酒業(yè)資本熱下的冷思考：錢能買到一切？

8月4日，江蘇綜藝4.615億收購枝江酒業(yè)71%控股權(quán)的新聞刷爆朋友圈。這不是個(gè)例，今年有關(guān)業(yè)外并購的新聞不少。

7月30日，名品世家(835961)發(fā)布公告稱，公司正推進(jìn)與合作方西安寶德自動(dòng)化股份有限公司(簡稱“寶德股份”)洽談籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)，交易雙方尚未就相關(guān)事宜達(dá)成一致意見，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)仍存在重大不確定性。值得注意的是，今年關(guān)于名品世家的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方面的公告信息已出現(xiàn)多次，此前，名品世家也與“海銀系”下的上海五牛投資有過接洽。

對于酒類行業(yè)而言，即便受到了疫情的影響，今年業(yè)外資本“飲酒”的事件也不少見。今年為何酒業(yè)還會(huì)持續(xù)出現(xiàn)“資本熱”，這些資本熱的背后意味著什么，該如何實(shí)現(xiàn)資本最大的價(jià)值呢?

1、新一輪“資本熱”來襲

盡管突如其來疫情給酒業(yè)造成了一定影響，但資本對酒業(yè)的關(guān)注熱度依舊不減。資本大鱷“海銀系”、“復(fù)興系”等紛紛瞄準(zhǔn)酒類企業(yè)，紛紛“飲酒”。

5月27日，金徽酒發(fā)布公告顯示：亞特集團(tuán)與豫園股份于5月27日簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將亞特集團(tuán)持有29.99998%的股份以12.07元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給豫園股份，交易額達(dá)18.36億元。豫園股份將成為金徽酒的新控股股東，而豫園股份的背后是復(fù)星集團(tuán)。金徽酒成為豫園旗下白酒“第一股”。

6月5日，ST巖石公告稱：受疫情影響，公司原擬收購章貢酒業(yè)和贛州長江實(shí)業(yè)各95%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組將被終止。此舉意味著海銀系在白酒市場的擴(kuò)張將另尋良機(jī)。

6月3日，名品世家發(fā)布公告稱，公司正與收購方上海五牛投資(海銀系)積極推進(jìn)收購事項(xiàng)。

7月17日，寶德股份發(fā)布早間公告稱，公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議，擬以支付現(xiàn)金方式收購名品世家不低于52.96%的股份，并爭取促成將名品世家100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。這也意味著此前“海銀系”的收購計(jì)劃已告終結(jié)。

7月30日，名品世家發(fā)布公告稱，與寶德股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)仍存在重大不確定性。

8月4日，江蘇綜藝集團(tuán)收購枝江酒業(yè)股份有限公司，綜藝集團(tuán)以現(xiàn)金方式斥資4.615億收購枝江酒業(yè)71%的控股權(quán)。

盡管酒行業(yè)每年都有業(yè)外資本的并購，但今年與過去仍有不同。白酒營銷專家肖竹青指出，業(yè)外資本并購白酒已褪去“野蠻”，海銀系和復(fù)星系的并購更加務(wù)實(shí)，也更為理性，對并購后的管理也更合理化，在選擇并購目標(biāo)時(shí)也考察得更為細(xì)致。

縱觀中國酒業(yè)歷史，酒業(yè)的資本潮可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是2010年之前，第二個(gè)階段在2010~2016年。如今雖然沒有進(jìn)入第三個(gè)時(shí)期，但隨著“資本熱”的逐漸升溫和業(yè)外資本的“務(wù)實(shí)”，第三個(gè)階段將逐漸成型。

北京卓鵬品牌營銷咨詢有限公司董事長田卓鵬認(rèn)為，這輪白酒資本熱，雖然酒業(yè)和宏觀環(huán)境都不同程度受到了疫情影響，但是資本對白酒還是很關(guān)注，主要有三個(gè)原因。一是茅臺(tái)的引領(lǐng)。無論是業(yè)績還是股市，表現(xiàn)都很突出;二是白酒股表現(xiàn)異�；钴S。除了茅臺(tái)，山西汾酒、瀘州老窖等股票相繼破百，酒鬼酒等股票持續(xù)“飆升”，帶動(dòng)了整個(gè)白酒的股市熱，從而引起了資本的關(guān)注;三是醬酒熱。茅臺(tái)、茅臺(tái)醬香系列酒、郎酒、習(xí)酒、國臺(tái)、金沙等醬酒品牌高速發(fā)展，也引起了資本的關(guān)注。此外，除了產(chǎn)業(yè)方面，新零售企業(yè)也會(huì)引起的資本的關(guān)注，比如酒便利、名品世家等。

