茅臺(tái)業(yè)績(jī)大增背后 這個(gè)異常數(shù)字值得注意

3月27日晚間，貴州茅臺(tái)(600519.SH)公布的年報(bào)業(yè)績(jī)顯示，六成以上的凈利潤(rùn)增速超過(guò)了該公司此前的預(yù)測(cè)。

據(jù)茅臺(tái)年報(bào)，2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入582.18億元，同比增長(zhǎng)49.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%。

受益于業(yè)績(jī)大增，茅臺(tái)在報(bào)表中同時(shí)宣布，以2017年年末總股本12.56億股為基數(shù)，對(duì)公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利109.99元(含稅)，共分配利潤(rùn)138.17億元，相當(dāng)于公司拿出一半的凈利潤(rùn)進(jìn)行分配。

第四季度業(yè)績(jī)收入下降

在過(guò)去的一年里，茅臺(tái)酒一酒難求的現(xiàn)象遲遲得不到改善。真實(shí)的產(chǎn)銷量究竟如何?

年報(bào)顯示，生產(chǎn)方面，2017 年，公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒約6.38萬(wàn)噸，其中茅臺(tái)酒基酒約4.28萬(wàn)噸，同比增加8.94%;系列酒基酒約2.10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.86%。銷售方面，2017年，公司共銷售茅臺(tái)酒及系列酒6.01萬(wàn)噸，其中，銷售茅臺(tái)酒3.02噸，同比增加31.80%;銷售其他系列酒2.99萬(wàn)噸，同比大增113.19%。

不過(guò)，在業(yè)績(jī)大增的同時(shí)，也出現(xiàn)了一些異常數(shù)字。對(duì)比2017年第三季度，公司第四季度的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)環(huán)比下滑情況，環(huán)比下滑了24.93億元。

“第四季度收入下降，應(yīng)該有人為控制的因素在內(nèi)。外部投資者對(duì)于上市公司都有業(yè)績(jī)要求。如果2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得過(guò)快，來(lái)年管理層的業(yè)績(jī)壓力會(huì)進(jìn)一步增加。為了減少來(lái)年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，管理層應(yīng)該是有意識(shí)在控制業(yè)績(jī)進(jìn)度。一旦完成任務(wù)，就不會(huì)再繼續(xù)放量。這種情況在白酒上市公司中是比較常見(jiàn)的。”山東溫和王酒業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理肖竹青對(duì)記者表示。

資深白酒分析師蔡學(xué)飛分析稱，一方面第四季度國(guó)家宏觀政策調(diào)控影響和茅臺(tái)企業(yè)人為控制，另一方面，前三季度產(chǎn)品缺貨情況比較嚴(yán)重，整個(gè)對(duì)市場(chǎng)供貨不足，提前透支了第四季度的消費(fèi)情況。

在2018年春節(jié)前夕，茅臺(tái)方面宣布，春節(jié)前計(jì)劃投放不少于7000噸茅臺(tái)酒、6000噸系列酒，分別達(dá)到全年計(jì)劃的25%、20%，以此來(lái)滿足春節(jié)市場(chǎng)需求。

“這7000噸飛天酒和6000噸系列酒是廠家提前收到預(yù)收款，放給經(jīng)銷商，那時(shí)候市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)炒到1400元。從產(chǎn)量上來(lái)說(shuō)，我記得去年四季度主力生產(chǎn)飛天，很多差異化規(guī)格、顏色定制的都停了。”上海一經(jīng)銷商對(duì)記者分析道。

另一廣州經(jīng)銷商則表示，從他的感受來(lái)看，茅臺(tái)增加的7000萬(wàn)噸，主要是在2018年1月份執(zhí)行。

白酒企業(yè)的預(yù)收賬款一直有蓄水池之稱。值得注意的，2017年茅臺(tái)的預(yù)收賬款，較2016年的，足足減少了31.12億元。而此前兩年，即2015年、2016年，預(yù)收賬款處于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

