奇聞！原來(lái)喝酒也可以喝成股東！

近日，貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)上漲進(jìn)一步鞏固了在A股市場(chǎng)“股王”的地位。作為投資者，筆者認(rèn)為持有茅臺(tái)股票是最好的生意模式。茅臺(tái)現(xiàn)金流充裕、高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、品牌強(qiáng)大，并且在供應(yīng)鏈的上下游均有絕對(duì)的主導(dǎo)權(quán)。簡(jiǎn)言之，說(shuō)再多貴州茅臺(tái)的溢美之詞，也不過(guò)是錦上添花而已，

隨著貴州茅臺(tái)股價(jià)凌厲的上漲勢(shì)頭，也讓質(zhì)疑者無(wú)以反駁，但是作為茅臺(tái)的投資者必須對(duì)自己的投資標(biāo)的了然于心，否則就不能在行業(yè)困難股價(jià)大跌時(shí)從容買(mǎi)進(jìn)，也不能在股價(jià)上漲獲利豐厚時(shí)抵御誘惑堅(jiān)定的持有而不賣(mài)出。

鑒于此，筆者決定再一次將茅臺(tái)的投資理由歸納如下：

眾所周知，茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)的主業(yè)是白酒。其釀酒原料專門(mén)采用赤水河周?chē)�的大麥、高粱，利用自身先進(jìn)的技術(shù)和傳統(tǒng)工藝進(jìn)行釀制基酒，后經(jīng)勾兌、存放、包裝上市。

赤水河畔的農(nóng)民對(duì)于種植小麥、高粱情緒高漲，這源于糧食沒(méi)有滯銷的后顧之憂，并且在農(nóng)民種植過(guò)程中，茅臺(tái)提供資金和技術(shù)方面的支持，農(nóng)民收割后將糧食出售給茅臺(tái)用于釀酒。正是因?yàn)殡p方長(zhǎng)期合作取得的信任和政府的支持。所以，茅臺(tái)的原料供應(yīng)端基本是無(wú)憂的，而這是筆者2013年賣(mài)掉地產(chǎn)股買(mǎi)進(jìn)茅臺(tái)股的一個(gè)最重要因素。

茅臺(tái)作為白酒的龍頭企業(yè)，在行業(yè)中有著舉足輕重的地位，這也一定程度上鑄就其旗下的技師和專家與其有著長(zhǎng)期的雇傭關(guān)系、加之對(duì)茅臺(tái)品牌高度認(rèn)同，以及豐厚的福利待遇等各種原因，所以他們基本以茅臺(tái)為家、為自豪，這種帶有感情和高福利的雇傭關(guān)系勢(shì)必會(huì)非常穩(wěn)定。這一點(diǎn)筆者通過(guò)閱讀季克良大師的傳記文章深有體會(huì)。

另外，筆者曾經(jīng)在網(wǎng)上看到文章，說(shuō)貴州在茅臺(tái)征地過(guò)程中，當(dāng)?shù)剞r(nóng)民愿意出讓土地，但有個(gè)最重要的條件就是能安排家庭中的一個(gè)青壯年勞力進(jìn)入茅臺(tái)酒廠當(dāng)一名普通工人，可見(jiàn)茅臺(tái)對(duì)當(dāng)?shù)厝说奈�引力是很�?qiáng)的。

再者，茅臺(tái)的廠房、酒窖和儲(chǔ)酒庫(kù)等都是自有資產(chǎn)，這也決定了茅臺(tái)有形資產(chǎn)的穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)好壞與否產(chǎn)生波動(dòng);并且茅臺(tái)的商標(biāo)屬于集團(tuán)所有，并獨(dú)家授權(quán)股份公司使用，每年收取一定的授權(quán)費(fèi)，到2050年后茅臺(tái)集團(tuán)公司將商標(biāo)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給茅臺(tái)股份公司，這些在貴州茅臺(tái)的招股說(shuō)明書(shū)有詳細(xì)注明，也決定了茅臺(tái)商標(biāo)的受保護(hù)。

事實(shí)上，茅臺(tái)最價(jià)值的就是這個(gè)商標(biāo)，這源于商標(biāo)跟我們國(guó)家的唯一執(zhí)政黨有著深厚的情感，建國(guó)初期茅臺(tái)本著為領(lǐng)導(dǎo)服務(wù)的原則(我想的，公司沒(méi)有這樣寫(xiě)!)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行了近乎變態(tài)般的追求(為了品質(zhì)可以犧牲產(chǎn)量、成本甚至發(fā)展等等，因?yàn)樘毓┑脑�因其他的方面做好了沒(méi)人獎(jiǎng)勵(lì)管理者，質(zhì)量不好管理者位置都有可能保不住。)

所以，經(jīng)過(guò)幾代人的不懈努力，茅臺(tái)終于形成了以質(zhì)量為原則的文化，也為品牌增加了巨大的價(jià)值�？赡芄捎岩獑�(wèn)現(xiàn)在茅臺(tái)商業(yè)化了是否就不會(huì)追求品質(zhì)了?

