啤酒業(yè)最大并購(gòu)案敲定 百威英博以1037億美元收購(gòu)SAB米勒！

全球最大啤酒廠商百威英博啤酒終以680億英鎊(匯率折算后1037.27億美元)收購(gòu)全球第二大啤酒制造商SAB米勒公司，這將締造市值2500億美元的超級(jí)啤酒大國(guó)，同時(shí)這也是年內(nèi)最大、歷史第六大企業(yè)并購(gòu)案。在這一過(guò)程中中國(guó)最大的啤酒企業(yè)華潤(rùn)雪花49%股權(quán)的歸屬備受關(guān)注。

今日(10月13日)百威英博發(fā)布公告稱公司上調(diào)報(bào)價(jià)至每股44英鎊與SAB米勒達(dá)成最終并購(gòu)協(xié)議，此次成交價(jià)較9月15日兩家公司宣布雙方就可能的收購(gòu)展開談判時(shí)SAB米勒的收盤價(jià)高出46%。

而據(jù)記者了解，從宣布談判之后，百威英博四次報(bào)價(jià)均被均被SAB米勒駁回，四次每股報(bào)價(jià)分別為38英鎊、40英鎊、42.15英鎊、43.5英鎊，其中在拒絕百威英博的第三次報(bào)價(jià)以后，SAB米勒在其官網(wǎng)發(fā)布的聲明中稱，“這大大低估了SAB米勒的獨(dú)特性以及潛在的發(fā)展前景”。

華爾街見聞表示，兩家公司以680億英鎊的總價(jià)敲定此次世紀(jì)并購(gòu)，這意味著之后全球每賣出三瓶啤酒，至少有一瓶來(lái)自該公司，但同時(shí)此次并購(gòu)也引起了多方關(guān)于并購(gòu)后或?qū)��?gòu)成市場(chǎng)壟斷的擔(dān)憂。

10月6日，非洲公共投資公司(簡(jiǎn)稱PIC，持有南非米勒3.14%的股權(quán))首席投資官公開表示反對(duì)此次并購(gòu)，他認(rèn)為該并購(gòu)將構(gòu)成壟斷，而兩大啤酒巨頭合并的傳聞?dòng)蓙?lái)已久，2014年9月時(shí)《華爾街日?qǐng)?bào)》就發(fā)文稱百威英博試圖從銀行融資750億英鎊用于收購(gòu)SAB米勒，當(dāng)時(shí)該報(bào)道中相關(guān)權(quán)威人士稱該并購(gòu)將進(jìn)一步鞏固其在美國(guó)市場(chǎng)的壟斷地位，并購(gòu)達(dá)成后將進(jìn)一步拉開與第三名喜力(Heineken，市占率大約9%)的差距，并使百威英博在非洲大陸也成為行業(yè)巨頭。

而此次并購(gòu)成功也意味著百威英博將成為全世界范圍內(nèi)最大的啤酒廠商，近20年通過(guò)并購(gòu)整合等一系列的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，百威英博和SAB米勒都已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)不可忽視的巨頭。

(海通證券梳理的百威英博與南非米勒在中國(guó)的收購(gòu)經(jīng)營(yíng)案例)

到目前百威與SAB米勒旗下品牌在中國(guó)的市場(chǎng)的占有率合計(jì)已經(jīng)高達(dá)36.7%。從1994年，SAB米勒就和華潤(rùn)集團(tuán)共同創(chuàng)建了華潤(rùn)雪花啤酒，南非米勒就通過(guò)華潤(rùn)雪花進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張，到目前華潤(rùn)雪花旗下的雪花、藍(lán)劍、金威等三個(gè)主要品牌在中國(guó)的市場(chǎng)占有率分別為21.0%、0.7%、0.6%;而百威旗下的哈爾濱、百威、雪津、珠江、寶獅、南昌等幾大品牌在中國(guó)市場(chǎng)占有率分別為5.8%、2.6%、2.5%、2.1%、0.7%、0.7%。

(圖片來(lái)源：海通證券)

海通證券認(rèn)為并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)以及成本開支的減少將進(jìn)一步提高國(guó)際啤酒行業(yè)的凈利率，我國(guó)啤酒行業(yè)凈利率一直遠(yuǎn)低于國(guó)際同行，此次并購(gòu)或?qū)⒋碳ぶ袊?guó)啤酒市場(chǎng)的整合，進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，緩解國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)混戰(zhàn)的局面。

此外，此次并購(gòu)?fù)瓿芍�后，SAB米勒可能會(huì)剝離的58%MillerCoors的股份，如此一來(lái)，SAB米勒在雪花啤酒的49%股份的去留問(wèn)題將使國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局存在巨大變數(shù)。有行業(yè)人士猜測(cè)，這部分股份留在SAB米勒歸屬于百威英博，百威英博將成中國(guó)第一;如若SAB米勒將其賣掉(假設(shè)華潤(rùn)回購(gòu))則國(guó)內(nèi)格局不變。

