中國(guó)啤酒行業(yè)深度報(bào)告：啤酒戰(zhàn)國(guó)策

本文提煉中國(guó)啤酒行業(yè)商業(yè)模式分析框架，詳細(xì)梳理行業(yè)發(fā)展演進(jìn)史及主要企業(yè)發(fā)展歷程，展望行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間及格局演變，并對(duì)行業(yè)短中長(zhǎng)期核心關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行深入分析。我們認(rèn)為，行業(yè)當(dāng)前進(jìn)入存量博弈期，成本連續(xù)上漲，主要產(chǎn)商依靠低價(jià)搶量策略難以為繼，中高端化提升及產(chǎn)能優(yōu)化將推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)率向上拐點(diǎn)確立，未來(lái)數(shù)年進(jìn)入行業(yè)利潤(rùn)率逐步改善期，中長(zhǎng)期看啤酒行業(yè)進(jìn)入整合末期，當(dāng)前正是逐步布局優(yōu)秀企業(yè)的時(shí)間窗口。推薦華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒和燕京啤酒。

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啤酒商業(yè)模式：快消博弈論，基地市場(chǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道體系三大維度是分析核心，也是決定利潤(rùn)水平的核心要點(diǎn)。啤酒行業(yè)因其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、且涉及的渠道模式和終端體系較為復(fù)雜，啤酒行業(yè)各參與方的競(jìng)爭(zhēng)與合作，都可謂是博弈論在消費(fèi)品行業(yè)體現(xiàn)最充分的實(shí)戰(zhàn)。我們提煉分析啤酒行業(yè)三大維度，一是基地市場(chǎng)，各家產(chǎn)商具有各自的核心省份市場(chǎng)，貢獻(xiàn)其主要利潤(rùn);二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當(dāng)前中國(guó)中低端啤酒占比達(dá)70%以上，價(jià)格帶基本呈現(xiàn)出圣誕樹(shù)形結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)升級(jí)正加速進(jìn)行;三是銷(xiāo)售渠道體系，當(dāng)前現(xiàn)飲和非現(xiàn)飲各占據(jù)半壁江山。另外，行業(yè)產(chǎn)能利用率及成本效率也將影響行業(yè)利潤(rùn)水平。

行業(yè)空間：一杯滄海，拐點(diǎn)已至，升級(jí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)十年未來(lái)收入增長(zhǎng)中樞在5%左右。中國(guó)啤酒行業(yè)當(dāng)前產(chǎn)量4400 萬(wàn)千升，占據(jù)全球20%產(chǎn)量以上，2013年后行業(yè)消費(fèi)量進(jìn)入飽和期，且對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，中國(guó)人均消費(fèi)量拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。但當(dāng)前行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)加速，未來(lái)行業(yè)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的價(jià)格帶提升，中國(guó)當(dāng)前噸酒價(jià)格尚不足3000 元/千升，具有充足結(jié)構(gòu)升級(jí)空間，我們測(cè)算中國(guó)啤酒行業(yè)未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)中樞在5%左右。

行業(yè)格局：啤酒戰(zhàn)國(guó)策，從合縱春秋到硝煙戰(zhàn)國(guó)，當(dāng)前進(jìn)入整合末期。中國(guó)啤酒行業(yè)從1980年代各地方和縣大量興建啤酒廠開(kāi)始，可以劃分為四個(gè)階段。1)第一階段(1980-1995 年)：春秋初期，諸侯并起;2)第二階段(1996-2005年)：春秋五霸形成，資本運(yùn)作擴(kuò)張;3)第三階段(2006-2016 年)：戰(zhàn)國(guó)七國(guó)割據(jù);4)第四階段(2017 至今)：整合末期，華潤(rùn)總量居首，百威英博和青啤占領(lǐng)高端，當(dāng)前各家企業(yè)仍在堅(jiān)守市場(chǎng)份額前提下，更多需要看重點(diǎn)市場(chǎng)格局的微觀演變，絕對(duì)寡頭未來(lái)5-10 年有望逐步形成。

行業(yè)當(dāng)下核心邏輯：存量博弈及成本推動(dòng)，主要產(chǎn)商策略轉(zhuǎn)變，行業(yè)利潤(rùn)率拐點(diǎn)已至，有望逐步改善。行業(yè)各家企業(yè)長(zhǎng)期拉鋸造成行業(yè)低利潤(rùn)率中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量見(jiàn)頂回落，且份額長(zhǎng)期拉鋸背景下，包材等成本連續(xù)上漲，主要產(chǎn)商依靠低價(jià)搶量策略難以為繼，競(jìng)爭(zhēng)策略開(kāi)始變化。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將是行業(yè)利潤(rùn)率改善的主要支撐，產(chǎn)能優(yōu)化將明顯助力成本效率提升，輔以利潤(rùn)洼地市場(chǎng)減虧及費(fèi)用理性投放等措施，行業(yè)利潤(rùn)率將有望逐步改善。

投資建議：推薦華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒，關(guān)注青島啤酒和燕京啤酒。行業(yè)底部拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，行業(yè)凈利潤(rùn)向上，板塊短期高估值，建議股價(jià)回調(diào)中逐步買(mǎi)入行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。推薦具有最良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)和運(yùn)營(yíng)體系，且公司在中高端產(chǎn)品推進(jìn)明顯加速，不斷彌補(bǔ)品牌短板，具備成為行業(yè)絕對(duì)龍頭潛力的華潤(rùn)啤酒;推薦區(qū)域啤酒優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，且具有嘉士伯中國(guó)業(yè)務(wù)注入預(yù)期的重慶啤酒;在行業(yè)利潤(rùn)率改善期，關(guān)注具備業(yè)績(jī)彈性潛力的青啤和燕京。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本波動(dòng)、中高端化不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等