茅臺(tái)研究：基酒產(chǎn)量及理論銷量

題記：茅臺(tái)投資領(lǐng)軍級(jí)人物有智思有財(cái)于一年半之前在雪球創(chuàng)建了一個(gè)交流群，叫做“茅臺(tái)過(guò)度研究投資群”(后因?yàn)槿河褌儾缓煤眠^(guò)度研究茅臺(tái)反而在群里經(jīng)常大喊口號(hào)，群主“一怒”之下將群名改為頗具自嘲味的“茅粉口號(hào)集散地_茅黑請(qǐng)止步”)，茅臺(tái)過(guò)度研究這幾個(gè)字充滿反應(yīng)了茅粉們的勤勉、鉆牛角尖、甚至一意孤行的特質(zhì)，在中國(guó)A股投資者中，若論對(duì)上市公司的研究深度，茅臺(tái)投資者毫無(wú)疑問(wèn)可以穩(wěn)居第一且越演愈烈。而秀財(cái)投資茅臺(tái)經(jīng)年，近日得閑，遂準(zhǔn)備寫一系列茅臺(tái)過(guò)度研究文章，也算是一段時(shí)期思路的總結(jié)和留念。

研究茅臺(tái)，第一個(gè)值得過(guò)度研究的對(duì)象就是茅臺(tái)的產(chǎn)量，這里所說(shuō)的產(chǎn)量是指茅臺(tái)酒的基酒產(chǎn)量，只要茅臺(tái)酒不出現(xiàn)真正意義上的滯銷，那么茅臺(tái)的價(jià)值基本就是由它的產(chǎn)量所決定的。因此在一些投資者關(guān)注茅臺(tái)銷量，預(yù)收款變化的時(shí)候，有智思有財(cái)，中國(guó)資本市場(chǎng)等茅臺(tái)資深投資者卻在緊緊盯著茅臺(tái)每年的產(chǎn)量情況。

一：茅臺(tái)基酒產(chǎn)量

翻開(kāi)茅臺(tái)的年報(bào)，每年都會(huì)有一句“公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品基酒xxxxx噸”，這個(gè)xxxxx噸包含了當(dāng)年茅臺(tái)酒和系列酒的基酒的產(chǎn)量總和，而投資者最關(guān)心的產(chǎn)量是其中茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量。而值得注意的是，茅臺(tái)基酒，并非指茅臺(tái)今年生產(chǎn)的成品酒，也不是指前幾年生產(chǎn)，經(jīng)過(guò)并壇或是勾兌過(guò)的在庫(kù)的半成品，而是指下沙后經(jīng)過(guò)九次蒸煮，八次發(fā)酵，七次取酒后當(dāng)年入庫(kù)的未經(jīng)并壇未經(jīng)勾兌的新取出的原酒。如果僅從財(cái)報(bào)透露給出的數(shù)據(jù)，基本是無(wú)法得出其中茅臺(tái)酒的基酒產(chǎn)量的，幸好，茅臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)們經(jīng)常會(huì)在一些公開(kāi)場(chǎng)合“炫耀”透露出一些茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量信息，投資者才不至于過(guò)于霧里看花，如此，每年茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量基本可以得到一個(gè)比較精確的數(shù)據(jù)。比如最近的2014年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量為38745噸。

二：茅臺(tái)基酒產(chǎn)量和設(shè)計(jì)產(chǎn)能的矛盾

在得知茅臺(tái)每年基酒產(chǎn)量之后，自然就會(huì)發(fā)現(xiàn)一些矛盾之處，因?yàn)槊┡_(tái)很明確的公布了其有關(guān)茅臺(tái)基酒產(chǎn)能的十五計(jì)劃，十一五計(jì)劃，十二五計(jì)劃。茅臺(tái)十五計(jì)劃共二期，新增產(chǎn)能3000噸. 十一五計(jì)劃共五期，新增產(chǎn)能10000噸. 十二五計(jì)劃共四期，新增產(chǎn)能13900噸.