“資本一直在選擇各個(gè)可以投資的產(chǎn)業(yè)，它為的是追求回報(bào)率。白酒相對來說是一個(gè)高毛利、抗周期的產(chǎn)業(yè)，它受到資本的青睞很正常，”華策咨詢創(chuàng)始人李童表示，“以往業(yè)內(nèi)并購和業(yè)外并購都存在，但是今年受疫情影響，業(yè)內(nèi)并購基本上比較謹(jǐn)慎。”

和君咨詢酒水事業(yè)部合伙人李振江也提到，從2016年開始，無論是外界資本還是業(yè)內(nèi)資本都持續(xù)不斷地進(jìn)入酒水行業(yè)，在試探和戰(zhàn)略性地來完成布局。白酒產(chǎn)業(yè)毛利空間高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模大，整體競爭相對又不是那么激烈，盡管這幾年品牌集中度在日益提高，但是，區(qū)域性龍頭企業(yè)和區(qū)域性品牌還有很大的成長空間，所以，這給了資本市場一個(gè)非常重要的切入口，大家看到了5個(gè)億以上的區(qū)域性白酒品牌，甚至是20億左右的龍頭品牌的并購整合機(jī)會(huì)，就像今年豫園股份收購金徽，正是看中了金徽的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2、“資本”能買到一切?

對于酒業(yè)并購來說，資本并不能買到一切。

細(xì)數(shù)一下，資本進(jìn)駐后經(jīng)營得到明顯改善的企業(yè)并不多，資本進(jìn)駐后，企業(yè)業(yè)績得到明顯改善的占少數(shù)，大多數(shù)業(yè)績平淡，即使外資企業(yè)收購白酒也是如此，在現(xiàn)實(shí)中，更有不少被并購企業(yè)被二次轉(zhuǎn)賣，如山東孔府家、孔府宴、安徽沙河酒業(yè)等。

從全球來看，并購都是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的商業(yè)活動(dòng)，成功的并購和并購的成功完全是兩碼事。當(dāng)企業(yè)完成前期必要性論證、進(jìn)行完一輪輪談判、走完一道道手續(xù)，雙方領(lǐng)導(dǎo)人簽字握手的時(shí)候，至此，這算一次“成功的并購”，但要想達(dá)到“并購的成功”，這僅是開始而已。

首先，有錢不代表有人。即便有錢，行情也好，但并購的企業(yè)經(jīng)營依然充滿了不確定性。造成這種不確定性的原因在于——經(jīng)營團(tuán)隊(duì)。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)是貫徹良治、實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績、實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展、為資方提供長期可持續(xù)回報(bào)的核心資源，也是一個(gè)酒廠品牌價(jià)值的核心資源。離開這個(gè)核心資源，無論這個(gè)公司的品牌、產(chǎn)品是否更換，歷史上該酒廠的品牌價(jià)值和核心資源都已不復(fù)存在。

比如某企業(yè)，在多方資本進(jìn)入后，發(fā)展態(tài)勢較好。但由于資本的進(jìn)駐，也導(dǎo)致了內(nèi)部的矛盾和博弈。先是原本的總經(jīng)理辭職，而后是董事長意欲退出另謀他業(yè)。在團(tuán)隊(duì)逐漸解散的同時(shí)，公司業(yè)績也受到了極大的影響。

李童認(rèn)為，從資本的角度來講，基本上分為業(yè)外資本和業(yè)內(nèi)資本，業(yè)內(nèi)資本本身對酒業(yè)很了解，它是善于經(jīng)營的。往往業(yè)外資本在資金上是優(yōu)勢，但在經(jīng)營上是弱勢。它們普遍對酒業(yè)不了解，但是又要參與經(jīng)營，這就導(dǎo)致了問題的發(fā)生。

華糖云商高級(jí)產(chǎn)業(yè)研究員高永表達(dá)了同樣的看法。他表示，優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的形成其實(shí)也需要時(shí)間�，F(xiàn)實(shí)中我們看到的是，很多并購企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)一換再換。如果資方總是想著聘請一個(gè)力挽狂瀾的經(jīng)理人，這樣的團(tuán)隊(duì)建設(shè)也無建設(shè)的可能性。所以，資本可以買到很多資源，甚至是品牌這樣的稀缺資源，但團(tuán)隊(duì)這樣的核心資源卻無法批量購買。

