2017年不提價，但提價窗口已經(jīng)實質性打開
安信證券食品飲料首席分析師 蘇鋮
1季度銷售公司發(fā)貨較積極，收入增速提升，消費稅率環(huán)比下降，我們在年報里提到的“消費稅迷霧”如期消散。公司2016年下半年供應緊張局面難以緩解，有基酒儲存時間不符合出廠條件因素，今年3、4月份以來，茅臺酒價格炒作再起，公司再三強調(diào)價格管控，我們預計公司從4月下旬開始恢復正常投放茅臺酒，實質性幫助調(diào)控引導價格。
茅臺酒要加大投放管控價格，系列酒高增長，貴州茅臺階段性成長性提升，估值適當提升�；诿┡_酒投放季度改善，系列酒高目標不斷達成，我們認為茅臺酒階段性成長性提升，扭轉市場“思維定式”，有助于適當抬升茅臺的估值水平。
2016年下半年茅臺經(jīng)銷商盈利大幅改善，茅臺2016-2017增長靠量即可實現(xiàn) (2017年不提價，但營業(yè)增長目標為 2014 年以來最高，首次超過兩位數(shù)) ，但基于茅臺生產(chǎn)工藝，其當前銷量同之前的基酒產(chǎn)量相關，2013-2015年基酒產(chǎn)量決定了2017-2019年可供銷售成品酒的量受限，收入增長當中“價”的貢獻將會突出，隨著茅臺出廠價和終端價格拉大，渠道利潤過于豐厚(出廠價 819 元，批價 1280 元以上，差價達到 450 元/瓶以上) ，提價窗口已經(jīng)實質性打開，將成為后續(xù)重點催化劑。
飛入尋常百姓家，沖擊6000億市值!
招商證券食品飲料分析師 楊勇勝
1、公司嚴控批價上漲，力求價格慢牛、多方共贏。春節(jié)后茅臺批價經(jīng)歷短暫回調(diào)后一路上揚，近期已超春節(jié)，達到 1280 元附近，這意味著終端價格至少 1350 元，生肖酒更成為價格重災區(qū)。我們認為，4 月份進入淡季，較春節(jié)前百噸以上的日均發(fā)貨量，公司發(fā)貨量下降，但是春節(jié)前的高價遞延了一部分購酒需求，淡季需求好于往年，導致批價重回升勢。針對淡季批價飛漲的情況，公司及時召開茅臺酒市場工作會議，發(fā)布“八大舉措”強力穩(wěn)定茅臺酒價格，近日市場價格逐步回落至 1299 元以內(nèi)，量雖緊但仍能買得到。
2、激勵僅是錦上花，崇本守道是真章。有媒體認為茅臺在為股權激勵行方便之門，我們認為此觀點有失公允，除了消費稅等變動系客觀因素外，縱觀茅臺歷史，崇本守道是真章。從生產(chǎn)工藝匠心釀造，求慢不求快，堅持傳統(tǒng)老工藝;從量價政策看，茅臺求穩(wěn)不求漲，謀求良性發(fā)展，最大滿足大眾消費需求;從渠道管理看，在行業(yè)最艱難時刻，茅臺經(jīng)銷商仍然是生存狀態(tài)最好的。
3、成功轉型大眾消費，開啟 6000億市值之旅。受益大眾消費升級，白酒行業(yè)自 15 年起觸底反彈，11-16 年間，北京城鎮(zhèn)居民最低月工資標準增長 62.9%，存款增加量增長 101.7%，但茅臺酒價格下跌38.1%，性價比凸顯，茅臺飛入尋常百姓家，逐漸成為老百姓結婚滿月敬老等場合的首選用酒。
茅臺是整個白酒行業(yè)真正掌握定價權的公司
申萬宏源證券分析師 呂昌
今年來茅臺批價上漲超預期，尤其在 3月后，目前已接近 1300元，據(jù)酒業(yè)權威、嚴謹媒體酒說報道，公司 4月來多重舉措防止價格過快上漲，兼顧消費者、渠道和廠家三方利益，只有價格的理性健康上漲才能使茅臺及行業(yè)取得良性和持續(xù)發(fā)展。我們看好公司的邏輯主要是：
1、茅臺擁有極強的品牌力，不但構筑了高壁壘，也形成了產(chǎn)品的稀缺性，經(jīng)過本輪行業(yè)調(diào)整，茅臺在行業(yè)和消費者心中的地位明顯強化;
2、團隊優(yōu)秀，茅臺新任黨委書記和代總經(jīng)理李保芳自 15 年上任后，不到一年時間使茅臺酒銷量穩(wěn)步增長，價格明顯提升，基酒生產(chǎn)明顯改善，系列酒迅速發(fā)力，已充分證明了團隊駕馭市場的能力;
3、茅臺將引領行業(yè)進入新一輪提價周期，過去 10年茅臺提價 CAGR接近 10%，17 年批價漲幅已超預期，出廠價提價時點漸近;
4、相對購買力提升觸發(fā)了大眾消費需求，未來價格合理提升的前提下，消費升級將不斷帶來新增需求，銷量較快增長;
5、茅臺是整個白酒行業(yè)真正掌握定價權的公司，且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭。
信息對稱時代，好公司將持續(xù)受益!