茅臺(tái)每次新建制酒廠房，公司都會(huì)發(fā)布投資公告，準(zhǔn)確的告訴投資者這次會(huì)建設(shè)制酒廠房多少棟，每棟產(chǎn)能達(dá)200噸，完工后共新增產(chǎn)能XXXX噸，但是那棟制酒廠房具體什么時(shí)候完工什么時(shí)候投產(chǎn)，我們卻不得而知。所幸的是，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)達(dá)讓投資者也能享受一下互聯(lián)網(wǎng)+，只要有過(guò)度研究的精神，總歸能搜尋到其動(dòng)工日期，大致的工期，以及完工投產(chǎn)具體時(shí)間的蛛絲馬跡。如此便能得知每年茅臺(tái)基酒理論新增產(chǎn)能的大致數(shù)據(jù)。而在秀財(cái)把每年的基酒產(chǎn)量的實(shí)際增量和每年理論新增產(chǎn)能做了對(duì)比研究之后，發(fā)現(xiàn) 茅臺(tái)每年的基酒產(chǎn)量的實(shí)際增量基本都高于其理論新增計(jì)產(chǎn)能。

據(jù)相關(guān)資料數(shù)據(jù)分析研究之后，秀財(cái)猜測(cè)造成這種現(xiàn)象的原因主要應(yīng)有如下兩個(gè)：

第一個(gè)原因，是茅臺(tái)基酒的實(shí)際產(chǎn)量一般能高于設(shè)計(jì)產(chǎn)能，這點(diǎn)可以從上市募集期的三個(gè)改擴(kuò)建工程可見(jiàn)一斑，上市募集期的第一個(gè)工程是800噸老區(qū)茅臺(tái)酒擴(kuò)建工程，其設(shè)計(jì)產(chǎn)能是800噸，但從茅臺(tái)年報(bào)公布的與之對(duì)應(yīng)的每年實(shí)際產(chǎn)量卻大大超出了800噸，其2003年共累計(jì)產(chǎn)基酒1208噸，2004年共累計(jì)產(chǎn)基酒2407噸，2005年共累計(jì)產(chǎn)基酒3603噸，可見(jiàn)其產(chǎn)量每年基本穩(wěn)定在1200噸左右，大大高出其800噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能。同理查看第二個(gè)700噸茅臺(tái)擴(kuò)建工程，發(fā)現(xiàn)其每年實(shí)際產(chǎn)量穩(wěn)定在1000噸左右，第三個(gè)1000噸茅臺(tái)技改工程，發(fā)現(xiàn)其每年實(shí)際產(chǎn)量穩(wěn)定在1500噸左右。

第二個(gè)原因，是茅臺(tái)釀酒工藝的不斷完善進(jìn)步。比如，茅臺(tái)菁華QC小組在2011年研發(fā)成功了茅臺(tái)酒尾酒利用的新方法，通過(guò)對(duì)每輪次尾酒進(jìn)行回收處理利用，在不影響質(zhì)量的前提下，大大提升了茅臺(tái)基酒產(chǎn)量。

三：2014年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量增速放緩疑問(wèn)和2015年茅臺(tái)基酒產(chǎn)能推測(cè)

2014年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量為38745噸，而2013年，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量為38599噸。茅臺(tái)基酒在2014年基酒產(chǎn)量基本沒(méi)有增長(zhǎng)，這顯然和茅臺(tái)十二五擴(kuò)張計(jì)劃不符。究竟是什么原因造成了2014年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量異常?茅臺(tái)在2014年理論上新增了3000噸茅臺(tái)基酒生產(chǎn)能力，而這3000噸為何完全沒(méi)有體現(xiàn)在2014年的茅臺(tái)基酒產(chǎn)量上?經(jīng)過(guò)對(duì)一些零碎的信息進(jìn)行整合對(duì)比分析之后，我猜測(cè)單位產(chǎn)量減少的原因基本有三，這里點(diǎn)到為止，第一個(gè)因素是原料的某些原因，第二個(gè)因素是對(duì)茅臺(tái)工藝的微調(diào)的原因，第三個(gè)因素是茅臺(tái)鎮(zhèn)天氣的原因，三個(gè)因素非常巧合的疊加在了一起，形成共振，造成了2014年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量的異常。可以說(shuō)只要沒(méi)有其中任何一個(gè)條件，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量就不會(huì)如此異常，而在經(jīng)歷2014年的產(chǎn)量異常之后，茅臺(tái)管理層是否理應(yīng)對(duì)其產(chǎn)生足夠重視?是否不會(huì)再造成類似2014年的產(chǎn)量異常情況?透過(guò)2015年半年報(bào)的相關(guān)數(shù)據(jù)，情形尚不是十分樂(lè)觀，半年報(bào)茅臺(tái)及系列酒基酒產(chǎn)量較去年同期大幅度減少一萬(wàn)一千多噸，這其中首先有每年生產(chǎn)周期先后的原因，2013年下沙日期為10月9日，而2014年下沙日期為10月20日，僅僅這個(gè)日期就相差了11日，按6月底第五輪次茅臺(tái)基酒全廠基本日產(chǎn)300多噸估算，僅茅臺(tái)酒基酒按下沙日期差異大致估算，兩年半年報(bào)基酒理論就應(yīng)相差3000-4000噸左右產(chǎn)量，這個(gè)數(shù)值和半年報(bào)差值還有相當(dāng)?shù)木嚯x，而截止半年報(bào)第五輪次取酒的天數(shù)兩年究竟差多少我們也不得而知，因此具體的2015年產(chǎn)量情況現(xiàn)在也不能完全下定論，這個(gè)迷唯有等年報(bào)出來(lái)才能揭曉。 而根據(jù)中華片區(qū)項(xiàng)目的建設(shè)情況，我推算出的2015年茅臺(tái)基酒理論產(chǎn)能應(yīng)該在42000噸左右，具體2015實(shí)際產(chǎn)量如何，只能拭目以待。但是可以比較肯定的是，茅臺(tái)基酒產(chǎn)量不可能連續(xù)異常，茅臺(tái)的工藝經(jīng)過(guò)這么幾十年已經(jīng)頗為成熟，只要恪守傳統(tǒng)工藝，不冒進(jìn)，茅臺(tái)產(chǎn)量回歸正常也就一念之間的事情，退一步講，即使2015年茅臺(tái)產(chǎn)量依舊異常，2016年再度異常的可能性微乎其徽，試問(wèn)誰(shuí)付得起這個(gè)責(zé)任?

