啤酒行業(yè):國際巨頭誕生在即,國內(nèi)從競爭走向競合

事件:近日,中國商務(wù)部有條件批準(zhǔn)了百威英博收購南非米勒。至此,百威英博獲得了所有地區(qū)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。同日,南非米勒董事會建議其股東們接受百威英博上調(diào)后的45英鎊的報價。

收購?fù)瓿珊?將誕生國際啤酒巨無霸。2015年10月百威英博報價南非米勒以來,先后獲得了歐盟,南非,美國,中國等共23個司法部門的批準(zhǔn)。近期,由于受英鎊貶值的影響,百威英博還上調(diào)了1英鎊現(xiàn)金選擇權(quán)報價至45英鎊。坊間甚至一度傳出收購可能再起波瀾的消息。不過,南非米勒董事會建議其股東們接受百威英博的報價,使得市場和投資者們有理由相信這筆交易的最終完成僅是時間問題。根據(jù)Euromonitor,收購南非米勒之后,新百威英博將超過雀巢成為世界上最大的消費(fèi)品公司,并在全球啤酒市場的市占率超過30%,進(jìn)一步拉開與現(xiàn)今第三名喜力(Heineken,市占率大約9%)的差距。

新百威注重盈利能力提升,在華加強(qiáng)高端推廣。2016年2季度,百威英博全球營收增長4%,總銷量下滑1.7%;2016年上半年,全球營收增長3.6%,銷量下降1.7%。其三大全球品牌科羅娜,時代和百威,2季度增長8.4%,上半年增長7.2%,其中科羅娜和百威品牌主要得益于在中國市場的表現(xiàn)良好。百威英博預(yù)測中國啤酒行業(yè)16年2季度銷量下滑8%,16年上半年下滑6%。百威英博2季度在華銷量下降2.3%,而營業(yè)收入上升3.9%,單價收入上升6.3%。得益于高端品牌在華快速增長,特別是百威品牌實(shí)現(xiàn)高個位數(shù)增長。2季度報表再次驗(yàn)證百威英博策略轉(zhuǎn)變,在華轉(zhuǎn)向高端推廣而不是搶占份額,百威英博2季度EBITDA率32.1%,同比增加5.6pct;上半年EBITDA率29.7%,同比增加3.4pct。

國內(nèi)啤酒從競爭走向競合,抱團(tuán)取暖是大勢所趨。新百威英博失去雪花股權(quán),加之外延擴(kuò)張和新建產(chǎn)能都有難度,短時間無法顯著提升在中國市場的市占率,推廣高端品牌提高盈利水平的訴求更為強(qiáng)烈,同時與唯一參股上市公司珠江啤酒的合作有望加強(qiáng)。從百威英博2016年的半年報來看,公司在華推廣高端品牌的策略貫徹的十分有效,EBITDA率不斷提升。面對更加強(qiáng)大的新百威,其他國內(nèi)啤酒公司更加應(yīng)該未雨綢繆,抱團(tuán)取暖。我們認(rèn)為華潤啤酒與燕京啤酒結(jié)盟的概率上升,唯有此類合作才有可能降低國內(nèi)企業(yè)被新百威逐個蠶食的風(fēng)險。

給予行業(yè)“增持”評級。自2015年10月13日百威英博和南非米勒發(fā)表并購聲明以來,我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報告。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)的盈利狀況將出現(xiàn)拐點(diǎn)式變化。主要原因:一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期,龍頭企業(yè)低價爭搶份額已不合時宜,“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤”將成為趨勢;二是啤酒行業(yè)CR5接近80%,競爭格局初步穩(wěn)定;三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵、股東更換等原因,多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評級。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒,主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒,同時建議關(guān)注青島啤酒。

風(fēng)險提示：國企改革進(jìn)程緩慢、啤酒消量繼續(xù)明顯下降、啤酒行業(yè)競爭加劇。