白酒反彈持續(xù) 食品強(qiáng)者恒強(qiáng)

中秋、國慶雙節(jié)已過，作為傳統(tǒng)食品飲料行業(yè)的一個(gè)銷售旺季，終端動銷情況決定了三季報(bào)的優(yōu)劣，更決定了國慶后行業(yè)的走勢。我們對白酒版快的公司進(jìn)行了最新的跟蹤，做了全面、深入的草根調(diào)研，更堅(jiān)信了我們前期的判斷。

食品飲料行業(yè)將延續(xù)強(qiáng)勢，白酒股的反彈持續(xù)，食品股強(qiáng)者恒強(qiáng)。由于前期調(diào)整多、跌幅大、持續(xù)時(shí)間長，市場預(yù)期重新調(diào)整后，修復(fù)行情在時(shí)間和空間上都好于市場預(yù)期。本輪反彈在時(shí)間上要持續(xù)到10月底的三季報(bào)前;在空間上也將超過20%。

本輪反彈后，可能就沒有了年底的估值切切換行情，會延后一個(gè)季度，明年春節(jié)動銷決定明年3、4月整個(gè)白酒較大的機(jī)會，以及食品股的繼續(xù)提估值行情。

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1.1、白酒仍看好基本面優(yōu)秀的公司

本輪白酒反彈，前期跌幅大、預(yù)期悲觀的五糧液和瀘州老窖，反彈超10%，跌幅最大的瀘州老窖超再15%左右，符合典型的超跌反彈模式。

洋河股份、古井貢酒、今世緣等基本面好的兩大酒企反彈20%，屬于受基本面支撐的領(lǐng)漲品種。

水井坊、舍得酒業(yè)、山西汾酒等次高段白酒，反彈幅度較弱，也基本符合我們前期的判斷。作為龍頭的貴州茅臺，仍是表現(xiàn)出行業(yè)的龍頭風(fēng)范，強(qiáng)勢反彈15%左右。

對于接下來的反彈，我們認(rèn)為大概率會趨勢不變，但過程曲折。接下來的反彈會出現(xiàn)分化，同時(shí)也伴隨著回撤。我們?nèi)詧?jiān)持“看好反彈，投資兩端”的邏輯，珍惜本年度最后的吃飯行情�？春弥髁鞯馁F州茅臺、洋河股份和順鑫農(nóng)業(yè);基本面好，確定性強(qiáng)穿越周期。成長性好、估值便宜的區(qū)域公司如：古井貢酒、今世緣、口子窖等。

2.2、食品股仍聚焦在細(xì)分龍頭

在主流的食品股中，本輪反彈中調(diào)味品的反彈力度最大，中炬高新、恒順醋業(yè)和海天味業(yè)反彈幅度超過15%，其中中炬高新的股價(jià)更是突破歷史新高。伊利反彈約14%，主要是由于前期跌幅較大。另外，雙匯、安井、絕味等個(gè)股反彈幅度均在10%左右。

伊利股份中報(bào)的利空已經(jīng)消化，前期反彈幅度也較大，公司三季報(bào)將成下一個(gè)不確定性，短期有望企穩(wěn)，靜待業(yè)績披露。

雙匯發(fā)展鄭州工廠再10月1日的封鎖解禁，正常開展業(yè)務(wù);非洲豬瘟的疫情也慢慢降溫，多地也開始陸續(xù)解除封鎖，對養(yǎng)殖和屠宰和肉制品企業(yè)的影響減弱。我們看好雙匯的持續(xù)投資價(jià)值，公司肉制品策略的調(diào)整才是關(guān)鍵，高溫中式肉制品成功與否是明年業(yè)績能否超預(yù)期的關(guān)鍵。但無論如何，當(dāng)下的雙匯發(fā)展的下跌空間有限，上漲有一定空間，不失為當(dāng)下熊市的次優(yōu)選擇!

另外，對于中炬高新、絕味食品、安井食品等個(gè)別公司，特別是中炬高新，改制預(yù)期落地，股價(jià)屢創(chuàng)新高，值得長期持有，凈利潤率有繼續(xù)大幅提升的空間�；�本面仍健康，成長的確定性較強(qiáng)，頗受關(guān)注，仍是較好的長期品種。

二

白酒近期渠道調(diào)研反饋

2.1、貴州茅臺：供需緊張、普遍惜售

華東經(jīng)銷商：茅臺價(jià)格管控很嚴(yán)，1499元/瓶，10月的貨已經(jīng)到了，需求很好，終端庫存很低。40%云商出貨規(guī)定取消、鼓勵(lì)線下多出貨、尤其專賣店讓消費(fèi)者能看到。

四川經(jīng)銷商：茅臺9月的貨上周到，8月是一次性到貨，以前是小批量分2批到，8月到貨加快�？梢蕴崆按�10月款，但10月的貨不一定能提前投放。批價(jià)前期略下來，到1700，差不多下來100元，最近兩周上漲到1750元，需求沒問題。

