預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)18年改善有望提速(2)

近期啤酒行業(yè)關(guān)注度提升顯著,預(yù)計(jì) 18 年行業(yè)利潤(rùn)端改善將提速,核心看提價(jià)(包含結(jié)構(gòu)升級(jí))、費(fèi)用及關(guān)廠。 與市場(chǎng)觀點(diǎn)所不同的是,我們認(rèn)為啤酒行業(yè)自 16-17 年就已走出筑底行情,具體應(yīng)是“ 16 年見(jiàn)底、 17 年筑底并穩(wěn)步向好”。 17 年行業(yè)產(chǎn)量基本持平,預(yù)計(jì)明年仍是微增局面、難有較大提振,但競(jìng)爭(zhēng)趨緩已于 16-17 年形成行業(yè)共識(shí), 因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司 EBITDA 增速顯著反彈。近期燕京對(duì)北京市場(chǎng)清爽及浙江市場(chǎng)本生產(chǎn)品提價(jià)以及青啤少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓花落復(fù)星集團(tuán)引爆市場(chǎng)情緒, 市場(chǎng)預(yù)期明年行業(yè)將走出盈利改善提速路徑。 我們認(rèn)同這一觀點(diǎn), 明年行業(yè)看點(diǎn)核心仍在盈利端,而盈利端改善速度核心取決于三點(diǎn)——提價(jià)(包含結(jié)構(gòu)升級(jí))、費(fèi)用及關(guān)廠。 提價(jià)方面,明年行業(yè)提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)路徑依然暢通,受制于包材成本壓制,明年低端提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)需求將更加迫切;費(fèi)用方面, 18 年費(fèi)用整體下滑趨勢(shì)將大概率維持,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的可能性極低;關(guān)廠方面, 由于行業(yè)盈利已渡過(guò)最困難時(shí)期,因此預(yù)計(jì) 17 年行業(yè)關(guān)廠情況應(yīng)相較 15-16 年有所緩解,但預(yù)計(jì)個(gè)別關(guān)廠動(dòng)作仍會(huì)持續(xù)。 重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較大的華潤(rùn)啤酒及燕京啤酒。

大眾品方面,本月推薦組合排序?yàn)?伊利股份、中炬高新、天潤(rùn)乳業(yè)、雙匯發(fā)展、恒順醋業(yè)。伊利股份( Q4 收入增速有望至 14-15%一線,對(duì)明年成本端不擔(dān)憂)、 中炬高新( 預(yù)計(jì) Q4 業(yè)績(jī)彈性依舊)、天潤(rùn)乳業(yè)( 預(yù)計(jì) Q4 收入增速在 40%一線, 18 年商超戰(zhàn)略將提升至更高位置)、 雙匯發(fā)展(成本邏輯開(kāi)始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢(shì))、 恒順醋業(yè)(銷售端改革 11 月初見(jiàn)效果, 18年有望開(kāi)門(mén)紅)。

伊利股份: Q4 收入增速有望至 14-15%一線,對(duì)明年成本端不擔(dān)憂。 前三季度收入高增速主要因行業(yè)需求回暖及高端產(chǎn)品下沉,鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村市場(chǎng)貢獻(xiàn)超預(yù)期。近期草根調(diào)研看,進(jìn)入 11 月終端促銷熱度再起,年底沖量態(tài)勢(shì)顯著。 預(yù)計(jì)伊利 17Q4 單季度收入增速有望至 14-15%一線,全年收入預(yù)計(jì)690 億元左右;蒙牛 17H2 收入增速預(yù)計(jì)在 15%附近,全年收入預(yù)計(jì)有望首次站上 600 億元。 同時(shí)我們判斷 18 年原奶對(duì)下游乳企壓力不大, 參見(jiàn)近期原奶報(bào)告《 原奶成本上升對(duì)下游乳企利潤(rùn)影響有限》( 2017/11/16),同時(shí)預(yù)計(jì)包材及大包粉價(jià)格有望下行,對(duì)明年乳制品行業(yè)整體成本方面并不擔(dān)憂。