當(dāng)然，2015年的基酒產(chǎn)量，已經(jīng)對(duì)應(yīng)到5年之后2020年的可售茅臺(tái)的成品產(chǎn)量了，它對(duì)近幾年茅臺(tái)的業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生絲毫影響，因此大部分投資者，對(duì)2015年的茅臺(tái)基酒產(chǎn)量根本不會(huì)感興趣也沒(méi)必要感興趣。

四：通過(guò)茅臺(tái)基酒產(chǎn)量推測(cè)未來(lái)茅臺(tái)的成品理論可售銷量

研究茅臺(tái)的基酒產(chǎn)量，很大程度上的目的就是推測(cè)未來(lái)幾年茅臺(tái)理論上的成品可售銷量，雖然不是很精確，但也可以達(dá)到模糊的準(zhǔn)確。

茅臺(tái)的制酒工藝，從下沙開(kāi)始基本如下：每年重陽(yáng)左右下沙，到第二年8月份左右丟糟，期間，兩次投料，九次蒸煮，八次發(fā)酵，七次取酒。所有新的基酒分型定級(jí)后入庫(kù)，這樣基本已經(jīng)歷時(shí)一年，然后貯存一年，接著將這些基酒按同輪次，同香型合并盤勾，接著再貯存二年，接著是勾兌成型，然后還得存儲(chǔ)一年左右才能包裝生產(chǎn)出茅臺(tái)酒成品。

如此一來(lái)，整個(gè)茅臺(tái)酒從下沙開(kāi)始到包裝成品，基本要五年左右。而問(wèn)題是每年財(cái)報(bào)里的基酒產(chǎn)量，是已經(jīng)經(jīng)過(guò)一年生產(chǎn)周期的基酒，按道理，其四年后就可以包裝出廠了。舉個(gè)例子，如果2014年茅臺(tái)基酒產(chǎn)量38745噸，按其2014年8月份丟糟生產(chǎn)周期結(jié)束，再存儲(chǔ)四年，也就是2018年8月份可以包裝出廠，那么按此推測(cè)，2018年出售的成品茅臺(tái)酒應(yīng)該是一部分是2014年的基酒，一部分是2013年的基酒。

而事實(shí)是否真的如此?很難說(shuō)!因?yàn)檫@整個(gè)期間，1年，3年，1年這些時(shí)間敘述的都很大條很籠統(tǒng)，茅臺(tái)每個(gè)階段實(shí)際的用時(shí)細(xì)節(jié)對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)也是個(gè)未知數(shù)。而茅臺(tái)一些官方人士的講話里所透露出來(lái)的信息，基本都是：茅臺(tái)生產(chǎn)出來(lái)的酒，五年之后才能出售。如季老就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“一般說(shuō)來(lái)，每年出廠的茅臺(tái)酒，只占五年前生產(chǎn)酒的75%左右，剩下的25%左右，有的在陳放過(guò)程中揮發(fā)一些，有的留作以后勾酒用，有的就世世代代留存下去。”

