的空間。

飛天茅臺批價上行印證行業(yè)景氣度持續(xù)向好。伴隨消費(fèi)升級以及商務(wù)法人被動消費(fèi)拉動的高端酒消費(fèi),我們測算的2015年高檔酒增速在15%左右。2016年一季報數(shù)據(jù)持續(xù)向好,隨著行業(yè)集中度的提升、消費(fèi)升級的繼續(xù)以及法人被動消費(fèi)的持續(xù)向好,白酒行業(yè)將繼續(xù)保持量價齊升格局。近期跟蹤的數(shù)據(jù)顯示,茅臺酒發(fā)貨量已完成全年任務(wù)的60%(12000噸)。全國十一個中轉(zhuǎn)庫庫存吃緊,我們預(yù)估上半年發(fā)貨可完成全年發(fā)貨計劃的70%;五糧液打款已完成70%,終端動銷完成42%以上,銷售略微有增加;國窖1573我們調(diào)研了西南、華東、華中五大省份(銷售額占比60%以上),普遍反映發(fā)貨增速達(dá)100%以上,重慶在三月份就已經(jīng)完成去年的全年任務(wù),四川省今年上半年(12-5月份)成都市場已回款2.7億元,整個四川省回款達(dá)5.1億元,遠(yuǎn)超過歷史峰值水平;我們認(rèn)為,我們草根調(diào)研的動銷數(shù)據(jù)以及茅臺一批價的上行均印證了行業(yè)景氣度持續(xù)向好。重點(diǎn)參照:《高端白酒研究簡報----量價齊升格局延續(xù),堅(jiān)定超配》《華中白酒市場調(diào)研心得二:行業(yè)格局愈發(fā)好轉(zhuǎn),緊盯核心產(chǎn)品批價及新品動銷》等文章。

中秋節(jié)批價有望持續(xù)超預(yù)期。貴州茅臺、五糧液公開場合表示今年下半年要控貨,在下半年需求旺季的帶動下,批價有望持續(xù)上漲。我們草根調(diào)研顯示,經(jīng)銷商普遍認(rèn)為,按照現(xiàn)在的供應(yīng)現(xiàn)狀,飛天茅臺在中秋一批價穩(wěn)步上行至880以上,五糧液站穩(wěn)在660以上。如果廠家適應(yīng)的收緊或者經(jīng)銷商出現(xiàn)了集中的囤貨,飛天茅臺的一批價格有可能突破880,直逼900。屆時,茅臺批價的超預(yù)期有望再次打開板塊的投資機(jī)會。

對比國際烈性酒巨頭,一線白酒總體估值有望從20倍提升至25倍。全球最大的烈酒集團(tuán)帝亞吉?dú)W金融危機(jī)后估值修復(fù),持續(xù)保持在20倍(年復(fù)合增速約5%),保樂力加近兩年估值維持在28-32倍之間;而目前國內(nèi)的一線白酒業(yè)績增速我們預(yù)估可達(dá)兩位數(shù),目前的茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份對應(yīng)2016年分別是20X、16X、20X、19X;參照國際的酒企龍頭,在今年白酒景氣度回升的情況下,我們認(rèn)為一線白酒總體估值有望從20倍提升至25倍,二三線白酒企業(yè)估值也有望得到提升。

投資建議:整體來看,行業(yè)競爭格局進(jìn)一步優(yōu)化,重申白酒板塊景氣度持續(xù)回升的觀點(diǎn),回調(diào)即買入。重點(diǎn)推薦貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、古井貢酒等核心標(biāo)的,小酒建議積極布局彈性品種水井坊、沱牌舍得、順鑫農(nóng)業(yè)等;

貴州茅臺:確定的成長+經(jīng)銷商風(fēng)險的釋放=估值的提升,上調(diào)12個月目標(biāo)價336元,維持“買入”評級。我們繼續(xù)認(rèn)為茅臺酒在現(xiàn)有的價位可以持續(xù)放量,財務(wù)87億的預(yù)售賬款為業(yè)績保駕護(hù)航,我們預(yù)計公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為177、192億元,同比增長14.13%、8.44%,對應(yīng)EPS為14.09、15.28元。公司經(jīng)銷商不盈利的風(fēng)險正在逐步釋放,估值可回升至22xPE,對應(yīng)2017年目標(biāo)價336元,維持“買入”評級。

瀘州老窖:營銷改革帶動中高檔酒未來2-3年快速增長,目標(biāo)價34.98元,維持“買入”評級。公司營銷、管理大幅調(diào)整之后帶來了國窖1573加速復(fù)興(預(yù)估上半年可翻番)、中檔酒銷售觸底回升,今年渠道費(fèi)用高投入下,明年利潤增速將會更快,我們堅(jiān)定看好未來2-3年公司業(yè)績可實(shí)現(xiàn)20%以上的確定性增長。預(yù)計2016-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤18.04、24.41億元,同比增長22.45%、35.33%,對應(yīng)EPS為1.29、1.59,目標(biāo)價34.98元對應(yīng)2017年22xPE,維持“買入”評級。

五糧液:報表無壓力+員工持股可激活企業(yè)動力,目標(biāo)價至35.28元,對應(yīng)2016年18倍PE。目前已完成全年打款任務(wù)的70%,二季度報表無壓力。中長期考慮到行業(yè)景氣度持續(xù)回升,員工持股定增完成將激活企業(yè)動力,后期公司還將重點(diǎn)推行白酒并購計劃。預(yù)計2016-2017年EPS分別為1.96、2.19元,同比增長20.74%、11.32%,目標(biāo)價至35.28元,對應(yīng)2016年18倍PE,維持“買入”評級。