截至4月30日，19家白酒上市公司均已發(fā)布2021年一季報，其中山西汾酒依舊保持“汾酒速度”，業(yè)績表現(xiàn)十分亮眼。
亮眼一季報：營收凈利雙增超70%
4月26日晚，山西汾酒發(fā)布了2020年年度報告及2021年一季度報，可謂業(yè)績喜人。一季報顯示，2021年第一季度，汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入73.32億元，同比增長77.03%，歸屬上市公司股東凈利潤21.82億元，同比增長77.72%，創(chuàng)下公司一季度的最好業(yè)績紀錄。
對于2021年一季度的業(yè)績爆發(fā)，汾酒方面稱，報告期內(nèi)，汾酒持續(xù)調(diào)整、優(yōu)化營銷組織架構，完成了營銷骨干的新老交替，大量90后營銷人員充實到基層一線，激發(fā)了內(nèi)生動力。各銷售區(qū)域提前布局春節(jié)旺季，聚焦宴會團購渠道，終端促銷活動不斷，效果良好。青花汾酒系列市場影響力進一步提升，銷售穩(wěn)步增長，一季度公司營業(yè)收入、凈利潤同比大幅增長，收入近六成由省外市場貢獻。
酒水行業(yè)研究者歐陽千里表示，汾酒的一季報，的確亮眼，充分說明“老名酒”正在找回自信，也說明汾酒的品牌力得到充分回歸，汾酒的混改取得階段性成功。對于白酒而言，頭部集聚效應明顯，大概率二季度增長也會提速，汾酒速度或?qū)⒊掷m(xù)2021年整年。但汾酒與茅臺、五糧液相比，青花汾的市場占有率、知名度與飛天茅臺、第八代五糧液仍有較大差距。
業(yè)內(nèi)人士表示，白酒行業(yè)一季報整體向好，但需要注意的是，2020年一季度正值疫情期，整個行業(yè)都受到了影響，因此完全與去年同期作對比，事實上意義不大，增長能否持續(xù)是重點。
該業(yè)內(nèi)人士認為，與一季度不同，二季度是傳統(tǒng)的白酒銷售淡季。大型酒企會通過到消費端拉動銷售來進一步拉高自己的利潤與品牌價值，整個市場的渠道競爭強度會越來越大，對中小型酒企和地方酒企來說將存在很大的威脅。
2020年初，在疫情壓力下，汾酒集團董事長李秋喜表示，汾酒有信心完成全年任務，2020年整體經(jīng)營指標不作調(diào)整。而在過去的整整一年里，汾酒也確實取得了不俗的表現(xiàn)。年報顯示，2020年，汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入139.90億元，同比增長17.63%;歸屬于上市公司股東的凈利潤30.79億元，同比增長56.39%。
“公募一哥”張坤減持
汾酒的一季報如此亮眼，但“公募一哥”張坤似乎并不買單。
一季報顯示，由張坤掌舵的易方達藍籌精選、易方達中小盤大舉“減持”山西汾酒，均已退出了前十大流通股股東名單。事實上張坤去年四季度就開始在減持山西汾酒，直到今年一季度已經(jīng)從十大流通股股東名單上消失。
但減持山西汾酒的張坤，并沒有就此放手白酒。據(jù)易方達藍籌精選基金披露的2021年第一季度報告顯示，白酒股依然是第一大重倉股，持有五糧液3300萬股，茅臺為第三大重倉股，持股數(shù)量432萬股。
但另一邊，千億明星基金經(jīng)理劉彥春掌舵的景順長城新興成長基金，首次進入山西汾酒前十大股東，持有599.99萬股，占流通股比0.69%，對應最新總市值為23.6億元。
景順長城新興成長基金的一季報顯示，前五大重倉股中，白酒股占據(jù)了三席，第一重倉股為瀘州老窖，持股數(shù)量為2196萬股，五糧液與貴州茅臺則為第3、4重倉股。
雙增長背后似乎另藏玄機
2021年一季度汾酒集團營收利潤雙漲，省外銷售業(yè)績功不可沒。財報顯示，去年一季度，汾酒省內(nèi)外營收占總營收的比例分別為 49% 和 51%，而到了今年一季度，汾酒省內(nèi)外的這個數(shù)字分別為 40% 和 60%。數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，汾酒省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為 645 個，增加了 3 個;省外經(jīng)銷商數(shù)量為 2251 個，增加了 404 個，增幅高達 22%。
白酒行業(yè)分析師王向宇表示，快速激增的經(jīng)銷商數(shù)量具有強大的業(yè)績調(diào)節(jié)能力，但從過去的經(jīng)驗來看，向渠道壓貨可以短暫刺激業(yè)績，但長期來看并不利于品牌的發(fā)展。
但也有業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)銷商是否有壓貨，這個問題除了經(jīng)銷商誰也說不準。目前，白酒產(chǎn)品漲價頻繁，經(jīng)銷商存貨也在情理之中，但這會對汾酒業(yè)績增長的可持續(xù)性造成一定影響。
國盛證券研報顯示，山西汾酒 2020 年對青花和玻汾進行多次提價，其中，青花30在6月大幅提價。媒體報道顯示，青花汾酒系列自2020年7月1日提價，經(jīng)銷商打款提前，導致上半年青花汾酒系列增速超過30%。
在2020年報中，山西汾酒披露，2021年將積極推動公司各項部署有效落地，力爭實現(xiàn)營業(yè)收入較上年度增長30%左右，按照2020年近140億的營收來算，這也意味著2021年營收將達到182億左右。
