沱牌舍得:行業(yè)復(fù)蘇疊加改制紅利

安信證券近日發(fā)布沱牌舍得(22.09,1.000,4.74%)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

集團(tuán)層面改制力度大,上市公司將深入踐行改制體現(xiàn)效果。幾經(jīng)波折,2015年沱牌舍得集團(tuán)終迎改制。改制方案中,天洋集團(tuán)以受讓股權(quán)和及增資擴(kuò)股方式持有沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)(集團(tuán)持有上市公司29.85%股份),間接實(shí)現(xiàn)沱牌舍得的徹底改制。按照沱牌舍得集團(tuán)改制招標(biāo)要求,天洋集團(tuán)承諾改善公司治理結(jié)構(gòu),做大白酒核心主業(yè)。近期公司收到國(guó)務(wù)院國(guó)資委同意批復(fù)函,射洪縣人民政府及沱牌舍得集團(tuán)正在推進(jìn)工商變更,改制近塵埃落定。我們認(rèn)為上市公司將是深入踐行改制的核心主體和平臺(tái),在發(fā)展戰(zhàn)略、激勵(lì)機(jī)制等預(yù)計(jì)都會(huì)有重大突破,通過(guò)釋放活力,借勢(shì)行業(yè)景氣抬頭,在新一輪白酒機(jī)遇期當(dāng)中實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。

以優(yōu)勢(shì)白酒群體為樣本,行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立,公司推進(jìn)營(yíng)銷改革,渠道調(diào)研顯示銷售增長(zhǎng)加速,收入規(guī)模有望回到2012年高點(diǎn)。白酒行業(yè)在本輪外力作用下的調(diào)整力度較大,價(jià)格和產(chǎn)能泡沫擠出明顯,當(dāng)前以優(yōu)勢(shì)白酒群體為樣本,行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立,消費(fèi)升級(jí)和集中度提升均有利于品牌白酒企業(yè)。草根調(diào)研顯示,1季度前后,公司已開(kāi)始圍繞銷售進(jìn)行較大力度的改革,舉措包括聚焦優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、聚焦核心單品,擴(kuò)大銷售隊(duì)伍,加強(qiáng)渠道管控穩(wěn)定價(jià)格體系,調(diào)整激勵(lì)機(jī)制等。

通過(guò)改革“大鍋飯”積弊,調(diào)整薪酬結(jié)構(gòu)績(jī)效考核構(gòu)成,銷售增長(zhǎng)呈加速態(tài)勢(shì)。

2016年1季度公司實(shí)現(xiàn)收入4.26億元,凈利潤(rùn)1,218萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)達(dá)35%(1季報(bào)披露主要是本期加大營(yíng)銷改革)和179%,1-4月預(yù)計(jì)繼續(xù)保持這一態(tài)勢(shì)。草根調(diào)研還顯示,品味舍得價(jià)盤趨穩(wěn),動(dòng)銷良好,為收入和業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)者。公司1季度收入約為2012年高點(diǎn)同期的90%,2016年收入預(yù)計(jì)接近歷史高點(diǎn)。

中小規(guī)模白酒齊“變”,資本助力想象空間大。本輪白酒調(diào)整以來(lái),我們關(guān)注的中小白酒如酒鬼酒(23.98,0.880,3.81%)(實(shí)際控制人變更,管理層變更)、水井坊(15.84,0.610,4.01%)(操盤手變更,產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整)和沱牌舍得(實(shí)際控制人變更)均發(fā)生了“質(zhì)變”,也在質(zhì)變同時(shí),實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng),其中公司基礎(chǔ)更好,改制紅利更大,業(yè)績(jī)彈性足。我們認(rèn)為隨著天洋正式入主,公司在激勵(lì)機(jī)制、資本運(yùn)作等方面動(dòng)作將逐步明朗,市值想象空間打開(kāi)。

投資建議:我們認(rèn)為公司未來(lái)核心看點(diǎn)是體制層面解除束縛帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)潛力釋放和經(jīng)營(yíng)活力提升,收入復(fù)蘇確立后,利潤(rùn)率修復(fù)可期,預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為0.45/0.85/1.41元,首次給予買入-B投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.00元,對(duì)應(yīng)2017-18年估值分別為35倍和21倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:如公司深入推進(jìn)改制發(fā)展力度進(jìn)度低于預(yù)期將影響彈性。