A股白酒行業(yè)：三季度繼續(xù)回暖 一線公司投資價(jià)值凸顯

白酒上市公司三季度延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，回暖趨勢(shì)逐步確認(rèn)。從前三季度來看，白酒行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況良好，營業(yè)收入和利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

中短期來看，在庫存量偏低、行業(yè)中高端產(chǎn)品持續(xù)控量報(bào)價(jià)的情況下，白酒行業(yè)景氣度將不斷提升，為下一步提價(jià)打下基礎(chǔ)。從年末估值切換角度來看，部分白酒上市公司體現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)。

整體利潤正在逐步改善

今年前三季度，上市白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入963億元，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤277億元，同比增長(zhǎng)10%。其中，第一梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入511億元，同比增長(zhǎng)16%，凈利潤191億元，同比增長(zhǎng)10%;第二梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入374億元，同比增長(zhǎng)11%，凈利潤76億元，同比增長(zhǎng)11%;第三梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78億元，同比增長(zhǎng)6%，凈利潤10億元，同比增長(zhǎng)14%。

但就第三季度而言，上市白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286億元，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤77億元，同比增長(zhǎng)5%，其中，第一梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149億元，同比增長(zhǎng)16%，凈利潤53億元，同比增長(zhǎng)2%;第二梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入114億元，同比增長(zhǎng)15%，凈利潤22億元，同比增長(zhǎng)11%;第三梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24億元，同比增長(zhǎng)9%，凈利潤3億元，同比增長(zhǎng)4%。

“縱觀白酒三季報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)歷史總是驚人相似，今年一季度和三季度基本面多處雷同。譬如從預(yù)收款的角度來看，行業(yè)龍頭茅臺(tái)、五糧液(34.630, -0.37, -1.06%)三季度預(yù)收款再次沖高(茅臺(tái)三季度末預(yù)收174億元、同比增長(zhǎng)210%，而一季度末預(yù)收85億元、同比增長(zhǎng)206%),與一季報(bào)如出一轍，體現(xiàn)出高端白酒需求旺盛，經(jīng)銷商打款積極性高。古井貢酒、瀘州老窖(34.530, -0.47, -1.34%)、洋河股份(67.820, -0.02, -0.03%)等基本面較好的公司三季度收入增速基本與一季度增速持平或略高。”中信證券(17.000, -0.01, -0.06%)分析稱。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從白酒行業(yè)的凈利潤增速情況來看，白酒行業(yè)盈利不斷的恢復(fù)，主要原因?yàn)榘拙凭皻舛忍嵘�以及與從年初以來部分白酒上市公司提高出廠價(jià)有較大相關(guān)性，白酒行業(yè)利潤情況正在逐步的改善。

目前，中高端白酒仍處于控量保價(jià)過程中，與前幾年白酒行業(yè)持續(xù)放量、產(chǎn)能擴(kuò)張截然相反，自限制“三公消費(fèi)”以來，白酒行業(yè)產(chǎn)品增速降至個(gè)位數(shù)，于2015年初小幅回升，至三季度末白酒累計(jì)產(chǎn)量增速基本保持在5%左右，控量保價(jià)在白酒逐步底部回升的階段有利于提升白酒行業(yè)景氣度。

“在白酒行業(yè)的庫存情況方面，在控量報(bào)價(jià)的措施下，白酒的庫存在逐步的下降，以近五年移動(dòng)平均庫存增速來看，白酒行業(yè)的庫存已達(dá)近五年的最低點(diǎn)。在產(chǎn)量增速放緩，庫存逐步下滑的情況下，白酒行業(yè)的控量措施實(shí)施的較好，為保價(jià)之后的提價(jià)打下較好的基礎(chǔ)。”東興證券(23.580, -0.02, -0.08%)人士分析稱。