上述廣州經(jīng)銷商也對(duì)記者表示，茅臺(tái)預(yù)收賬款下降跟公司控制發(fā)貨速度有一定關(guān)系。“以往白酒行情低迷時(shí)，廠家一般是鼓勵(lì)經(jīng)銷商提前執(zhí)行銷售計(jì)劃，鼓勵(lì)經(jīng)銷商多提貨;去年茅臺(tái)酒是進(jìn)入到供不應(yīng)求的情況。廠家不希望經(jīng)銷商提前執(zhí)行銷售計(jì)劃，導(dǎo)致無(wú)酒可賣。所以才出現(xiàn)預(yù)收賬款下降問(wèn)題。”

針對(duì)上述異常數(shù)字，記者向茅臺(tái)股份公司高層求證，截至發(fā)稿，未得到反饋。

加碼系列酒

與此同時(shí)，記者還留意到，貴州茅臺(tái)上市以來(lái)，僅在2004年、2011年、2012年和2018年發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，在上述四份業(yè)績(jī)預(yù)告中，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到50%、65%、50%、58%的預(yù)期。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，2004年至2011年是中國(guó)白酒黃金十年，2012年下半年到2018年是白酒行業(yè)的調(diào)整期和反彈的趨勢(shì)明顯。可以看出，貴州茅臺(tái)是逆勢(shì)和順勢(shì)的周期內(nèi)都非常堅(jiān)挺。貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)有它的特殊性，首先，它是中國(guó)為唯一一個(gè)長(zhǎng)久以來(lái)的高端白酒品牌;另外，它本身也是一個(gè)以飛天茅臺(tái)為主代表的小眾品類代表——醬香白酒，所以它受周期影響是有的，但比較小，更多的是它處于一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)地位。

“醬香型白酒的產(chǎn)量，目前在全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量中只有1%左右，但是銷售額卻接近15%，利稅更是占到行業(yè)的35%。”金東集團(tuán)董事長(zhǎng)吳向東此前在接受記者采訪時(shí)說(shuō)。

中金公司研報(bào)如是表述了其對(duì)貴州茅臺(tái)的信心，整個(gè)醬酒品類正在被茅臺(tái)撬動(dòng)，特別是300~1000元價(jià)位將迎來(lái)全國(guó)放量的重大機(jī)遇，品類消費(fèi)升級(jí)將使得茅臺(tái)全價(jià)位受益。飛天茅臺(tái)將實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升，未來(lái)供給將長(zhǎng)期緊張。商務(wù)消費(fèi)升級(jí)和中產(chǎn)階層擴(kuò)容將為飛天茅臺(tái)帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

事實(shí)上，不僅有外部市場(chǎng)的信心加持，茅臺(tái)集團(tuán)內(nèi)部也在積極布局拓寬醬酒護(hù)城河。茅臺(tái)集團(tuán)黨委書(shū)記、總經(jīng)理李保芳在今年春季糖酒會(huì)期間表示，茅臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始著手?jǐn)U建茅臺(tái)醬香系列酒的基酒產(chǎn)能，將擴(kuò)產(chǎn)2萬(wàn)噸，在2020年后形成5萬(wàn)噸系列基酒的產(chǎn)能。

這樣的布局背后與醬香系列酒過(guò)往的市場(chǎng)表現(xiàn)脫不開(kāi)關(guān)系。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年的茅臺(tái)系列酒銷量3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)113%;同比實(shí)現(xiàn)銷售收入58億元，同比增長(zhǎng)172%。與此同時(shí)，茅臺(tái)公司高層仍在不斷調(diào)研各子公司，直指2020年欲實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)。

太平洋證券研報(bào)指出，長(zhǎng)期來(lái)看，受監(jiān)管硬性控價(jià)去庫(kù)存影響，這一輪白酒周期可能被熨平，波動(dòng)幅度縮小，但是長(zhǎng)度會(huì)延長(zhǎng)。如果說(shuō)過(guò)去兩年是白酒快牛行情，是建立在估值和業(yè)績(jī)雙提升的戴維斯雙擊;那么未來(lái)白酒可能會(huì)步入慢牛行情，類似于消費(fèi)品，2018-2019年估值維持在25倍水平，實(shí)現(xiàn)賺業(yè)績(jī)的錢的基礎(chǔ)還是存在的。