華潤啤酒量價(jià)齊升 龍頭地位穩(wěn)固

華潤啤酒銷售量價(jià)齊升， 1H17營收增長3.7%：公司1H17實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 157.74億元，同比增長 3.7%。主要受益于上半年啤酒銷量同比上升 2.9%至 630.6 萬千升，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，市場占有率進(jìn)一步提高。 這主要通過華潤雪花啤酒因地制宜的銷售策略，提升與分銷商的長期緊密合作關(guān)系和加強(qiáng)品牌推廣，以擴(kuò)大市場覆蓋率。同時(shí)公司持續(xù)深化品牌推廣和市場拓展，中高檔啤酒銷量保持增長，占比接近 40%，使噸酒價(jià)同比上漲 0.8%至 2501 元/千升。分區(qū)域來看，東區(qū)銷售額增長 3.1%至 83.24 億元，中區(qū)增長 5.9%至 39.02 億元，南區(qū)增長 2.5%至 39.56 億元。

產(chǎn)能優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，毛利率維持平穩(wěn)： 公司通過集中化生產(chǎn)推進(jìn)生產(chǎn)效率提升，深化節(jié)能降耗，以消化包裝和物流成本上漲所帶來的影響，使毛利率僅從 1H16 的 33.7%降至 33.5%，基本維持相當(dāng)水平。 1H17 公司歸屬母公司股東溢利為 11.7 億元，同比大增 93.4%，這主要是受惠去年向 SABMiller 收購余下華潤雪花啤酒 49%的股權(quán)所致。 1H17 公司實(shí)現(xiàn)每股盈利 0.36 元;擬派中期息每股 0.07 元。

2H17 銷量樂觀，增速高于行業(yè)水平： 受益于較熱的天氣， 7-8 月份公司啤酒銷量恢復(fù)中單位數(shù)增長，預(yù)計(jì) 2H17 銷量樂觀。未來公司將繼續(xù)推進(jìn)品牌重塑，提升品牌組合和高檔品牌競爭力，做大中高檔及聽裝啤酒，以迎合消費(fèi)者對高質(zhì)量啤酒的需求。此外，公司將加大成本控制和費(fèi)用優(yōu)化力度，以應(yīng)對下半年原材料成本的進(jìn)一步上升。同時(shí)也將把握合適的并購機(jī)會(huì)，鞏固領(lǐng)先的市場地位，提升核心競爭力。管理層表示，公司下半年增速將繼續(xù)高于行業(yè)增速。

我們的觀點(diǎn)：公司 1H17 啤酒銷售實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升， 表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，龍頭地位鞏固。 未來將繼續(xù)推進(jìn)品牌重塑和產(chǎn)能優(yōu)化，并不斷關(guān)注合適的并購機(jī)會(huì)，鞏固領(lǐng)先的市場地位，公司預(yù)計(jì)下半年增速將繼續(xù)高于行業(yè)增速。我們預(yù)計(jì)公司 2018 年凈利潤同比增長 18%，以 2018 年利潤為基數(shù)上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)格到 21 港元，對應(yīng) 2017/18 年 P/E 分別為 30x/25x，維持增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)能淘汰損失超出預(yù)期，食品安全問題。