啤酒營(yíng)銷專家方剛表示，即使百威賣掉雪花49%的股份，也不能阻擋百威沖擊中國(guó)市場(chǎng)第一的目標(biāo)，百威會(huì)通過(guò)自建工廠地面擴(kuò)張的方式，破壞對(duì)手基地市場(chǎng)的同時(shí)，擴(kuò)張自己。“百威之所以強(qiáng)化自建工廠地面擴(kuò)張，因?yàn)?8年英博520億美元收購(gòu)百威的時(shí)候，中國(guó)商務(wù)部反壟斷審查，規(guī)定英博百威不得增持青島、雪花、燕京、珠江股份”，方剛介紹稱百威已經(jīng)把非洲、亞洲作為未來(lái)的增量點(diǎn)，亞洲的新興增量點(diǎn)在印度。

(資料來(lái)源：海通證券)

對(duì)于雪花的歸屬，海通證券列出了三種猜想中的方案：

方案一：SAB米勒不需要出售股權(quán)----中國(guó)現(xiàn)行法律未有限制性條款。坊間關(guān)于百威英博對(duì)SAB米勒的潛在收購(gòu)的普遍猜測(cè)是要求SAB米勒剝離持有的49%的華潤(rùn)雪花的股份。但根據(jù)中國(guó)2008年頒布的《反壟斷法》規(guī)定，兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到三分之二或三個(gè)經(jīng)營(yíng)者合計(jì)達(dá)到四分之三的才會(huì)被判定具有市場(chǎng)支配地位。而百威英博加上南非米勒在中國(guó)市場(chǎng)份額略大于25%，加上華潤(rùn)三者也只有40%左右。

另外，根據(jù)中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見，主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)，國(guó)有資本可以絕對(duì)控股、相對(duì)控股，也可以參股。啤酒行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，引入外資進(jìn)入中國(guó)啤酒行業(yè)由來(lái)已久，可以確定在法規(guī)上百威英博收購(gòu)SAB米勒是不受國(guó)企改革指導(dǎo)意見影響的。所以，即使兩者合并，SAB米勒也未必會(huì)被要求出售其雪花股權(quán)。如果這一假設(shè)成真，華潤(rùn)百威的組合將獲得中國(guó)市場(chǎng)將近40%的份額，進(jìn)一步拉大與青島啤酒的差距，或?qū)⒋偈蛊渌�并�?gòu)案的產(chǎn)生。

方案二：SAB米勒或?qū)⒊鍪鬯�有雪花股�?quán)----難以跨越的英博安海斯合并案。在中國(guó)啤酒行業(yè)并購(gòu)歷史上，對(duì)此次并購(gòu)審查最具有代表性和可參照性的就是當(dāng)年百威與英博的合并案。商務(wù)部審查英博(InBev)和安海斯(Anheuser-Busch)合并時(shí)，曾加入以下限制性條件：

雖然商務(wù)部對(duì)百威英博做出了限制，但是在隨后珠江啤酒的定增中，百威英博持股的比例增加到了29.99%。不過(guò)公告中明確表示英特布魯國(guó)際(InterbrewInvestme在之后任何情況下不應(yīng)達(dá)到30%或以上。由于公告還限制了百威英博尋求持有雪花啤酒，所以這條限制會(huì)迫使SAB米勒出售華潤(rùn)雪花股權(quán)。

雖然百威英博并沒有遵守珠江啤酒的持股紅線，但是由于珠江啤酒的定增中，百威英博是被動(dòng)增加持股，所以可能在該限制條件上得到了放行。因此這并不意味著此次百威英博主動(dòng)收購(gòu)SAB米勒，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)在第四點(diǎn)上為其放行。

方案三：SAB米勒將部分股權(quán)出售----HHI指數(shù)暗示部分出售或在所難免。通過(guò)我們測(cè)算的HHI指數(shù)(HHI指數(shù)越高，市場(chǎng)越集中)，假設(shè)百威英博不用剝離華潤(rùn)雪花的股份，且根據(jù)商務(wù)部公布的啤酒生產(chǎn)家數(shù)測(cè)算，并購(gòu)達(dá)成前后，HHI指數(shù)由1217上升到1867，將從低寡占型躍升為高寡占型，這將很容易引起反壟斷的調(diào)查。

如果假設(shè)其出售部分股權(quán)給除嘉士伯以外的外資機(jī)構(gòu)，只有百威英博與南非米勒將股權(quán)比例控制在24%以內(nèi)(如果出售給嘉士伯，需將這一比例控制在20%以內(nèi))，才不會(huì)使HHI躍升過(guò)1500這一低寡占型門檻，避免引起監(jiān)管部門的干預(yù)。