此外，白酒行業(yè)上市公司的銷售費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，整體略降，有利于帶動(dòng)白酒行業(yè)上市公司的利潤提升。數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，白酒行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率12.09%，較同期下降0.23個(gè)百分點(diǎn);從單季度來看，第三季度白酒行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率為13.09%，較同期增長(zhǎng)1.03個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.5個(gè)百分點(diǎn)

一線酒企的穩(wěn)健投資價(jià)值繼續(xù)凸顯

在整體表現(xiàn)不錯(cuò)的形勢(shì)下，三大梯隊(duì)中，前兩大梯隊(duì)都表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)健性，只有第三梯隊(duì)出現(xiàn)分化。具體來看，今年以來，第一梯隊(duì)企業(yè)貴州茅臺(tái)(315.890, -3.24, -1.02%)、五糧液、瀘州老窖前三季度收入增速分別為16.0%、17.0%和17.3%，凈利潤增速分別為9.1%、10.8%和13.9%，業(yè)績(jī)基本保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)。第二梯隊(duì)企業(yè)收入增長(zhǎng)也表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)健性。洋河股份、古井貢酒和山西汾酒(22.700, -0.34, -1.48%)收入增速分別為7.4%、12.2%和10.6%，凈利潤增速分別為8.5%、16.4%和23.5%。第三梯隊(duì)企業(yè)仍有分化，水井坊(17.360,-0.16, -0.91%)和沱牌舍得(23.810, 0.01, 0.04%)基本面相對(duì)較好，能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，金種子酒(9.930, -0.06, -0.60%)等三線區(qū)域白酒公司業(yè)績(jī)大幅下滑，酒鬼酒(21.360,-0.06, -0.28%)前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴�恢�?fù)，但預(yù)計(jì)短期仍處經(jīng)營調(diào)整期。

值得一提的是，第一梯隊(duì)企業(yè)預(yù)收賬款及經(jīng)營現(xiàn)金流等指標(biāo)持續(xù)改善。2015年以來，茅臺(tái)、五糧液等高端酒企業(yè)預(yù)收賬款增長(zhǎng)迅速，環(huán)比持續(xù)提升，2016年三季度末貴州茅臺(tái)、五糧液預(yù)收賬款余額規(guī)模分別為173.9億元和67.2億元，較上半年末分別增加59.1億元和23.1億元，同比更是實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。一線白酒預(yù)收賬款等指標(biāo)持續(xù)改善，預(yù)收賬款蓄水池不斷擴(kuò)大，反映出高端酒需求回暖、價(jià)格逐步上行的趨勢(shì)，經(jīng)銷商打款更為積極，渠道狀況更加有利于酒廠發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，一線白酒后續(xù)業(yè)績(jī)確定性將不斷加強(qiáng)，帶來的穩(wěn)健投資價(jià)值將繼續(xù)凸顯。

中信證券分析稱，白酒春節(jié)消費(fèi)約占全年消費(fèi)量的30%，在消費(fèi)品中春節(jié)景氣最高，在風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的情況下關(guān)注度大幅提升。預(yù)計(jì)今年第四季度消費(fèi)品關(guān)注度有望提升，而在消費(fèi)品中白酒的春節(jié)消費(fèi)約占全年消費(fèi)量的30%，在消費(fèi)品中春節(jié)景氣度最高，歷年春節(jié)備貨階段基本面和股價(jià)皆有上行趨勢(shì)。

此外，二三線白酒自7月開始已普遍調(diào)整約20%，目前估值和倉位都較低，且白酒板塊估值切換確定性強(qiáng)，有望受關(guān)注。”中信證券表示。

從中長(zhǎng)期來看，有業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，持續(xù)的大眾消費(fèi)升級(jí)，新的補(bǔ)庫存邏輯和商務(wù)消費(fèi)使高端白酒明年行情向好。從量上來看，2016年白酒板塊趨勢(shì)向好主要源于大眾消費(fèi)升級(jí)，而高收入人群和中產(chǎn)階層壯大趨勢(shì)可持續(xù)，成為2017年白酒板塊趨勢(shì)延續(xù)的邏輯之一。