重慶啤酒三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：大額資產(chǎn)減值步入尾聲 利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),Q1至Q3收入-4.1%，歸母凈利潤(rùn)+53.14%。

2016年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入26.88億元,同比微降4.1%,其中本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.52億元,同比降低6.07%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.64億元,同比增加53.14%,扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2.47億元,同比增長(zhǎng)47.34%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。三季度單季公司凈利潤(rùn)為1.81億元,同比大增106%;Q1至Q3凈利潤(rùn)率由中報(bào)的5.83%大幅上升至10.27%。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因之一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善,前三季度毛利率為41%,較中報(bào)繼續(xù)提升1.75個(gè)百分點(diǎn),反映出重慶、樂(lè)堡品牌對(duì)低端山城品牌的替代仍在繼續(xù)深化。

單季資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少54.85%,大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備步入尾聲

Q1至Q3公司資產(chǎn)減值損失為1.36億元,單季計(jì)提4,200萬(wàn)元,較第二季度單季計(jì)提的9,400萬(wàn)元環(huán)比減少54.85%,再次驗(yàn)證公司大額減值準(zhǔn)備計(jì)提已逐步步入尾聲。2015年計(jì)提減值準(zhǔn)備使公司2015年利潤(rùn)總額減少3.27億元,公司已將包袱丟在了2015及今年上半年,去年關(guān)停6家分子公司后,今年上半年公司又關(guān)停安徽毫州有限公司和六盤(pán)水啤酒有限責(zé)任公司,寧波大梁山70%的股權(quán)則以8200萬(wàn)元出售。未來(lái)公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有望回到正常經(jīng)營(yíng)水平的2000-3000萬(wàn)/每年,凈利率有望繼續(xù)提升。

管理效率明顯提升,盈利能力將進(jìn)一步改善

嘉士伯入主后重啤管理效率大幅提升。前三季度管理費(fèi)用率為5.38%,較二季度下降1.15個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用為2100萬(wàn),較去年同期節(jié)省1300萬(wàn),降幅達(dá)38%,主要得益于公司資金池項(xiàng)目以及資本管理能力、運(yùn)營(yíng)效率的提升。此外,本期管理層延長(zhǎng)了供應(yīng)商的付款周期,應(yīng)付賬款余額較去年同期增加41%,受此因素以及人工成本節(jié)約的影響,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額較去年同期提升15%。重啤當(dāng)前的10名董事以及高管人員大多具有跨國(guó)企業(yè)工作背景,其中有4名高管人員來(lái)自中國(guó)香港及海外,公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)已全部參照嘉士伯集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)。此外,通過(guò)裁員,公司的白領(lǐng)人員配置將逐步削減至2000人規(guī)模,管理效率的提升將助力公司盈利能力進(jìn)一步改善。

盈利預(yù)測(cè)及估值

經(jīng)測(cè)算,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.77和0.83元,YOY分別為313%、38%和7%。公司季報(bào)驗(yàn)證其大額資產(chǎn)減值已逐步進(jìn)入尾聲,疊加嘉士伯入主以后管理效率提高、經(jīng)營(yíng)成本明顯節(jié)約,使得公司成為啤酒行情回暖中業(yè)績(jī)彈性較大的品種。此外2020年以前嘉士伯有望完成在華資產(chǎn)的注入,經(jīng)估算,資產(chǎn)注入可帶來(lái)2.2億的凈利潤(rùn)。以28倍PE計(jì)算,該部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的市值達(dá)61.5億元�？紤]交易對(duì)價(jià),資產(chǎn)注入將使重啤增加30.5億市值。由于公司估值受資產(chǎn)注入進(jìn)度的影響,保守估計(jì)暫不計(jì)入考慮,根據(jù)可比公司2017年28倍的PE估值水平,給予公司2017年26-28倍的PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.0-23.2元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問(wèn)題,資產(chǎn)注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。