白酒股齊挫 高端將緩步增長

幾度市值沖破萬億，零售價進入到自2013年以來的高峰，以茅臺酒為代表的中國高端白酒近年來一路飆升，在2018年秋天卻呈現(xiàn)另一番局面，市值齊挫之下，高端酒遭遇市場拐點?

業(yè)界普遍認為，此前放量過多、基數(shù)過大，是高端白酒增速下滑的重要原因，而復雜的國際貿(mào)易環(huán)境及政策因素，也在一定程度上影響著高端酒的發(fā)展。但是消費需求仍在，今后中國白酒行業(yè)的發(fā)展速度趨緩，不同價格梯次產(chǎn)品所形成的市場結(jié)構(gòu)，將有所改變。

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股市下挫，增速同比下降

與2018年酒業(yè)三季報同來的，是下挫的市值。貴州茅臺三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入522.42億元，同比增長23.07%;凈利潤247.34億元，同比增長23.77%。雖然業(yè)績?nèi)员３至?3%的增長。

茅臺增速明顯放緩，單看三季度，貴州茅臺營收為188億元，同比增長3.2%，為2015年第四季度以來最低增速，今年第二季同比增速45.56%;從2017年6月末至今年中報，貴州茅臺4個單季度的凈利潤同比增幅分別為138.41%、66.84%、38.93%、41.53%。第三季度歸母凈利潤89.69億元，僅增長2.71%，也是2015年第四季度以來最低增速。

五糧液前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入292.5億元，同比增長33.09%;歸母凈利潤94.94億元，同比增長36.32%。洋河股份前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入209.7億元，同比增長24.22%;凈利潤70.4億元，同比增長26.1%。瀘州老窖前三季度實現(xiàn)營收92.63億元，同比增長27.24%;歸母凈利潤27.51億元，同比增長37.73%。

在前4大白酒上市企業(yè)中，僅有1家三季報的營收超越去年全年(洋河三季報209.7億元，2017年全年為199.2億元)，其他3家三季報營收數(shù)據(jù)不及去年全年數(shù)據(jù)。

與去年同期相比，這4家企業(yè)的2017年三季報營收成績，有2家超越2016年成績(茅臺2017三季報營收424.50億元，2016年全年為388.41億元;洋河2017年三季報營收為168.78億元，2016年全年為164.99)、2家不及(五糧液、瀘州老窖)。

按照這個維度來看，與去年同期相比，五糧液、洋河、瀘州老窖仍然保持較均衡的發(fā)展速度，而茅臺則略有放緩。

在增速放緩的同時，部分白酒企業(yè)市值也出現(xiàn)波動。10月中下旬，A股白酒板塊大跌，A股第一高價股的貴州茅臺下跌8.94%，為2015年8月以來最大單周跌幅，市值從巔峰期的過萬億回到8000億元下方。洋河股份大跌17.21%，創(chuàng)上市以來最大單周跌幅。此外，五糧液跌8.72%，瀘州老窖跌11.31%，山西汾酒跌6.45%。

增速放酒業(yè)緩、市值下挫，導致悲觀情緒出現(xiàn)，但是業(yè)界普遍認為，這與整體經(jīng)濟增速放緩有關(guān)，而酒業(yè)消費稅的相關(guān)傳言，也加深了投資者的擔憂，導致股市的動蕩。

基數(shù)過大、環(huán)境有變或為主因

高端白酒增速放緩引發(fā)外界關(guān)注，但有觀點認為，高端酒此前累積消費基數(shù)過大，或為增速放緩的內(nèi)在原因之一，此外，國際貿(mào)易摩擦帶來的壓力、消費端變化引發(fā)的整體經(jīng)濟增速降低也成為重要因素。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2017年全國酒類行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，全國1593家規(guī)模以上白酒企業(yè)，完成釀酒總產(chǎn)量1198.06萬千升，實現(xiàn)銷售收入5654.42億元，實現(xiàn)利潤總額1028.48億元。對比發(fā)現(xiàn)，2017年度茅臺酒一家的營收就達到582億元，超過全行業(yè)總份額的10%;利潤270.79億元，超過全行業(yè)總份額的26%，也就是說，茅臺一家的營收超過全國白酒行業(yè)總體規(guī)模的十分之一，利潤超過四分之一!