其次，有行情不代表就有市場，戰(zhàn)略很重要。“酒業(yè)既不怕有錢的也不怕有權(quán)的，要按照酒業(yè)的規(guī)律來做，不能盲目擴(kuò)張”，田卓鵬認(rèn)為，并購企業(yè)不能盲目全國化，區(qū)域品牌要區(qū)域化，省級(jí)品牌要省級(jí)化，全國品牌要全國化。同時(shí)，要有長期持有的戰(zhàn)略打算。“我更看好產(chǎn)融結(jié)合，放長線來投資。尤其是大型跨界集團(tuán)，要做長線，可持續(xù)地做好企業(yè)。比如天士力集團(tuán)投資國臺(tái)就是并購典范，他們累計(jì)斥資50億元、歷經(jīng)20年精心打造的政府授牌、行業(yè)認(rèn)可、社會(huì)公認(rèn)的茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。隨著國臺(tái)的不斷壯大，到如今，國臺(tái)也即將上市了。”

在高永看來，白酒行業(yè)競爭的復(fù)雜性及資源性投入，都決定了一個(gè)酒企的發(fā)展必定是持久戰(zhàn)。在這場戰(zhàn)役中，如果資本方認(rèn)識(shí)不到團(tuán)隊(duì)建設(shè)的重要性，無法和經(jīng)營層建立良好的信任，企業(yè)發(fā)展就不可能一帆風(fēng)順，即使在酒業(yè)最好的時(shí)代，資本也無法享受行業(yè)發(fā)展的紅利。

3、讓資本更“值錢”

任何資本不會(huì)為了投資而投資，最終目的是增值、賺錢。酒類行業(yè)之所以受到資本關(guān)注，主要還是因?yàn)槠?ldquo;增值”性。

讓資本更“值錢”，首先要找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在田卓鵬看來，資本可以關(guān)注酒業(yè)的四個(gè)方面。

第一，關(guān)注省級(jí)龍頭企業(yè)。在酒業(yè)集中化趨勢背景下，省級(jí)龍頭企業(yè)有很大的發(fā)展?jié)摿�，尤其是前三名，他們的體量、規(guī)模市場都有很大優(yōu)勢，如果資本加持，實(shí)現(xiàn)上市，將會(huì)有利于資本的增長。

第二，熱門品類。比如醬酒品類，這幾年很火，尤其是茅臺(tái)鎮(zhèn)的優(yōu)質(zhì)醬酒企業(yè)，是適合長期投資的。因?yàn)獒u酒具有不可逆性，品質(zhì)高，價(jià)位也相對較高，因此盈利也十分可觀，貴州的核心產(chǎn)區(qū)都是投資熱門。

第三，連鎖新零售。因?yàn)檫B鎖新零售都主要采取線上線下的發(fā)展模式，更容易與資本結(jié)合。實(shí)際上，新零售是現(xiàn)在酒業(yè)的一個(gè)風(fēng)口，因?yàn)榕c國外相比，中國的新零售程度還不夠發(fā)達(dá)。

第四，關(guān)注光瓶酒，尤其是名酒光瓶酒。他們有金字招牌，模式好，酒質(zhì)好，未來光瓶酒品類市場也將不斷擴(kuò)容。

此外，資本也可以關(guān)注一些潛力品種，比如黃酒，黃酒的股票都是潛力股。長遠(yuǎn)來說要關(guān)注有潛力和具有爆發(fā)性的品類。

其次，資本注入后，實(shí)現(xiàn)有效融合。

“不管怎么說，酒業(yè)依然是資本值得去選擇的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，但是資本方要完成自己的定位，做自己擅長的事情。”李童說道。

對于收購之后的工作，李振江表示雙方要做“投后管理”的工作，這對于之后雙方是否能夠融合，占到了70%的作用。“對于酒業(yè)收購，資金只是很小的一方面，文化和組織力的作用，比錢更重要。”他說道。對于雙方之間的融合，李振江認(rèn)為有四個(gè)問題需要注意。

一是并購方和被并購方的業(yè)務(wù)如何做融合和升級(jí);二是雙方之間本身擁有不同的資源，它們要想辦法做資源上的嫁接，實(shí)現(xiàn)有效整合;三是文化方面協(xié)同，收購方和被收購方屬于兩家不同的公司，彼此要做到價(jià)值觀的一致，再進(jìn)行組織機(jī)制和文化流程的建立;四是組織上的融合。并購方一般會(huì)派人員進(jìn)入被并購方，他們代表了收購方的意志和屬性，往往此時(shí)容易出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象，這也是酒業(yè)出現(xiàn)那些失敗案例的主要原因，所以有兩個(gè)帶頭人值得資本方注意，一個(gè)是業(yè)務(wù)帶頭人，另一個(gè)是組織融合的帶頭人，這兩個(gè)人進(jìn)入收購方后，將會(huì)發(fā)揮十分重要的作用。