這些信息數(shù)據(jù)都比較模糊，且互相有矛盾之處，大家的解讀可能莫衷一是，作為普通投資者也很難得出定論。所幸的是，我們可以通過(guò)茅臺(tái)透露的基酒產(chǎn)量和成品銷量做一個(gè)對(duì)比研究，來(lái)復(fù)核驗(yàn)算我們推論的合理可靠性。

在做這些推論之前，還需要搞清楚的一個(gè)概念是，當(dāng)年茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量，并不是直接對(duì)應(yīng)今后某年的成品酒理論可售產(chǎn)量，每年新生產(chǎn)的茅臺(tái)基酒，要截留一部分作為茅臺(tái)的老酒，然后其在三年后剩余的部分，勾兌一定比例的不同年份不同輪次的茅臺(tái)老酒存儲(chǔ)一年左右之后，形成真正的茅臺(tái)可售成品產(chǎn)量。

既然季老提到了這個(gè)比例，我就取季老的75%，(注：我主觀理解750噸季老已經(jīng)考慮了揮發(fā)損耗)，勾兌按老酒比例15%，可以得出，5年后可供出售的成品產(chǎn)量為88.2%左右，再考慮到一些勾兌的損耗和不合格率，我模糊的取85%這個(gè)值。

然后用一些實(shí)際的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)算一下這個(gè)推論的可靠性。

大智慧2013年對(duì)茅臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了采訪，其原話如下：“今年我們的銷量計(jì)劃在1.7萬(wàn)噸左右，這是因?yàn)楝F(xiàn)在賣的酒是2008年的”。已知5年前2008年的茅臺(tái)基酒產(chǎn)量20434噸，簡(jiǎn)單算一下，17000÷20434=83.2%。而其后又言：“今年(2013)總產(chǎn)量在3.75萬(wàn)噸的話，預(yù)計(jì)在2018年，最多能實(shí)現(xiàn)3.2萬(wàn)噸左右的實(shí)際銷量。”再簡(jiǎn)單計(jì)算一下，3.2÷3.75=85.3%。 可見(jiàn)，茅臺(tái)當(dāng)年理論可售產(chǎn)量通過(guò)由5年前茅臺(tái)基酒產(chǎn)量的85%來(lái)推算，基本達(dá)到了模糊的正確的要求。而秀財(cái)又取了其他一兩年的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比復(fù)核，也再次印證了這個(gè)判斷。

五：近幾年茅臺(tái)轉(zhuǎn)型期產(chǎn)量的蓄水

2013年以來(lái)，茅臺(tái)走向了轉(zhuǎn)型的道路，有茅臺(tái)高層認(rèn)為， 這才是真正的茅臺(tái)，這是茅臺(tái)最好的時(shí)代。茅臺(tái)轉(zhuǎn)型成功之后，將逐漸走向新的增長(zhǎng)之路。既然是轉(zhuǎn)型，必然有陣痛，茅臺(tái)在2013年開(kāi)始，開(kāi)始存在理論可售產(chǎn)量未盡產(chǎn)盡銷的情況，但拿有智思有財(cái)?shù)囊痪浣?jīng)典名言來(lái)說(shuō)：“肉都是爛在鍋里的”，換個(gè)角度，這何嘗又不是茅臺(tái)為將來(lái)的火爆銷售時(shí)期做一個(gè)業(yè)績(jī)蓄水呢?2013年，理論可售產(chǎn)量為17368噸左右，實(shí)際銷售15000噸左右，2014年，理論可售產(chǎn)量為19550噸左右，實(shí)際銷售17000噸左右，2015年，理論可售產(chǎn)量為22341噸左右，實(shí)際計(jì)劃不增量銷售17000噸左右，如此，僅僅3年，茅臺(tái)就積蓄了一萬(wàn)噸左右的產(chǎn)能(實(shí)際積蓄的產(chǎn)能考慮定制酒等因素會(huì)比之低一些)，將來(lái)，若再次出現(xiàn)茅臺(tái)嚴(yán)重供不應(yīng)求的時(shí)刻，這些積蓄的產(chǎn)能的釋放將創(chuàng)造出巨大的利潤(rùn)，同時(shí)還能讓茅臺(tái)在終端價(jià)格脫離批發(fā)價(jià)失控暴漲的問(wèn)題上游刃有余，不亦樂(lè)乎!