北京經(jīng)銷商：到貨進(jìn)度：有的經(jīng)銷商僅僅9月到貨，有的10月已經(jīng)到貨，需求好，10月到貨的經(jīng)銷商惜售情緒高，要留有一定量支持10月的銷售，因?yàn)榕袛?1月的貨沒那么快能到。北京市面流通價(jià)格到1700-1800了。

廣深經(jīng)銷商：團(tuán)購價(jià)1750-1800，目前市場上報(bào)價(jià)比較亂，有更高的報(bào)價(jià)。到貨情況有的經(jīng)銷商9月貨仍未到，有的到貨了，但需求好、貨源偏緊。

山東經(jīng)銷商：茅臺10月也到貨了，賣的很快，手里沒貨，市場目前價(jià)格在1700-1800。

2.2、五糧液：動銷平穩(wěn)，庫存偏低

華東經(jīng)銷商：中秋貨物陸續(xù)到之后，五糧液批價(jià)還是穩(wěn)定在830左右，團(tuán)購價(jià)格850。終端備貨意愿挺強(qiáng)，發(fā)貨仍在控制節(jié)奏。今年普五計(jì)劃量減少20%左右，用1618、低度補(bǔ)充這個(gè)量，總量有個(gè)位數(shù)增加。按照不減少計(jì)劃量來算投放量到現(xiàn)在65%，如果按照減量是75%。打款進(jìn)度是90%以上，票據(jù)多一些。春節(jié)旺季搞的終端零售指導(dǎo)價(jià)1099元不像之前查的那么嚴(yán)了，目前終端在900元成交、需求是沒問題的。經(jīng)銷商庫存目前1個(gè)月以下，還是偏低。

四川經(jīng)銷商：8月上旬投放量差不多完成近60%，到目前完成80%，同比去年，整體量還是控制在下滑個(gè)位數(shù)以內(nèi)，沒有之前預(yù)期的那么差。批價(jià)較上個(gè)月漲了10多元到830元。中秋消化完剩下2000箱左右，庫存偏低。

廣深經(jīng)銷商：團(tuán)購價(jià)850元，貨源充足，隨著中秋陸續(xù)到貨、批價(jià)平穩(wěn)。

山東經(jīng)銷商：五糧液批價(jià)830，按月度進(jìn)度投放，銷售較平穩(wěn)。

2.3、瀘州老窖：聚焦資源做市場

四川經(jīng)銷商：國窖拿貨價(jià)略有上漲，拿貨價(jià)700漲到現(xiàn)在的730，市場表現(xiàn)一批價(jià)上漲到760-780元，出貨同比有增長。

合肥經(jīng)銷商：老窖今年在安徽不錯(cuò)，合肥開了20多家專賣店，廠家自己投錢，經(jīng)銷商來運(yùn)營，只是墊資，正規(guī)，以前看不見，窖齡、特曲、頭曲都做，今年特曲力度大，主要做終端、核心門店。

2.4、洋河股份：穩(wěn)扎穩(wěn)打、維持20%多收入增長

公司整體情況：目前來看增速26%，中秋和公司預(yù)期達(dá)到了，完成全年25%的增速還是有保障的。主要增速主要集中在夢之藍(lán)，所有工作都圍繞夢之藍(lán)團(tuán)購、品鑒會、夢想薈。夢之藍(lán)現(xiàn)在來看60%增速。海天更多側(cè)重提價(jià)、保量，第一保證增速平穩(wěn)，11-12%的增速，省內(nèi)在個(gè)位數(shù)，省外是20%的增速。7月1日，海天提價(jià)，終端來看提價(jià)效果有的，初步達(dá)到預(yù)期。

M9和手工班單獨(dú)操作，M9占比百分之十幾左右，增速100%多，M3、M6可能50-60%的增速，M3體量多一些，相對增速慢一些，M6體量小于M3，增速更高。夢之藍(lán)今年年底突破100億，跟海之藍(lán)體量相當(dāng)。

洋河今年維持二十幾的增速還是沒有問題，下半年宏觀還是有一定的壓力，對消費(fèi)需求感覺還是有點(diǎn)影響。明年繼續(xù)深度全國化，明年省外要達(dá)到和省內(nèi)一樣甚至超過省內(nèi)的體量，新零售只是探索一下。

夢之藍(lán)賣的還好，海天一般，海、天漲價(jià)了，供貨價(jià)格海漲了10元。

海天整體合肥銷量下滑，價(jià)格挺上來了，夢3在合肥賣400多，去年夢在合肥市場基數(shù)很小、影響力不夠，今年發(fā)力夢，以前只做M3，今年引導(dǎo)到夢全系列。今年投放一樣，但是大力引導(dǎo)消費(fèi)者，團(tuán)購、品鑒、旅游，感覺夢是全國都好增速。

