白酒行業(yè)或?qū)⒂瓉硇沦Y本黃金期

2011年～2012年的巔峰期之后，又經(jīng)歷了兩年的調(diào)整期，行業(yè)逐漸適應(yīng)了新的常態(tài)化周期，而緊接而來的或許是一輪新的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)期。

此前，諸多進(jìn)入酒類行業(yè)的資本，多為在原有行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成發(fā)展瓶頸或者市場(chǎng)飽和，而自身往往有閑置資本。此外，地方政府對(duì)本區(qū)域酒類企業(yè)的前置性預(yù)期也使得酒類企業(yè)成為地方政府招商引資的重點(diǎn)，更多的業(yè)外資本被無節(jié)制地引進(jìn)，一定程度上推升了行業(yè)產(chǎn)能的膨脹。

對(duì)比之下，今后進(jìn)入行業(yè)的外資也許更多地在搭建一個(gè)產(chǎn)銷的整合平臺(tái)，從最初的投機(jī)性到投資類，從開始的狂熱到今天的理性，整個(gè)行業(yè)或許將迎來一個(gè)新的資本黃金期。

從投機(jī)到投資

正是由于白酒行業(yè)投資回報(bào)率遠(yuǎn)高于其它行業(yè)平均水平，也就成為資本紛紛重金押寶的對(duì)象。

數(shù)據(jù)顯示，從2008～2011年，我國(guó)白酒企業(yè)獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資逐年增加，公開披露的融資規(guī)模超過40億元，其中多數(shù)新進(jìn)入者屬于業(yè)外資本。

談到業(yè)外資本對(duì)酒行業(yè)的“情有獨(dú)鐘”，營(yíng)銷專家田震認(rèn)為：“就像前幾年房地產(chǎn)行業(yè)大熱時(shí)候，很多制造業(yè)企業(yè)進(jìn)入其中一樣，都是看好這個(gè)市場(chǎng)的潛力，也都是資本逐利性的表現(xiàn)。”

事實(shí)上，相比于其他行業(yè)，一直保持著穩(wěn)健增長(zhǎng)的酒行業(yè)“確實(shí)比較容易賺到錢”。

一線名酒較高的投資回報(bào)率、區(qū)域性名酒高速增長(zhǎng)的利潤(rùn)區(qū)間，其高附加值、高成長(zhǎng)性和利潤(rùn)空間都被業(yè)外資本所看好。而這個(gè)時(shí)期進(jìn)入酒行業(yè)的多數(shù)資金看重的是行業(yè)高收益，屬于投機(jī)性心里。

從2010年開始，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速開始下降，不過，對(duì)白酒需求的實(shí)際影響由于周期的滯后性，實(shí)際上是在2012年才逐步影響到整個(gè)酒行業(yè)。眾多外資進(jìn)入的通道收窄，受制于國(guó)家政策引導(dǎo)及行業(yè)趨勢(shì)性延緩的現(xiàn)狀，之前以投機(jī)性看重短期效益的外資便紛紛抽身離開，這些投機(jī)性外資的準(zhǔn)則是“白酒板塊目前估值便宜，更適合短期炒作不易于長(zhǎng)期持有。”

2014年三季度，五糧液前十大流通股東總計(jì)持倉(cāng)較上一季度減少約1700萬股，其中瑞士信貸(香港)有限公司退出十大流通股東之列，之前其持有五糧液1367.85萬股。

與之對(duì)應(yīng)的，瀘州老窖2014年三季度也遭遇了QFII的減持。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，德意志銀行持有瀘州老窖923.79萬股，為當(dāng)時(shí)的第七大流通股東，但在三季報(bào)時(shí)，該QFII也已經(jīng)從前十大流通股東中消失。

從限制到放開

國(guó)外資金在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的大門也開始逐步無限制有步驟放開。

1月19日，國(guó)家商務(wù)部公布了《中華人民共和國(guó)外國(guó)投資法(草案征求意見稿)》，向社會(huì)公開征求意見。“在實(shí)施負(fù)面清單管理模式下，絕大部分的外資進(jìn)入將不再進(jìn)行審批。”商務(wù)部新聞發(fā)言人孫繼文稱。在準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單的管理模式下，禁止和限制外國(guó)投資者投資的領(lǐng)域?qū)⒁郧鍐畏绞矫鞔_列出，清單以外充分開放，外國(guó)投資者及其投資享有不低于中國(guó)投資者及其投資的待遇。而下一步，商務(wù)部將嚴(yán)格按照構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制、實(shí)施高水平對(duì)外開放的要求，進(jìn)一步放寬外資準(zhǔn)入。