但業(yè)內(nèi)人士認為，在人口老齡化以及健康消費的趨勢下，酒類市場短期內(nèi)很難再現(xiàn)“黃金十年”的高速增長。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會預測，白酒行業(yè)產(chǎn)量800萬千升，比“十三五”末增長8.0%，年均遞增1.6%;銷售收入達到9500億元，同比增長62.8%，年均遞增10.2%;實現(xiàn)利潤2700億元，同比增長70.3%，年均遞增11.2%。
茅臺因為增速放緩，屢次被質(zhì)疑業(yè)績不及預期，市場向來以數(shù)據(jù)說話，汾酒自2017年來始終保持高速增長，未來一旦增速放緩，或許也會遭受“業(yè)績不及預期”的沖擊。
近年來，醬香酒強勢崛起，越來越多的酒企開始跟風發(fā)力，使得以清香型酒為代表的汾酒始終顯得底氣不足。
獨立經(jīng)濟學家王赤坤表示，現(xiàn)在醬香酒獨步天下，市場需求高速增長，有需求就有市場，有市場就有投資。白酒屬于無門檻供給，只要資本足夠，供給沒有門檻。目前各路資本已經(jīng)魚貫而入，在資本持續(xù)投入和加持下，醬香型白酒的市場供給增長速度已經(jīng)遠遠超過消費增長速度。
王赤坤進一步分析稱，醬香白酒投資持續(xù)增加，行業(yè)供給繼續(xù)增加，供需平衡將會被打破，醬香型白酒已經(jīng)出現(xiàn)結構性供給過剩，行業(yè)競爭進入結構性白熱化，除茅臺幾個大廠外，現(xiàn)在的醬香型白酒出廠價已經(jīng)普遍低于100元，行業(yè)紅利期已過，躺贏時代不復存在。相對來講，資本對汾酒的關注和投資較少，市場競爭環(huán)境相對寬松，汾酒如果能守正出奇，彎道超車也不是奢望。
市值被高估，與老窖、洋河仍有差距
從市值上看，山西汾酒目前位列白酒板塊第四位，截至4月30日收盤，山西汾酒總市值為3575億元。僅一年的時間，山西汾酒的市值已拉升近四倍。與第三名瀘州老窖的3744億市值僅相差不足200億元，卻領先第五名洋河股份近700億元。
綜合瀘州老窖、山西汾酒及洋河股份的一季報，汾酒的營收凈利潤以超75%的增幅遙遙領先于另外兩家。
洋河股份財報顯示，2021年一季度，洋河股份實現(xiàn)營收105.2億元，同比增長13.51%，凈利潤38.63億，同比下降3.49%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長987.75%至29.2億元，由負轉(zhuǎn)正。
但業(yè)內(nèi)人士認為，目前汾酒的市值明顯高于行業(yè)平均水平，但距離洋河百億體量的營收還有差距，短期內(nèi)還是難以追趕。產(chǎn)品方面，尤其是高端產(chǎn)品占比上，洋河藍色經(jīng)典無論市場占比，還是市場影響力都遠遠大于青花汾酒。
值得注意的是，2021年一季度，汾酒的應收款項融資余額暴增至68.39億元，同比增長59.79%，在總資產(chǎn)中占比達到30%。此外，汾酒在超70億營收的同時，現(xiàn)金流卻僅有2億。
從以往歷年全年的現(xiàn)金流狀況來看，瀘州老窖歷年的經(jīng)營現(xiàn)金流都高于同年凈利潤，顯示出較為強勢的行業(yè)地位，而汾酒則波動極大。同時，根據(jù)瀘州老窖的最新財報，其應收賬款融資在總資產(chǎn)中的占比只有10%。
此外，營收利潤雙漲的同時，汾酒的營業(yè)成本和銷售費用也在不斷上漲，分別同比增長71.9%和50.2%，銷售費用占總營收的17.9%。而去年同期，汾酒的營業(yè)成本、銷售費用上漲幅度分別為2.9%和3.1%。
“軍令狀”后的新任務
2017年開始，汾酒成為山西省國企簽訂目標考核責任書的改革試點企業(yè)，董事長李秋喜立下三年業(yè)績“軍令狀”，承諾2017年至2019年，汾酒集團酒類收入需連續(xù)三年增長30%、30%和20%，同時維持每年25%左右的利潤增速。隨后，汾酒推動了一系列內(nèi)外部改革。
2019年，汾酒銷售收入118億元，利潤增長30%，完成“三年改革”目標，成為A股市場首家完成整體資產(chǎn)上市的白酒企業(yè)。據(jù)2021年一季報，山西汾酒在體制改革方面，持續(xù)鞏固改革發(fā)展成果，縱深推進國企改革。收購集團公司所持山西杏花村汾酒集團酒業(yè)發(fā)展股份有限公司 51%股權，大幅減少了關聯(lián)交易。
在今年糖酒會期間，汾酒副總經(jīng)理、汾酒銷售公司總經(jīng)理李俊表示要穩(wěn)步推進實施 "12345" 汾酒營銷戰(zhàn)略，其中，"1" 是指 " 一個目標 "，在 " 十四五 " 期間躋身第一陣營，實現(xiàn) " 三分天下有其一 " 的目標。
事實上，“三分天下有其一”已不是汾酒第一次提及，而要想躋身第一陣營，則需要汾酒在五年內(nèi)至少實現(xiàn)營收翻一番。有業(yè)內(nèi)人士推算，按照山西汾酒目前2020年已實現(xiàn)營收139.96億元來看，“十四五”末營收要超300億才有可能達成這一戰(zhàn)略目標。
而目前，汾酒青花系列銷售占比已達35%以上，未來增速是否會放緩?省外收入已占總收入的六成，全國化拓展速度是否也會放緩?這些問題都需要時間來驗證。
按照“汾酒速度”的增長勢頭，能否追趕上瀘州老窖、洋河股份，躋身第一梯隊，值得拭目。
