研報：水井坊二季度收入加速成長

我們最新的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,公司二季度銷售收入同比增長30%以上,比一季度的14%的增長明顯加速,8-10 月份鋪貨有望發(fā)力,三季度業(yè)績增長有望持續(xù)加速。公司業(yè)績的加速向好得益于中高端白酒的不斷向好以及公司營銷的大力推進,目前公司渠道機制、價格策略靈活,代理商推廣動力十足,我們預(yù)估公司拳頭產(chǎn)品臻釀八號和井臺瓶未來3 年收入復(fù)合增速分別達35%、10%,公司收入和利潤也將大幅提升,重申“買入”。

二季度收入加速成長,三季度有望再度加速。我們最新的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,受益于中高端白酒的不斷向好(飛天茅臺二季度的量價不斷超預(yù)期,拉動中高端白酒的成長)以及公司營銷的大力推進,二季度收入同比增長普遍超過30%,比一季度的14%的增長明顯加速,上半年我們保守預(yù)估可實現(xiàn)20%以上增長。

目前是銷售淡季,還沒開始大力鋪貨,8-10 月份鋪貨有望發(fā)力,三季度業(yè)績增長有望持續(xù)加速。

渠道體系的不斷優(yōu)化,代理商推廣動力十足,公司業(yè)績持續(xù)成長有保障。公司的渠道模式演變一共經(jīng)歷了三個階段,由2012 年的區(qū)域總代理模式(模式比較落后但資金流量大)過渡到2013-2015Q4 年(相對混亂)的總代+扁平化模式,再到現(xiàn)在的省級總代+扁平化模式,省級總代的優(yōu)勢是人員成本低、資金風(fēng)險好控制,部分地區(qū)沒有合適的總代,比如四川、吉林、河北、北京,公司采取扁平化的模式來彌補,公司的管理在不斷的精細化,目前公司的省級代理毛利率約15%,遠高于行業(yè)平均水平(行業(yè)不足10%),代理商推廣動力十足。推廣方式上借鑒國外高端消費品品鑒會方式,已被驗證有效,目前公司在持續(xù)加大品鑒會的推廣力度。我們認為,公司渠道在不斷優(yōu)化,經(jīng)銷商積極性高,持續(xù)增長有保障。

公司短期增長靠放量,長期靠量價齊升。8 號與井臺是公司的拳頭產(chǎn)品,8 號的批發(fā)價是200 多元,終端成交價280 到310,井臺終端價410-450 元�，F(xiàn)在正在開展“六送一”活動。最新調(diào)研顯示,上海地區(qū)的臻釀八號降價50 元來加大促銷,銷量同比增長40%以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,八號的銷量占比已超過井臺,長期來看,臻釀八號可以替代井臺瓶。我們認為產(chǎn)品的品牌價值是流通出來的,目前公司的拳頭產(chǎn)品體量較小,短期的降價來換得流通量的大幅增加是值得的,長期增長得靠量價齊升。

綜合而言,臻釀八號目前還處于高速成長期,2013-2016 年公司在廣告投入、品鑒會宣傳、渠道體系(扁平化)以及經(jīng)銷商團隊建設(shè)方面依舊處于加大投入期,我們認為前期投入帶來的紅利可在未來2-3 年逐步釋放。臻釀八號目前基數(shù)小,新品增速快,未來收入有望突破10 億元。即未來三年保持年均復(fù)合增速35%以上。在公司營銷戰(zhàn)略以及渠道架構(gòu)大幅調(diào)整的背景下,井臺瓶也有望在未來三年實現(xiàn)10%以上的增長。

投資建議:目標(biāo)價20.1 元,維持“買入”評級。整體來看,我們看好大單品臻釀8 號在未來2-3 年可實現(xiàn)加速放量增長。根據(jù)盈利預(yù)測,預(yù)計2016-2018 年公司分別實現(xiàn)凈利潤2.22、3.28、4.22 億元,同比增長151.89%、47.86%、28.75%,對應(yīng)EPS 為0.45、0.67、0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率,看好公司大單品未來高成長潛力,給予目標(biāo)價20.1 元,對應(yīng)2017 年30xPE,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:打壓三公消費力度繼續(xù)加大、中高端酒動銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險。