顯然，上述的《征求意見稿》改革了現(xiàn)行外商投資管理體制，大幅減少了外資限制性措施，放寬了外資準(zhǔn)入。

而在此之前，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同商務(wù)部等部門對(duì)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2011年修訂)》(以下簡(jiǎn)稱《目錄》)進(jìn)行了修訂，并于2014年11月4日至12月3日期間向社會(huì)公開征求意見�！赌夸洝沸抻喐逯袆h除了“對(duì)黃酒、名優(yōu)白酒生產(chǎn)要求必須中方控股”一條。

國(guó)家政策的放寬導(dǎo)向似乎背地里也迎合了整個(gè)行業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)多樣化和走國(guó)際路線的需求，或許，名優(yōu)白酒對(duì)外資的大門就此徹底打開。

從政策限制到產(chǎn)業(yè)放開，凸顯的是國(guó)家層面對(duì)行業(yè)開放的鼓勵(lì)與包容，對(duì)酒行業(yè)企業(yè)來說，政策的調(diào)整給了企業(yè)更大的自主權(quán)來獲得資金“棉衣”以應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的“寒冬”。

另一個(gè)角度來看，國(guó)家政策對(duì)外資的開放也為中國(guó)傳統(tǒng)的白酒企業(yè)提供了國(guó)際化征程的另一條路徑。

不過，有證券機(jī)構(gòu)研究員在接受《華夏酒報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，盡管國(guó)家政策已經(jīng)放開了對(duì)名優(yōu)白酒股權(quán)的限制，但更多的國(guó)際資本最佳的獲利位置依舊是流通股，如在貴州茅臺(tái)三季報(bào)中前十大流通股股東榜上，QFII就占據(jù)了五席之地。

畢竟，這些世界性游蕩的外資勢(shì)力最看重的依舊是“短平快”的收益模式，他們的投資邏輯是“沒有永遠(yuǎn)的朋友，只有永遠(yuǎn)的利益”，遇到行業(yè)頹勢(shì)他們一定會(huì)盡早抽風(fēng)離開。所以，對(duì)名優(yōu)白酒企業(yè)來說，未來的發(fā)展路徑應(yīng)該是多方利用國(guó)內(nèi)國(guó)際著眼于行業(yè)長(zhǎng)久運(yùn)營(yíng)較為靠譜的資金，來儲(chǔ)蓄用以過冬的充足的現(xiàn)金流，并借機(jī)進(jìn)行徹底的混合所有制改革。

“外資對(duì)國(guó)內(nèi)酒企的收購(gòu)主要是基于酒精飲料行業(yè)在中國(guó)的快速發(fā)展及其較高的盈利能力，外資基于全球的布局和新興市場(chǎng)的考慮，很樂意收購(gòu)中國(guó)的白酒企業(yè)。”中信建投證券分析師黃付生也認(rèn)為，外資對(duì)中國(guó)白酒企業(yè)的收購(gòu)不可能大范圍推廣，未來外資的進(jìn)入，可能更多地通過新設(shè)合資公司、曲線入股等形式實(shí)現(xiàn)。

從狂熱到理性

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年至2012年，白酒行業(yè)13家上市公司營(yíng)業(yè)總收入為3960.69億元，增速呈逐年遞增之勢(shì)，2011年達(dá)到最高峰，營(yíng)收增速為45.97%，此外，2010年和2012年的營(yíng)收增速分別為35.67%和37.28%。2011年、2012年行業(yè)凈利潤(rùn)增速分別為60.16%和54.51%。

　快速發(fā)展的行業(yè)和蓄勢(shì)待發(fā)的資本不約而同地走到了一起，2008年到2012年內(nèi)，大量的業(yè)外資金涌入了白酒行業(yè)。

上海國(guó)際酒業(yè)交易中心研究所研究員林中泉認(rèn)為，業(yè)外資本介入一定程度上也是由于酒類行業(yè)存在“六低”的現(xiàn)狀——企業(yè)集中度低、市場(chǎng)集中度低、產(chǎn)品集中度低、資本化水平低、國(guó)際化水平低、行業(yè)進(jìn)入門檻低。這“六低”為中外資本涉足白酒業(yè)提供了機(jī)會(huì)、條件和空間，使它們對(duì)進(jìn)入白酒業(yè)信心滿滿。

此外，區(qū)域的多樣性和產(chǎn)業(yè)的不均衡發(fā)展，也進(jìn)一步吸引了業(yè)外資本的介入。在此之前，很多區(qū)域性企業(yè)受制于產(chǎn)能限制和管理訴求及對(duì)未來做強(qiáng)做大的預(yù)期，同時(shí)在地方政府的干預(yù)下紛紛引進(jìn)了眾多業(yè)外資本。

