研究報告內容摘要：
看好2019 年食品飲料行業(yè)的弱周期性和估值修復帶來的行情
在宏觀環(huán)境不確定性加強的2018 年，食品飲料板塊的市場表現(xiàn)呈現(xiàn)前高后低的走勢，Q1 和Q2 跑贏市場但Q3 則跑輸市場。從基本面來看，食品飲料板塊整體的收入和利潤增速在進入Q3 后有放緩的現(xiàn)象，但是在眾多行業(yè)間仍然具有比較優(yōu)勢。出于對增長放緩的擔憂，食品飲料板塊的估值水平年內有較大幅度的下調，市場謹慎的預期已經在股價中有了相當程度的體現(xiàn)。我們看好2019 年食品飲料行業(yè)作為必選消費的業(yè)績弱周期性以及估值修復帶來的機會，重點關注白酒行業(yè)和調味品行業(yè)。
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回顧2018：基本面有走弱的跡象，但估值下調已經反映了謹慎的預期
根據Wind 的統(tǒng)計，食品飲料行業(yè)2018Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入1605 億元，同比增長16%。相較2018Q1 和2018Q2 的21%和26%有所放緩;食品飲料行業(yè)2018Q3 實現(xiàn)的凈利潤255 億元，同比增長16%。相較2018Q1 和2018Q2的37%和40%有所放緩。食品飲料板塊的估值水平在年初見頂后進入下行通道，食品飲料板塊的市盈率(TTM)在年初達到40 倍的水平之后見頂回落，并在6 月份之后加速下行至11 月初的23 倍;市凈率(LF)也呈現(xiàn)類似的走勢，在年初達到6.6 倍的高位之后開始見頂回落，進入6 月份之后開始加速下行至11 月初的4.1 倍。估值水平的下調相對充分的反映了謹慎的預期。
白酒2019 展望：2012 年行業(yè)性下行的重現(xiàn)是小概率事件，估值修復可期
我們認為2012 年白酒行業(yè)的整體下行具有獨特的時代背景，本輪白酒行業(yè)重現(xiàn)2012 年的景象是小概率事件。從供給的角度看，本輪行業(yè)景氣的上行周期里白酒企業(yè)的價格和庫存管理都較為謹慎。從需求的角度看，本輪支撐行業(yè)增長的商務宴請和居民消費不會因為政策變動而短期內需求大降。我們認為2019 年伴隨宏觀經濟下行壓力逐步趨緩，市場對于白酒需求的悲觀預期也會逐步得到改善，板塊性的估值修復可以期待。
食品2019 展望：調味品弱周期性持續(xù)，乳業(yè)競爭趨緩
我們認為調味品是較為稀缺的相對獨立于經濟周期的品種，而且由于行業(yè)自身又處于較為快速的發(fā)展期，整合空間又比較大。無論是行業(yè)的發(fā)展還是龍頭企業(yè)的成長的路徑都較為清晰，因此板塊具有較強的防御屬性。如果宏觀經濟的活躍程度維持當前相對低迷的狀態(tài)，調味品行業(yè)的比較優(yōu)勢有望持續(xù)。乳業(yè)方面，短期看世界杯影響的消退和生鮮乳價格的上行都將促使乳業(yè)龍頭縮減費用投放，中長期看伊利和蒙牛的戰(zhàn)略新品重合度較低，存在競爭邊際改善的基礎。
風險提示：宏觀經濟的波動超過預期的風險;白酒行業(yè)監(jiān)管政策變動對需求影響高于預期的風險;行業(yè)競爭加劇對利潤造成的負面影響超過預期的風險;食品安全問題。
