酒鬼酒：變化正在進行中 大幅改善仍待時日

公司公布2016年中報,實現(xiàn)收入2.91億元、歸母凈利潤0.39億元,同比下滑5.06%、1.89%,扣非后歸母凈利潤略增2.85%,EPS為0.12元。單二季度收入、利潤分別為1.24、0.1億元,同比下滑14.77%、48.78%。

簡評

中高端產(chǎn)品集中度提升帶動毛利率增長

中糧入主后確立“堅持中高檔路線,聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品,打造全國性戰(zhàn)略核心單品”的產(chǎn)品策略,分產(chǎn)品看酒鬼系列收入2.3億微增0.22%,低端湘泉下滑18.8%,符合公司聚焦資源于中高端內(nèi)參、酒鬼品系策略,中高端集中度進一步提升至78.97%(同比增加4.1個百分點)。上半年基于維護產(chǎn)品渠道價格而進行的核心產(chǎn)品的小幅漲價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級使得毛利率同比上漲5.02%。

銷售收入端改善仍然需要時日

預(yù)收款1.55億同比增長21.32%,環(huán)比基本持平,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降55%主要受匯票保證金支出影響。中糧入主后追求健康的發(fā)展路徑,整理開發(fā)品牌、調(diào)整銷售團隊、某些單品的渠道庫存進一步去化,預(yù)計將在三季度將這些遺留問題清理完畢。中報披露的中糧關(guān)聯(lián)交易僅450萬,較年初的3億計劃相差較遠(yuǎn),有意愿做白酒的葡萄酒經(jīng)銷商尚需培育,借助中糧銷售渠道的融合尚需時間。6月初推出的升級產(chǎn)品高度柔和新紅壇酒鬼招商情況逐步推進,我們預(yù)計收入端同比和環(huán)比的改善將在三季度體現(xiàn)。

廣告費用恢復(fù)投入助力打造高端形象

銷售費用率提高10個點,主要受廣告費大幅增長2156%至近3千萬(恢復(fù)至14年水平),導(dǎo)致凈利潤下降,管理費用率持平略下降。我們預(yù)計公司今年下半年將會維持此廣告投入節(jié)奏來助力酒鬼高端形象占位。

盈利預(yù)測與估值

考慮到公司渠道重建、升級新品推廣、中糧渠道融合尚需一定時間,廣告投放維持上半年節(jié)奏,我們下調(diào)公司收入和利潤預(yù)測,16~18年收入增速為35%、45%、20%,利潤增速為25%、70%、30%,EPS為0.34、0.58、0.75元,17年P(guān)E為37倍,暫不給目標(biāo)價,維持增持評級。