古井貢酒或?qū)⒊蔀榘拙葡乱粋�(gè)巨頭

古井貢屬老牌白酒上市公司，也是中國(guó)第一家同時(shí)發(fā)行A、B兩支股票的白酒類(lèi)上市公司，1996年便發(fā)行了境外上市外資股(B股)6000萬(wàn)股。作為資本市場(chǎng)的元老，古井貢酒幾經(jīng)沉浮后，迎來(lái)了“第二春”。老八大名酒的底蘊(yùn)，讓其成為區(qū)域品牌中的領(lǐng)軍者，日漸被資本市場(chǎng)看好。

營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng),省內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

在2012-2015年期間,A股19家上市白酒公司中僅有7家酒企的營(yíng)收的CAGR為正,其中古井貢酒的營(yíng)收以7.77%的年均復(fù)合增速高居第二。

古井在行業(yè)低谷期營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng),成功奠定了其在安徽省內(nèi)的龍頭地位,去年古井在安徽省內(nèi)的市場(chǎng)份額約為15.36%。2016H1,古井在省內(nèi)的白酒銷(xiāo)售收入為17.40億元,約是口子窖的1.4倍。

安徽的白酒市場(chǎng)比較特殊，市場(chǎng)容量很大，消費(fèi)檔次中等偏下，但名酒眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。古井貢酒的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，也就是近幾年才得以凸顯。之前口子窖一直較為強(qiáng)勢(shì)，還有虎視眈眈的迎駕貢酒。古井貢深知要想從混戰(zhàn)、肉搏戰(zhàn)中抽身，必須保持絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)者地位。并購(gòu)黃鶴樓，無(wú)疑走了一條捷徑，讓追趕者暫時(shí)望塵莫及。

在資本市場(chǎng)，龍頭最受青睞，行業(yè)里茅臺(tái)是龍頭，四川，五糧液是龍頭，江蘇，洋河是龍頭，而安徽，古井貢是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。成為龍頭，意味著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，安全壁壘增高，護(hù)城河增寬，不容易被風(fēng)險(xiǎn)擊潰。

憑借產(chǎn)品、渠道、廠(chǎng)商深度合作,古井逐漸展露頭角

古井年份原漿系列于2008 年上市,不久便成為公司核心主導(dǎo)產(chǎn)品。去年年份原漿系列在公司總營(yíng)收中的占比已達(dá)70%,其中5年年份原漿和年份原漿獻(xiàn)禮版合計(jì)占年份原漿系列銷(xiāo)售額的70%左右。通過(guò)“三通工程”的實(shí)施,古井在安徽省內(nèi)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已十分完善,為奠定古井徽酒龍頭地位以及年份原漿系列的成功夯實(shí)了基礎(chǔ)。在古井“大招商、招大商”的營(yíng)銷(xiāo)理念的指導(dǎo)下,公司重點(diǎn)培育大客戶(hù),去年公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額達(dá)到10.79億元,占去年?duì)I收的20.54%。

另一方面,古井通過(guò)與百川商貿(mào)和共創(chuàng)遠(yuǎn)景的合作也在積累與大商深度合作、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品以及將區(qū)域市場(chǎng)交由大商運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)。

古井貢的成功模式與洋河類(lèi)似，傳統(tǒng)名酒，靠大單品、靠靈活快速的營(yíng)銷(xiāo)制勝。在行業(yè)危機(jī)中，這種模式的優(yōu)勢(shì)得到了體現(xiàn)。危機(jī)中，瀘州老窖、山西汾酒出現(xiàn)斷崖式下滑，酒鬼酒、水井坊甚至大幅虧損，五糧液也是急速下滑，這些企業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，不擅長(zhǎng)營(yíng)銷(xiāo)，也不注重營(yíng)銷(xiāo)。當(dāng)然，茅臺(tái)除外，屬于完全的品牌驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。而白酒在品牌、品質(zhì)、產(chǎn)品、歷史、口感等差異化不大的情況下，營(yíng)銷(xiāo)變得尤為重要。古井貢的很大一部分優(yōu)勢(shì)，在于營(yíng)銷(xiāo)。

收購(gòu)黃鶴樓,提出“雙品牌、雙百億”目標(biāo)彰顯公司發(fā)展雄心

今年5月,古井以8.16億元收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán),附以五年業(yè)績(jī)承諾。公司現(xiàn)已派駐高管團(tuán)隊(duì)接管黃鶴樓,黃鶴樓總經(jīng)理朱向紅更是提出了“一年打基礎(chǔ),三年翻一番,五年翻兩番”的宏偉目標(biāo)。古井貢酒則開(kāi)始推進(jìn)雙名酒工程,確定了“雙品牌、雙百億”的目標(biāo)。古井已擁有豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成功的大單品、渠道精耕的經(jīng)驗(yàn)以及安徽大本營(yíng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為隨著古井5.0模式的持續(xù)落地、發(fā)力河南等周邊市場(chǎng)。

按照年均12%的增速保守預(yù)測(cè),“古井”系白酒在五年內(nèi)即可達(dá)到百億元營(yíng)收規(guī)模;而武漢黃鶴樓酒業(yè)實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收尚需較長(zhǎng)時(shí)間。

在白酒行業(yè)，并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)行為。從現(xiàn)有案例來(lái)看，鮮有成功的案例，洋河、雙溝的合并算是一個(gè)例外吧!古井貢收購(gòu)黃鶴樓能否成功，現(xiàn)在談為時(shí)尚早，也不容樂(lè)觀(guān)。8.16億元收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán),說(shuō)貴也不貴，說(shuō)便宜也不便宜。按照黃鶴樓目前的盈利能力，古井貢短期內(nèi)很難收回成本。最多，黃鶴樓算是給古井貢錦上添花了。

盈利預(yù)測(cè)

我們對(duì)古井貢酒的業(yè)績(jī)分古井本部和黃鶴樓酒業(yè)兩部分進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)黃鶴樓酒業(yè)2016-2018年的營(yíng)收分別為9、11、14億元,同時(shí)保守預(yù)測(cè)其凈利率均為11%。對(duì)于古井貢酒本部,我們按照12%的營(yíng)收增速保守進(jìn)行預(yù)測(cè)。兩部分加總,預(yù)計(jì)2016-2018年,古井貢酒的營(yíng)收為67.84、76.90、87.81億元,歸母凈利潤(rùn)為9.25、10.17、11.48億元,EPS為1.84、2.02、2.28元/股。給予古井貢酒增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)50元。