目標(biāo)今年合肥2億以內(nèi)，去年1個(gè)多億。合肥目前5家做洋河。合肥經(jīng)銷商的庫存都不大，終端庫存節(jié)后也不大。

2.5、沱牌舍得：庫存良性，在發(fā)展中解決問題

河北經(jīng)銷商：受經(jīng)濟(jì)悲觀影響到價(jià)格帶400元以上的酒，舍得多少受點(diǎn)影響。我們?nèi)ツ曛星锘乜?00多萬，今年還是600多萬，持平，600萬的貨全都到終端。廠里對經(jīng)銷商都不壓庫存，今年庫存都不多。終端賣的感覺還可以，庫存屬于良性。

河南經(jīng)銷商：3月打款3千萬，節(jié)前庫存2000萬，今年中秋給廠里回款2300萬(去年回款2100萬，賣出去1400萬，庫存留下了700多萬)，今年這2300萬都賣到終端去了，實(shí)際我這邊動銷比去年中秋同比增長50-60%，我們目前庫存和中秋節(jié)前持平。經(jīng)銷商的心態(tài)較此前積極輕松。

山東經(jīng)銷商：中秋節(jié)前庫存1100萬，中秋給廠里回款1000多萬，同比略有增長，這1千多萬都賣到終端，終端目前庫存還在了解中，但感覺應(yīng)該賣的還可以。

2.6、水井坊：增速合理放緩，庫存良性

山東經(jīng)銷商：水井坊比去年略有增長，全年到目前增速20%，較一季度50%增速放緩較多，但水井坊庫存一直相對良性。

2.7、古井貢酒：穩(wěn)步推進(jìn)，沖擊百億

合肥經(jīng)銷商：今年要沖百億，春節(jié)的貨到端午節(jié)才基本消化掉(6月18日)，淡季動銷慢、庫存較高，最高時(shí)候可能有半年的(相較于去年出貨情況來說、今年任務(wù)量增加了)。中秋前庫存慢慢回落，中秋打款會完成，大概占比40%。目前天氣熱，動銷情況一般。中秋的貨也都發(fā)到經(jīng)銷商手里，經(jīng)銷商手里庫存較高，終端上正常。今年中秋沒有額外的促銷費(fèi)用投放、這個(gè)和去年差不多。

亳州經(jīng)銷商：亳州市場中秋節(jié)前做了改革，銷售團(tuán)隊(duì)人員辭退、大區(qū)經(jīng)理也調(diào)走了。調(diào)整后費(fèi)用直接下到經(jīng)銷商手里，經(jīng)銷商重新買店，管控串貨，中秋節(jié)賣的起色不少，展示氛圍也好，銷量也好，價(jià)格也起來了。

年份原漿經(jīng)銷商：中秋銷量同比持平，持平就等于是增長了，因?yàn)榻衲晁幉牟痪皻�，�?jīng)濟(jì)不好下滑不好。目前庫存都不多。中秋過后做宴席等拉動，整體信心好于端午節(jié)的時(shí)候。中秋過完后，我們感覺和往年差別不大，政府本身喝的少。環(huán)保查的很嚴(yán)，地方執(zhí)行時(shí)候走調(diào)了，中藥材不讓曬，不讓打，說是有揚(yáng)塵。明年如果藥材生意不好可能會有一定壓力。

2.8、順鑫農(nóng)業(yè)：陳釀放量，高增長持續(xù)

華東大區(qū)經(jīng)銷商：華東區(qū)域銷售14年3700萬，15年1.5億，16年3.5億，17年7.3億，今年12.5億。牛欄山中秋備貨情況，華東區(qū)今年整體增速在70%，備貨有條不紊在進(jìn)行，動銷分兩塊，第一塊經(jīng)銷商積極性略微下調(diào)，因?yàn)槲覀內(nèi)∠�了幾個(gè)點(diǎn)的中秋返利，經(jīng)銷商動力略下調(diào)，但從整體渠道建設(shè)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)趨于穩(wěn)定，消費(fèi)者認(rèn)知度上等方面還是可以的，今年中秋銷量增速在70%。

牛欄山陳釀?wù)冀^大比例，百年在北京賣的好，其他地方銷量很低。白牛二和百年都是濃香型的，清香型工藝做成濃香型。

我們認(rèn)為我們的瓶頸期大概在2020年，當(dāng)我們做到初步目標(biāo)20億時(shí)候，我們陳釀會進(jìn)入瓶頸期，進(jìn)入之后呢，3-5年的平穩(wěn)期，2020年前是快速增長期，之后進(jìn)入平穩(wěn)期，下一步?jīng)Q定我們增速比較關(guān)鍵的是消費(fèi)升級產(chǎn)品，譬如珍品陳釀。