中泰證券分析師 范勁松
信息越來越對稱的時代，好公司將持續(xù)受益。我們認為，目前處于信息越來越對稱的時代，對于茅臺這樣的好公司而言，也會面臨著方方面面的監(jiān)督，無論是公司高質量的業(yè)績還是優(yōu)秀的產(chǎn)品也都將得到更為充分的認識。
茅臺的估值有望進一步提升主要是由兩方面原因：
(1)收入加速增長，估值有望提升。從2014-2016 年，公司收入逐年增長，2016 年全年實現(xiàn) 20%的增長(明顯好于 2015 年)，17年一季度預計增速可達 25%。(2)飛天出廠價依舊存有較大的提升空間。目前茅臺酒出廠價819，一批價1280，一級經(jīng)銷商毛利豐厚。在自媒體時代，一批商豐厚的毛利難免會被重點關注與討論，這也將敦促公司盡快提高出廠價。
長期來看，我們判斷茅臺酒總體供應偏緊，保守估計未來 2-3 年公司收入復合增速可達15%以上。對于未來3 年茅臺酒的供需格局，我們判斷未來三年每年可新增茅臺酒約 2000 噸(年復合增速約 7%)，根據(jù)目前消費升級趨勢和渠道低庫存水平，茅臺已進入補庫存周期，未來三年茅臺酒每年可新增消費量 10%左右，即 2017-2019 年茅臺酒供應量總體偏緊，中長期價格上行趨勢確立，唯有通過提價來實現(xiàn)量價均衡。
供給調(diào)整將釋放蓄水，全年高速增長無憂
國泰君安食品 區(qū)少萍/胡春霞
貴州茅臺Q1業(yè)績超市場預期。預收款再創(chuàng)新高，預計隨著供給增加，欠貨到位后蓄水將逐漸釋放，業(yè)績有望保持快速增長;供給調(diào)整將使價格短期降溫，預計中期內(nèi)渠道價格將受出貨量有所波動，但長期看茅臺投資屬性明顯、供不應求趨勢明朗，經(jīng)銷商對后續(xù)價格依然樂觀。
茅臺超預期的意義 超越了白酒本身
東吳證券食品飲料首席分析師 馬浩博
我們認為公司1Q17 收入的增長展現(xiàn)了公司真實實力的釋放。結合草根調(diào)研，受到春節(jié)旺季的影響，公司1Q 發(fā)貨約7600 噸(包括16年提前執(zhí)行的部分)，占全年計劃的30%左右。由于基酒產(chǎn)能和工藝流程，4Q16 起供應偏緊，銷售政策有調(diào)整，17年春節(jié)只可以發(fā)春節(jié)配額，16年春節(jié)則可以發(fā)一季度貨，因此春節(jié)旺季發(fā)貨量同比略有下降。而1Q 收入大增說明春節(jié)后“淡季”行情不淡，供不應求。由于供應緊張，茅臺批價快速上行，公司領導也通過雷霆手段控價。我們認為淡季不淡體現(xiàn)了茅臺真實的強勁消費需求。
