瀘州老窖：復蘇趨勢明確 高端酒中彈性品種

投資評級與估值：預測公司16-18 年EPS 為1.27、1.65、2.19 元(增發(fā)攤薄后EPS 為1.15、1.5 和2 元)，增長20%、30%、33%，對應PE 為19、14、11 倍，目標價33 元，強烈建議買入。

關鍵假設點：國窖1573、窖齡酒、特曲表現(xiàn)持續(xù)向好，增發(fā)擴建順利進行。

有別于大眾的認識：未來公司看點：1、新管理層領導能力突出，產(chǎn)品及渠道改革成效明顯;2、戰(zhàn)略單品國窖1573 有望實現(xiàn)量價齊升;3、產(chǎn)品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產(chǎn)品可發(fā)力;4、增發(fā)建優(yōu)質(zhì)基酒有利公司長遠發(fā)展。

看點1，新管理層領導能力突出，產(chǎn)品及渠道改革成效明顯。老窖新管理層相對其他白酒上市公司現(xiàn)任管理層而言是最年輕、最具一線銷售經(jīng)驗的領導層。上任以來改革成效明顯，產(chǎn)品方面聚焦五大戰(zhàn)略單品，采取砍條碼、降價等方式解決條碼混亂、產(chǎn)品滯銷問題，產(chǎn)品線逐步明晰;渠道方面降庫存、改變柒泉模式而建立品牌專營公司，使渠道逐漸恢復良性發(fā)展。

看點2，戰(zhàn)略單品國窖1573 有望實現(xiàn)量價齊升。國窖1573 隨白酒板塊景氣回升和消費升級拉動，有望實現(xiàn)量價齊升，為公司帶來較大利潤彈性。公司層面領導層執(zhí)行力強，加強終端掌控，銷售隊伍不斷擴充促放量，產(chǎn)品本身性價比高，未來提價是大概率事件。

看點3，產(chǎn)品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產(chǎn)品可發(fā)力。老窖相對于茅臺、五糧液的優(yōu)勢是產(chǎn)品線齊全，覆蓋高中低端。中高端窖齡酒和特曲現(xiàn)階段恢復良性增長逐步發(fā)力，預計未來中高端窖齡酒和特曲收入會逐步提高，公司有望在百元價位段獲得全國性突破。

看點4，增發(fā)建優(yōu)質(zhì)基酒有利公司長遠發(fā)展。公司預計增發(fā)用于擴建項目，增發(fā)總金額不超過30 億元。資金用途為釀酒工程技改一期項目，酒業(yè)投資公司認購2 億。擴建項目在于未來提供腰部產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)基酒，對公司長遠發(fā)展有利。

股價表現(xiàn)的催化劑：基本面超預期，季報超預期。

核心假設風險：調(diào)整復蘇低于預期，增發(fā)的不確定性。