老白干酒調(diào)研報(bào)告：乘混改東風(fēng) 深耕河北市場

投資要點(diǎn)：公司概況:定位中高端,業(yè)績穩(wěn)健增長:衡水老白干酒歷史悠久,最早可追溯到漢代,唐代聞名于世,明代正式定名,口感“醇香清雅、甘冽豐柔”,其老白干香型被列為中國白酒第十一大香型。公司白酒產(chǎn)品線已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全價(jià)位覆蓋,主要有衡水老白干和十八酒坊兩大系列,未來聚焦的重點(diǎn)產(chǎn)品為大小青花和十八酒坊系列。

公司在行業(yè)深度調(diào)整期銷售收入仍然保持穩(wěn)定增長,2015 年實(shí)現(xiàn)收入23 億元,同比+11%;歸母凈利潤7504 萬元,同比+27%。16Q1 實(shí)現(xiàn)收入6.8 億元,同比+10%;歸母凈利潤3054 萬元,同比+40%。公司凈利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,隨著公司銷售額的穩(wěn)步增長和混改激勵(lì)作用的顯現(xiàn),預(yù)計(jì)公司凈利率將逐漸回歸正常水平。

投資看點(diǎn):聚焦省內(nèi)市場,混改釋放活力。一、大眾、商務(wù)消費(fèi)成功接力,行業(yè)加速分化:1、隨著政務(wù)消費(fèi)的出清、人均可支配收入提升和基建投資的增加,大眾消費(fèi)和商務(wù)消費(fèi)成功接力,白酒行業(yè)基本已經(jīng)調(diào)整到位;餐飲行業(yè)此前受高端白酒不景氣的影響,收入增速持續(xù)下滑,在2015 年開始逐步復(fù)蘇,從側(cè)面反映出白酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)到位。2、我國白酒行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家烈酒行業(yè),隨著高端酒回歸民間,消費(fèi)者購買能力增強(qiáng)和年輕消費(fèi)群體品牌意識(shí)的提高,預(yù)計(jì)白酒行業(yè)品牌集中度將有大幅提升。二、深耕河北市場,聚焦保定、唐山:1、公司是河北省內(nèi)的白酒龍頭企業(yè),但市場占有率不足20%,提升空間較大,預(yù)計(jì)公司憑借區(qū)域品牌優(yōu)勢深耕省內(nèi)市場將帶來業(yè)績上的新突破;2、河北省鄉(xiāng)村人口占比較大,中低端產(chǎn)品銷售占比較大,公司大小青花,十八酒坊藍(lán)鉆、8 年等產(chǎn)品均處于此價(jià)位段,未來將重點(diǎn)打造這兩大系列產(chǎn)品。3、公司在省內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)主要布局在衡水和石家莊,在白酒消費(fèi)能力較強(qiáng)的保定和唐山卻較為薄弱,將是公司深耕省內(nèi)市場的重要突破點(diǎn)。三、混改落地,外延并購預(yù)期強(qiáng)烈:1、公司去年底非公開發(fā)行事項(xiàng)執(zhí)行完畢,發(fā)行價(jià)為23.43 元/股,共募集資金8.25 億元,其中公司員工和經(jīng)銷商認(rèn)購金額分別為1.27億和1.48 億元,定增計(jì)劃的落地將有效激發(fā)公司員工和優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的積極性,給公司經(jīng)營注入新的活力;2、白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期后,收購整合速度加快,二三線酒企迎來一輪并購熱潮,公司作為河北市場區(qū)域龍頭,進(jìn)一步鞏固其優(yōu)勢地位,未來具有較強(qiáng)的并購預(yù)期。

估值與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.50 元、0.62 元、0.76 元,對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為49 倍、39 倍、32 倍,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 行業(yè)復(fù)蘇或低于預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn)。