舉個(gè)例子，去年茅臺(tái)遭遇大減產(chǎn)(出酒率嚴(yán)重下降)，為什么減產(chǎn)呢?不是釀不出酒，而是釀出的基酒不能達(dá)到飛天茅臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)，故而茅臺(tái)直接把它做成系列酒了。這足以證明茅臺(tái)仍然不會(huì)放棄質(zhì)量第一的釀酒原則。那么加工好的茅臺(tái)銷售怎么樣呢?愛(ài)喝白酒的人都知道茅臺(tái)好，但是因?yàn)閮r(jià)格的因素以及自身的收入，很多人沒(méi)有喝茅臺(tái)而已。

其實(shí)，茅臺(tái)有高達(dá)90%的毛利率，如果價(jià)格降低一半也還是有大把利潤(rùn)的，不過(guò)茅臺(tái)是不會(huì)降價(jià)的，一則一旦價(jià)格下降，其產(chǎn)量問(wèn)題就會(huì)凸顯，二則茅臺(tái)本來(lái)就動(dòng)銷無(wú)須降價(jià)。所以，茅臺(tái)只要在產(chǎn)量和價(jià)格上達(dá)到平衡就好.最近一年來(lái)筆者覺(jué)得茅臺(tái)已經(jīng)找到了一個(gè)價(jià)格和銷量的平衡。

說(shuō)完了茅臺(tái)這個(gè)完美的經(jīng)營(yíng)模式，那就說(shuō)說(shuō)價(jià)格問(wèn)題。筆者的茅臺(tái)倉(cāng)位大部分是2013年買(mǎi)進(jìn)，那個(gè)時(shí)候塑化劑風(fēng)波和禁酒令的下達(dá)沖擊了茅臺(tái)零售價(jià)格大跌，市場(chǎng)一片悲觀論調(diào)，而股價(jià)也從高點(diǎn)接近腰斬。

筆者仔細(xì)思量了好久，考慮的問(wèn)題是茅臺(tái)的品牌沒(méi)有問(wèn)題吧?茅臺(tái)的產(chǎn)銷控制力沒(méi)有被顛覆吧?當(dāng)時(shí)，釀酒原料價(jià)格因?yàn)槠渌�酒廠的減產(chǎn)還大跌了，茅臺(tái)的出廠價(jià)819也維持不變，而暫時(shí)的動(dòng)銷不暢主要是民間庫(kù)存和渠道庫(kù)存太大了，這源于2012年之前，茅臺(tái)價(jià)格年年上漲，這造成酒商大量的囤貨。想好了這些，筆者就開(kāi)始動(dòng)手買(mǎi)了。

當(dāng)然，現(xiàn)在寫(xiě)出來(lái)好像很輕松，其實(shí)那時(shí)候壓力也是很大的，畢竟沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)困境反轉(zhuǎn)投資。筆者之所以沒(méi)有錯(cuò)過(guò)茅臺(tái)，還要感謝筆者在2008年痛失伊利股份的投資機(jī)會(huì)的教訓(xùn)。

2008年三聚氰胺事件后，筆者花了半年時(shí)間考慮是否買(mǎi)入伊利股份，最后總想等到形勢(shì)明朗再動(dòng)手，結(jié)果這一等，股價(jià)就沒(méi)有再回頭，最終看著伊利漲了30倍，而筆者手里一股都沒(méi)有，這些說(shuō)出來(lái)都是淚!

