貴州茅臺(tái)：業(yè)績長達(dá)14年的穩(wěn)健增長

貴州茅臺(tái)自2001年8月上市以來,已近15年時(shí)間。2001-2015年14年間,公司的營收由16.18億元增至326.60億元,CAGR為23.94%;實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤由3.28億元增至155.03億元,CAGR為31.70%。飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)從2001年的218元攀升至目前的819元,終端價(jià)在2012年最高時(shí)一度突破2000元,而后回落至八九百元。近期終端價(jià)再次猛漲,目前已突破1000元。 隨著產(chǎn)品價(jià)格的上漲,公司的銷售毛利率和凈利率在14年的時(shí)間內(nèi)均有所提高。公司的銷售毛利率起初為80%出頭,經(jīng)過七年的上漲,2008年突破90%,之后自2012年起至今保持在92%以上。相比之下,公司的銷售凈利率提升幅度更大,2001年為21%,自2011年起至今保持在50%以上。

業(yè)績持續(xù)增長同時(shí)也帶來了公司股價(jià)及市值的增長,期間雖有起伏,但時(shí)間證明了貴州茅臺(tái)的投資價(jià)值。公司市值從上市之初不足90億元增至目前的3900余億元,且在七月創(chuàng)下了4079億元的歷史新高,股價(jià)也已創(chuàng)歷史新高站在了300元以上。

貴州茅臺(tái)在2022年左右有望沖擊一萬億市值

近四年,世界烈酒巨頭帝亞吉?dú)W的市盈率大致圍繞著21倍波動(dòng)。與帝亞吉?dú)W相比,貴州茅臺(tái)無論是盈利能力(毛利率和凈利率)還是成長能力(營收和凈利潤增速)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者,因此貴州茅臺(tái)的估值水平理應(yīng)高于帝亞吉?dú)W;貴州茅臺(tái)作為一個(gè)現(xiàn)金流穩(wěn)定且有增長的消費(fèi)品龍頭,給予其25倍P/E是完全可以接受的。 按照25倍的P/E計(jì)算,貴州茅臺(tái)一萬億市值對(duì)應(yīng)的凈利潤為400億元。根據(jù)我們的測(cè)算,即使假設(shè)所需的400億凈利潤全部來自茅臺(tái)酒,那么六年后即2022年便可實(shí)現(xiàn)這一凈利潤,而且所需的銷量和產(chǎn)能都是可以滿足的。此外,若系列酒能成功放量并貢獻(xiàn)利潤,或者茅臺(tái)酒出廠價(jià)提價(jià)幅度超預(yù)期,公司實(shí)現(xiàn)400億元凈利潤所需的時(shí)間將可能短于六年。

綜上,我們認(rèn)為貴州茅臺(tái)有望在2022年甚至更早達(dá)到萬億市值。盡管其股價(jià)已突破了300元,但從長期來看,公司仍有較大的投資空間。假設(shè)未來六年內(nèi)公司的總股本保持不變,則貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)一萬億市值時(shí)對(duì)應(yīng)的股價(jià)為796.05元,以2016-07-29的收盤價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的年均復(fù)合收益率約為16.82%。