青島啤酒：旺季盈利加速下滑 品牌力之殤令前景堪憂

三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)遜于預(yù)期

青島啤酒三季度啤酒銷量同比下滑 7.7%，收入同比下滑 6%，盈利同比下滑 29.5%，三項(xiàng)指標(biāo)同比跌幅均甚于上半年，業(yè)績(jī)繼續(xù)不達(dá)預(yù)期。

市占率下滑與主品牌弱勢(shì)表現(xiàn)將延續(xù)

三季度行業(yè)銷量同比下滑4.4%，青啤市占率繼續(xù)下滑，噸價(jià)輕微提升 1.8%，顯示主品牌表現(xiàn)繼續(xù)乏善可陳。單季收入跌幅 6%，拙劣表現(xiàn)位居四強(qiáng)之末，品牌力之殤預(yù)計(jì)會(huì)使市占率下滑趨勢(shì)延續(xù)，基本面前景堪憂。

三得利收購(gòu)短期影響抑或負(fù)面

青島啤酒8.23 億人民幣收購(gòu) 50%三得利合資股權(quán)的交易雖然具有戰(zhàn)略意義及長(zhǎng)期經(jīng)由合資內(nèi)耗的減少而使項(xiàng)目扭虧為盈的憧憬，但短期內(nèi)或因現(xiàn)金減少及并表虧損翻番壓力而使收購(gòu)影響負(fù)面。

盈利預(yù)測(cè)

中金公司下調(diào)青啤2015 年銷售預(yù)測(cè) 5.1%，但維持 2016 年公司銷售預(yù)測(cè)(因考慮三得利收購(gòu)并表)。分別下調(diào)公司 2015、2016 年盈利預(yù)測(cè)20.4%和 19.3%，反映銷售增長(zhǎng)壓力下的盈利窘境及三得利收購(gòu)短期不利影響。