那問(wèn)題來(lái)了，截止目前茅臺(tái)這個(gè)價(jià)格(市值4200億)還值得持有嗎?筆者從幾個(gè)角度來(lái)說(shuō)說(shuō)持有的理由。

首先，目前動(dòng)態(tài)pe大約22倍，pb大約5倍，股息收益率2.1%，看來(lái)似乎不便宜了，其實(shí)茅臺(tái)的贏利能力被隱藏了大概20%。倘若要是把上面的數(shù)值調(diào)整20%，好像又不是那么貴了，為什么調(diào)整20%?參考茅臺(tái)歷年年報(bào)預(yù)收賬款的變化就明白了，其實(shí)也是筆者自己估算的一個(gè)大概而已。

其次，目前茅臺(tái)的民間消費(fèi)市場(chǎng)剛剛做起來(lái)，還有很大的發(fā)展空間�？赡苡泄捎岩獑�(wèn)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好，怎么茅臺(tái)的民間消費(fèi)還會(huì)有發(fā)展的空間呢?筆者認(rèn)為，目前是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，但也只是增長(zhǎng)率低了一點(diǎn)而已，且社會(huì)居民財(cái)富存量還在繼續(xù)增加，呈現(xiàn)逐年增加之勢(shì)。這也能解釋為什么經(jīng)濟(jì)不好，而房子卻越來(lái)越貴，路上的車(chē)子越來(lái)越多，小區(qū)停車(chē)場(chǎng)的車(chē)子檔次也越來(lái)越高，這就是所謂的消費(fèi)升級(jí)。政府天天說(shuō)消費(fèi)升級(jí)，其實(shí)它實(shí)實(shí)在在地發(fā)生在我們身邊了。

所以，既然茅臺(tái)是好酒，人們覺(jué)得請(qǐng)客喝茅臺(tái)更有面子(這就是董寶珍先生說(shuō)的精神商品理論)。隨著社會(huì)居民財(cái)富的增長(zhǎng)，茅臺(tái)銷量會(huì)增加、零售價(jià)也會(huì)增長(zhǎng)。筆者曾經(jīng)有個(gè)大膽構(gòu)想：到2020至2025年的某一年，飛天茅臺(tái)出廠總量5萬(wàn)噸(一億瓶而已)，出廠價(jià)按1000元計(jì)算，銷售額可以達(dá)到1100億(系列酒100億)，凈利潤(rùn)按650億計(jì)算，pe算20倍市值能達(dá)1.3萬(wàn)億。呵呵!這個(gè)設(shè)想太久遠(yuǎn)了、太大膽了，你就當(dāng)筆者發(fā)夢(mèng)吧!當(dāng)然夢(mèng)想還是要有的……。

回到現(xiàn)實(shí)，目前茅臺(tái)22倍，畢竟行業(yè)剛剛經(jīng)歷低谷，盈利應(yīng)該也處于U型反轉(zhuǎn)的右側(cè)底部，所以筆者認(rèn)為茅臺(tái)目前的估值不貴，這么好的現(xiàn)金奶牛企業(yè)繼續(xù)持有就是了。至于是否會(huì)繼續(xù)買(mǎi)，筆者認(rèn)為市場(chǎng)還有更加低估的企業(yè)，而且筆者不會(huì)在一支股票上持倉(cāng)比例太高。

可能還會(huì)有股友擔(dān)心未來(lái)的消費(fèi)人群?jiǎn)栴}，說(shuō)現(xiàn)在的年輕人都不愛(ài)喝白酒了。筆者認(rèn)為，這根本不是問(wèn)題，年輕人不喝白酒其實(shí)有兩個(gè)重要因素，一個(gè)是消費(fèi)能力問(wèn)題，畢竟好的白酒都不便宜，另一個(gè)因素就是年輕人的味蕾更加敏感不容易接受白酒的刺激。

幾年前，筆者結(jié)識(shí)了羅羽先生，在喝過(guò)他的小爐作坊醬酒后，憑著近年來(lái)對(duì)醬酒的了解，筆者感覺(jué)小爐作坊醬酒的酒質(zhì)比茅臺(tái)的王子酒、迎賓酒有過(guò)之而無(wú)不及。所以，對(duì)于酒友來(lái)說(shuō)可以嘗試買(mǎi)幾瓶自己品鑒品鑒。

其實(shí)。筆者30之前基本只喝啤酒和紅酒不喝白酒的，那時(shí)候覺(jué)得喝白酒的人都好奇怪，那么難喝怎么會(huì)喜歡?后來(lái)隨著年齡的增長(zhǎng)喝啤酒會(huì)造成身體不適，另外因?yàn)楣ぷ鞯脑�因參加�?yīng)酬多起來(lái)，應(yīng)酬中客戶要求喝白酒，哪有不隨人愿的，于是一來(lái)二去就喝起了白酒。所以，考慮到筆者還是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的吃貨，茅臺(tái)將是筆者長(zhǎng)期投資標(biāo)的不會(huì)輕易賣(mài)掉的。