而這樣做的短期效應(yīng)看，增加了企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，保證企業(yè)得到了充足的資金去擴(kuò)充產(chǎn)能并進(jìn)行市場(chǎng)開發(fā)投入，不過長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，也加劇了白酒行業(yè)的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，在行業(yè)調(diào)整期內(nèi)，行業(yè)洗牌尤其是二線品牌洗牌不可避免，而由此帶來的產(chǎn)能建設(shè)則不可避免地成為了企業(yè)的“另一種成本”。

2012年，在由華夏酒報(bào)社主辦的“2012華夏論壇”上，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平就結(jié)合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情勢(shì)，尖銳地指出了當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)所面臨的產(chǎn)能過剩等多重危機(jī)，給當(dāng)下炙手可熱的白酒行業(yè)打了一針“退燒劑”——而此時(shí)，中國(guó)酒行業(yè)尤其是白酒行業(yè)正處于“黃金十年”的巔峰期，這一年后，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，調(diào)整期開始。

不過，這之后依舊有業(yè)外的資本陸續(xù)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，無論資金規(guī)模還是遠(yuǎn)景規(guī)劃都不可謂不宏大，對(duì)比來看，此時(shí)進(jìn)入的資本更多是在布局自己的產(chǎn)業(yè)鏈條，其收購(gòu)模式和產(chǎn)品推廣也都更加理性和務(wù)實(shí)。

比如聯(lián)想集團(tuán)旗下豐聯(lián)酒業(yè)對(duì)湖南武陵酒業(yè)、孔府家酒和文王等多家白酒企業(yè)的收購(gòu)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，聯(lián)想控股以全資方式進(jìn)入到中國(guó)白酒業(yè)，彰顯了聯(lián)想控股“產(chǎn)業(yè)報(bào)國(guó)”、“實(shí)業(yè)興邦”的戰(zhàn)略思想，聯(lián)想控股選擇的是一場(chǎng)中國(guó)白酒行業(yè)長(zhǎng)跑，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而不是短線投資。

此前，聯(lián)想控股豐聯(lián)酒業(yè)副總裁、文王事業(yè)部總經(jīng)理方焰接受《華夏酒報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，聯(lián)想做酒意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，“我們(文王酒業(yè))正在擴(kuò)大釀酒規(guī)模和進(jìn)行技術(shù)改造，這些是聯(lián)想在酒業(yè)‘長(zhǎng)跑’的基礎(chǔ)，不然就沒有未來。”

而娃哈哈進(jìn)入白酒的案例或是業(yè)外資本進(jìn)軍白酒領(lǐng)域的一個(gè)分水嶺，也是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2013年11月5日，中國(guó)飲料業(yè)巨頭杭州娃哈哈集團(tuán)在北京召開新聞發(fā)布會(huì)，該集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理宗慶后正式宣布娃哈哈進(jìn)軍白酒行業(yè)。宗慶后的目標(biāo)是“要讓中國(guó)老百姓都能買得起、喝得起正宗的茅臺(tái)鎮(zhèn)名酒。”

在宗慶后看來，白酒這兩年進(jìn)入低谷，高端白酒消費(fèi)大幅度下降，現(xiàn)在回歸到老百姓能接受的范圍，“白酒還是有發(fā)展的余地。”

上海國(guó)際酒業(yè)交易中心研究所研究員林中泉也認(rèn)為，由于整體宏觀經(jīng)濟(jì)遇冷，特別是股市和樓市投資環(huán)境的惡化使得投資空間和預(yù)期被大大壓縮，從而釋放出了大量社會(huì)資本。而在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，大量資本被迫回歸實(shí)業(yè)尋找機(jī)會(huì)，而白酒行業(yè)依然良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，誘人的產(chǎn)品利潤(rùn)率，加之白酒行業(yè)又屬于內(nèi)需概念的產(chǎn)業(yè)，這些因素的綜合作用促成了資本紛紛進(jìn)入酒類行業(yè)。

現(xiàn)在看來，調(diào)整之后的釀酒行業(yè)無論是業(yè)內(nèi)企業(yè)自身還是業(yè)外資本，都在經(jīng)歷一個(gè)從狂熱到理性的磨合期，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和慣性來看，白酒業(yè)依舊是存在發(fā)展空間的，而此時(shí)也應(yīng)該是業(yè)外資本布局抄底的良機(jī)。

此前的黃金十年內(nèi)，白酒收購(gòu)標(biāo)的股權(quán)成本都較高，而今調(diào)整期恰好為資本低成本進(jìn)入創(chuàng)造了契機(jī)。也許，此時(shí)進(jìn)入的中糧、聯(lián)想和娃哈哈等都在謀局借助調(diào)整期構(gòu)建自身競(jìng)爭(zhēng)力，以迎接未來行業(yè)的下一個(gè)黃金期。