中炬高新:預(yù)計(jì) Q4 收入端增速接近 20%一線、 利潤(rùn)端仍有上佳表現(xiàn)。 美味鮮 Q3 收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 23%/55%,業(yè)績(jī)?nèi)缜捌谖覀兯�預(yù)料超市場(chǎng)預(yù)期,主要來(lái)自于美味鮮凈利率的迅猛提升。 17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近 19%,預(yù)計(jì)陽(yáng)西產(chǎn)能凈利率突破 23%,伴隨陽(yáng)西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。 本輪行業(yè)費(fèi)用投放高峰效果喜人, 下半年基本延續(xù)上半年態(tài)勢(shì),因此我們認(rèn)為 Q4 公司收入端不會(huì)出現(xiàn)顯著降速,但渠道大概率會(huì)略有平滑,預(yù)計(jì)收入端增速有望在接近 20%一線水平(預(yù)計(jì)海天收入端表現(xiàn)也接近這一水平)。 今年下半年海天空中投放力度將大概率減弱, 17H2 調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì),疊加提價(jià)帶來(lái)的毛利率確定性上行, 調(diào)味品行業(yè)仍是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績(jī)最為確定的子版塊, 我們調(diào)味品板塊中首推中炬高新。

天潤(rùn)乳業(yè):預(yù)計(jì) Q4 收入增速在 40%一線, 18 年商超戰(zhàn)略將提升至更高位置。 前三季度疆外市場(chǎng)取得約 190%的超高速增長(zhǎng),同時(shí)疆內(nèi)市場(chǎng)保持約10%的平穩(wěn)增長(zhǎng),在疆外收入貢獻(xiàn)占比已接近 40%的情況下, Q4 大概率仍保持高成長(zhǎng)性。目前產(chǎn)能規(guī)劃也提上日程,預(yù)計(jì) 18 年內(nèi)將落地。 前期天潤(rùn)乳業(yè)召開(kāi)了疆外經(jīng)銷商大會(huì),會(huì)上將 18 年商超戰(zhàn)略提升至更高戰(zhàn)略地位,明年疆外 KA 渠道擴(kuò)展、新區(qū)域擴(kuò)展以及原有區(qū)域深耕(包含原有市場(chǎng)增加經(jīng)銷商深耕)將成為推動(dòng)疆外收入增速維持高位的核心;同時(shí)明年疆內(nèi)業(yè)務(wù)也仍有望保持 10%左右增長(zhǎng)。 我們認(rèn)為天潤(rùn)乳業(yè)是目前大眾品板塊質(zhì)地最優(yōu)良的成長(zhǎng)股,但在今年白馬行情中屬于擠出估值泡沫的走勢(shì),而目前股價(jià)對(duì)應(yīng)明年僅 30X,建議重點(diǎn)關(guān)注。

雙匯發(fā)展: 成本邏輯開(kāi)始兌現(xiàn),估值仍有優(yōu)勢(shì)。 屠宰端受益于豬價(jià)下行周期,連續(xù)兩個(gè)季度屠宰量持續(xù)放量,隨著產(chǎn)能利用率的提升,成本進(jìn)一步攤薄,預(yù)計(jì)屠宰毛利率持續(xù)上行可持續(xù)至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場(chǎng), Q3 已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了前期銷量下滑的趨勢(shì), Q4 有望轉(zhuǎn)正,在原材料價(jià)格相對(duì)低位的背景下,預(yù)計(jì)肉制品有望維持高利潤(rùn)率。

恒順醋業(yè):銷售端改革 11 月初見(jiàn)效果, 18 年有望開(kāi)門(mén)紅。 去年 6 月份提價(jià)后,由于缺乏有效市場(chǎng)費(fèi)用配合,扣除價(jià)的貢獻(xiàn)后恒順實(shí)際出貨量保持同比基本持平,說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)提價(jià)接受度較差。考慮到恒順產(chǎn)品定位,提價(jià)需市場(chǎng)活動(dòng)配合進(jìn)行,而近期我們?cè)诮K端見(jiàn)到的促銷增多正是順應(yīng)了行業(yè)這一發(fā)展趨勢(shì)。 近期跟蹤顯示:銷售人員將于 18 年銷售年即從本月開(kāi)始(恒順?shù)N售周期為前一年 12 月至來(lái)年 11 月)正式加薪 30-35%,同時(shí)對(duì)應(yīng)銷售任務(wù)也隨之加強(qiáng),意在提升銷售能動(dòng)性; 同時(shí),終端促銷加大初見(jiàn)成效, 11 月順利完成年底沖量,預(yù)計(jì) 17 年全年收入增速在 6-7%; 12 月華東核心市場(chǎng)月度任務(wù)完成時(shí)點(diǎn)相比往年顯著提早, 18 年銷售有望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。 我們認(rèn)為,市場(chǎng)促銷加大將有望增大恒順 18 年收入彈性,建議重點(diǎn)關(guān)注。