業(yè)界認為，茅臺主要以高端為主，飛天茅臺占據(jù)絕大部分營收份額，加上諸如五糧液、國窖等其他高端產(chǎn)品的營收份額，意味著白酒高端產(chǎn)品已經(jīng)形成了龐大的消費基數(shù)，短期內(nèi)失去了高速增長的空間。

除了高端酒形成龐大消費基數(shù)的原因之外，經(jīng)濟整體走勢與消費端的變化，也改變了過去高速增長的態(tài)勢。

上海半夏投資創(chuàng)始人李蓓認為，包括白酒在內(nèi)的諸多消費品股票，之所以過去能夠表現(xiàn)出類似于“中國巴菲特躺贏”(選好公司，長期持有。滿倉，然后躺著)的投資模式，是因為經(jīng)濟形勢、市場、居民消費這幾個方面形成的推動。

在過去10多年，中國經(jīng)濟高增速，使過去消費保持了平均15%的高增速，即便2008年金融危機也沒跌破10%。

在市場層面，消費品市場成熟化的過程中行業(yè)洗牌，龍頭企業(yè)份額持續(xù)擴大。具體到酒業(yè)，自2013年進入深度調(diào)整期以來，以茅臺為首的高端白酒企業(yè)率先實現(xiàn)復蘇和回暖，進入到新一輪增長期。按照白酒行業(yè)專家的說法，新一輪的增長期是“擠壓式增長”，即在總體消費份額沒有大量增長的情況下，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過擠壓中小型酒企的市場份額，實現(xiàn)自身的高速增長，改變酒業(yè)的整體格局。

此外，在消費方面，此前經(jīng)濟周期對消費的影響不大，消費品企業(yè)業(yè)績波動小。但是隨著環(huán)境的改變，先前推動高端白酒高速發(fā)展的條件逐漸改變，大環(huán)境而言，今年消費增速持續(xù)低于10%;行業(yè)層面，優(yōu)勢酒企份額大大提高，搶占其它企業(yè)市場份額的空間大大縮小，與此同時，居民負債杠桿提高，居民收入可用于消費部分(扣減按揭和消費貸本金利息償還)的波動性大幅提高，顯著影響到消費意愿。

次高端迎來新增長周期?

部分酒業(yè)專家認為，高端酒即便不復高速增長期，但也不會驟然下降，今后更多會呈現(xiàn)相對放緩的增長狀態(tài)。與此同時，部分次高端、低端酒類，將迎來新的增長周期。

盛初集團董事長王朝成在秋季糖酒會發(fā)表觀點，認為酒業(yè)高端增長會放緩，但倒退屬嚴重夸大其詞;次高端和中高端仍將呈升級型增長，但競爭分化會加劇;中低端升級持續(xù)進行，提價仍有空間。

他表示，明年茅臺還會增長，但增速會緩一些。茅臺或?qū)⑦x擇溫和漲價的方式，控制放量，從市場層面推動需求增大，不在意短期的增長，而更為注重長效發(fā)展。五糧液方面可能會重塑價格，所有的高端名酒也將學會理性控制價格和庫存，避免2013年的狀況重演。

高端進入溫和增長期，此前的高速度會相應放緩。但是次高端以及其他價格段，或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展周期。

今年三季報顯示，部分酒企依然保持高增長狀態(tài)——

汾酒2018年前三季度凈利潤同比增長56.89%;古井貢酒凈利潤同比增長57.46%。酒鬼酒的凈利潤增速接近40%，水井坊的凈利潤增速則超過了90%。其中最為突出的是舍得酒，實現(xiàn)凈利潤(歸屬于母公司股東)27,306.36萬元，較上年同期增長186.01%。

舍得的高速發(fā)展有賴于次高端產(chǎn)品，其核心產(chǎn)品舍得酒比上年同期增長77.52%，舍得酒成長速度遠遠領(lǐng)先其它高端白酒品牌。汾酒中高價白酒營收達到41.91億元，對其營收和利潤貢獻較為明顯;古井貢方面，年份原漿取得了較好成績，酒鬼酒的高端、次高端也實現(xiàn)了高速增長。

部分酒企的財報印證了業(yè)內(nèi)的觀點，即次高端和中高端仍呈升級型增長。

王朝成認為，與2012年那一波市場變化不同，今后酒業(yè)消費升級會持續(xù)，高端一定放緩，次高端會發(fā)生一些變化，有些企業(yè)還能維系30%、20%的增長，有些可能變?yōu)?%、10%的增長。增長的速度主要取決于兩點，就是品牌的進攻性和地面能力。