消費(fèi)升級(jí) 噸價(jià)提升是本輪啤酒景氣核心原因

中泰飲料范勁松認(rèn)為啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費(fèi)升級(jí)、噸價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動(dòng)力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。建議重點(diǎn)關(guān)注：憑借母公司在高端啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積極擴(kuò)張，資產(chǎn)整合進(jìn)入窗口期嘉士伯(重慶啤酒(sh600132))等。

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核心觀點(diǎn)

①行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng)，主要企業(yè)銷量環(huán)比提速;

②利潤(rùn)提升明顯，拐點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證;

③二季度利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，提價(jià)紅利開(kāi)始釋放;

④結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià)，盈利能力漸好轉(zhuǎn)。

行業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng)，主要企業(yè)銷量環(huán)比提速

2018H啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)正增長(zhǎng)。2014-2017年，啤酒行業(yè)產(chǎn)量連續(xù)四年下滑。2018H啤酒規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量為2064.2萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.2%。在經(jīng)歷多年去產(chǎn)能后，行業(yè)產(chǎn)量停止下滑。

利潤(rùn)提升明顯，拐點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證

收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅增加。2018H華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒和珠江啤酒收入均實(shí)現(xiàn)10%左右增長(zhǎng)。

二季度利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，提價(jià)紅利開(kāi)始釋放

從收入端看，重慶啤酒、珠江啤酒、百威英博Q2收入增長(zhǎng)環(huán)比Q1加速。青島啤酒按可比口徑計(jì)算，Q2收入增長(zhǎng)6.61%，同樣呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。利潤(rùn)端受益于提價(jià)效果開(kāi)始顯現(xiàn)，青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒Q2的扣非后歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比Q1均有明顯提升，且提價(jià)紅利將延續(xù)至2018H2。

結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià)，盈利能力漸好轉(zhuǎn)

中高端增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)。啤酒行業(yè)過(guò)去以中低端價(jià)格戰(zhàn)為主，目前行業(yè)轉(zhuǎn)向消費(fèi)升級(jí)，頭部企業(yè)中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)更快。根據(jù)中報(bào)披露，華潤(rùn)啤酒中高檔銷量占比保持增長(zhǎng)。2018H青島啤酒整體銷量?jī)H增長(zhǎng)0.9%，但主品牌銷量增長(zhǎng)4.9%，高端產(chǎn)品(奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生啤酒)銷量增長(zhǎng)6.8%。重慶啤酒上半年高檔(零售價(jià)8元以上)收入增長(zhǎng)13.43%，中檔(4-8元)收入增長(zhǎng)8.97%，低檔(4元以下)收入增長(zhǎng)3.52%。從噸酒價(jià)看，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià)，2018H華潤(rùn)啤酒噸價(jià)大幅提升13%，其他企業(yè)噸價(jià)也呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。