選擇性加倉(cāng)高端白酒龍頭

近期白酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪股價(jià)回調(diào)，本周止跌反彈，市場(chǎng)分化顯著，印證了我們關(guān)于行業(yè)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的預(yù)測(cè)，我們判斷酒類板塊投資機(jī)會(huì)將更加以高端細(xì)分龍頭為主，建議選擇性加倉(cāng)貴州茅臺(tái)(314.51 +0.22%,買(mǎi)入)和洋河股份(71.80 -0.01%,買(mǎi)入)，200~500元價(jià)位建議加倉(cāng)沱牌舍得(24.00 -0.41%,買(mǎi)入)、水井坊(17.33 +0.41%,買(mǎi)入)、口子窖(34.00 -0.38%,買(mǎi)入)。

200元以上價(jià)位屬于一個(gè)成長(zhǎng)性細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)5年平均增速超過(guò)25%，2016年銷量達(dá)到近10萬(wàn)噸，行業(yè)占比只有0.8%，持續(xù)快速提升的邏輯仍然明確，預(yù)期二季度高端品牌增速繼續(xù)印證我們的判斷，這是支撐白酒板塊和高端酒行情的核心。

高端品牌和5年年份以上的基酒均較為稀缺，高端基酒預(yù)計(jì)未來(lái)5年缺口達(dá)到40萬(wàn)噸，優(yōu)勢(shì)企業(yè)放量更加確定，洋河和劍南春2016年?duì)I收預(yù)計(jì)超過(guò)60億元，沱牌、水井坊等均處于全國(guó)化的起步期，營(yíng)收規(guī)模偏小，全國(guó)化潛力正在打開(kāi)。

500元以上價(jià)位重點(diǎn)看好貴州茅臺(tái)，業(yè)績(jī)確定性來(lái)源于品牌和品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(愛(ài)基,凈值,資訊)，茅臺(tái)高端酒銷量將持續(xù)13%~15%增長(zhǎng)，考慮到公司2015年的低業(yè)績(jī)基數(shù)和超過(guò)90億元的預(yù)收款調(diào)節(jié)空間，未來(lái)

三年20%的復(fù)合凈利增速將帶來(lái)估值提升到2017年的25XP/E。

在200-500元成長(zhǎng)性市場(chǎng)，我們尤其看好洋河股份、沱牌舍得、水井坊，具備品牌優(yōu)勢(shì)和全國(guó)化增長(zhǎng)潛力，這一細(xì)分市場(chǎng)具備確定性的消費(fèi)升級(jí)空間，未來(lái)2年進(jìn)入全國(guó)化、大眾化的快速成長(zhǎng)期，相關(guān)公司極其受益市場(chǎng)擴(kuò)容。

100元以下價(jià)位產(chǎn)品主打的區(qū)域企業(yè)和全國(guó)化龍頭面臨需求放緩的細(xì)分行業(yè)趨勢(shì)，公司盈利壓力較大，而且隨著高端酒龍頭的放量，其在大眾價(jià)位的放量將面臨較大壓力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)持續(xù)加劇。

估值與建議：給予貴州茅臺(tái)/洋河股份2017年25x/22xP/E，沱牌舍得、水井坊2017年合理估值30~40xP/E，重點(diǎn)看好口子窖在安徽高端市場(chǎng)的霸主地位和盈利高成長(zhǎng)能力。