五糧液混改綁定員工經(jīng)銷商 18億定增過會不差錢

12月15日，五糧液發(fā)布公告稱，公司本次提交的非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，這也意味著五糧液混改正進入倒計時階段。

去年6月，A股市場經(jīng)歷一場較大幅度的調(diào)整。為了穩(wěn)定股票市場，2015年7月8日，證監(jiān)會下發(fā)通知表示，鼓勵上市公司大股東及董監(jiān)高在本公司股票出現(xiàn)大幅下跌時，通過增持股票等方式穩(wěn)定股價。

隨后，五糧液于當(dāng)月停牌，并開始籌劃通過引入董監(jiān)高和員工的方式進行混合所有制改革。2015年10月底，五糧液公開定增預(yù)案，該預(yù)案于今年5月獲得四川省國資委的批復(fù)，但該定增預(yù)案在今年8月被證監(jiān)會問詢。

五糧液方面并沒有向記者透露本次問詢與第二份定增方案的關(guān)系，但在最新出爐的定增方案中，定增募集資金總額已從23.34億元縮減至18.54億元，發(fā)行數(shù)量也從1億股下調(diào)至8225萬股，募資資金仍被用于信息化建設(shè)、營銷中心和服務(wù)型電子商務(wù)平臺上，但“營銷中心建設(shè)項目”的投資金額從9.88億元下調(diào)至5.08億元。

據(jù)悉，本次定增也是五糧液混改的第一步。定增后，部分員工、經(jīng)銷商和投資機構(gòu)將出現(xiàn)在五糧液的股東陣營中，大股東宜賓市國資公司的持股比例也將從56.07%下降至54.88%。

與其他實現(xiàn)混改的白酒企業(yè)相比，五糧液混改的第一步顯得相對謹慎，但對于五糧液這種大體量的白酒企業(yè)來說，邁出這一步仍然很需要勇氣。

不差錢的定增

五糧液并不“差錢”：截至2015年年末，五糧液的資產(chǎn)負債率為15.61%，顯著低于同行業(yè)平均水平;貨幣資金的數(shù)額高達263.74億元;長短期借款余額為零……因此是否需要定增融資以及為何選擇股權(quán)融資，也成為證監(jiān)會問詢的重點之一。

在給證監(jiān)會的回復(fù)中，五糧液對定增的目的直言不諱：“本次非公開發(fā)行是公司深入混改的第一步”，并希望借此可以“充分調(diào)動員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商和其他戰(zhàn)略投資者的積極性，提升經(jīng)營管理水平，完善治理結(jié)構(gòu)”。

據(jù)悉，五糧液定增的對象包括國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管、華安資金和凱聯(lián)艾瑞。其中，國泰君安資管計劃的委托人為五糧液第1期員工持股計劃，君享五糧液1號的委托人為五糧液部分優(yōu)秀經(jīng)銷商及相關(guān)人員。

引進員工和經(jīng)銷商的目的是不言而喻的：通過綁定形成利益共同體，提高公司凝聚力和競爭力，這種做法在白酒行業(yè)早有先例。從瀘州老家、洋河股份等企業(yè)的混改結(jié)果來看，這一方式對體制較為僵硬的五糧液來說，很有吸引力。

值得注意的是，在第二份定增方案中，員工與經(jīng)銷商的認購股數(shù)并沒有發(fā)生改變，而泰康資管、華安資金和凱聯(lián)艾瑞三家投資機構(gòu)的認購股數(shù)均有所下滑。其中，華安基金的資管計劃可穿透至青島市國資委、上海汽車集團股份有限公司和中國中化股份有限公司，凱聯(lián)艾瑞可穿透至常州市人民政府、湖北省供銷合作總社以及王瑋等30名自然人。

五糧液表示，引入戰(zhàn)略投資者與引進經(jīng)銷商一樣，均為公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要舉措。不過，白酒專家晉育鋒告訴記者，由于戰(zhàn)略投資者所占的股份有限，因此，定增對公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該沒有什么太大影響。

引入民間資本

白酒行業(yè)進行混改的企業(yè)不少，瀘州老窖、洋河股份等酒企的混改成功，更讓市場對五糧液混改的結(jié)果增添幾分信心。白酒專家孫延元告訴記者，五糧液本次的混改有望產(chǎn)生“鲇魚效應(yīng)”，讓這樣傳統(tǒng)的“老國企”重新煥發(fā)活力。

混改的目的大多相似，但混改的途徑卻各有不同。瀘州老窖保持集團公司100%國有，通過將員工、經(jīng)銷商吸收進子公司股東陣營等方式實現(xiàn)混改;洋河的特點則是實現(xiàn)核心管理層的有限持股;今年夏天，民間資本天洋集團通過持有沱牌舍得集團70%股份，間接實現(xiàn)對沱牌舍得的控制;而五糧液則是通過定增的方式為股份公司引入民間資本，同時稀釋國有控股股東的股權(quán)。

截至2016年9月底，五糧液的總資產(chǎn)達603.45億元，晉育鋒向時代周酒企業(yè)相比(除茅臺外)，投資五糧液固然收益可期，但對于一些民間資本而言，這同樣也意味著較低比例的持股以及較少的話語權(quán)，“大部分民間資本都會考慮這個問題”。

在行業(yè)深度調(diào)整過后，白酒行業(yè)也發(fā)生了巨大的變化，最近一段時間，高端白酒處于放量期，五糧液也處于量價齊飛的狀態(tài)。但對于五糧液來說，體制對企業(yè)的掣肘也越來越明顯，如今，五糧液開始借著定增，駛向混改與互聯(lián)網(wǎng)化的深水區(qū)。但對于體量龐大的五糧液來說，一切動作都不能操之過急，“而且一下子放出那么多的股份，又有幾家民間資本能承受得了呢?”一位不愿具名的食品飲料研究員如是告訴記者。

關(guān)于混改接下來的動作和方向，以及何時開始“第二步”，五糧液方面并未對此予以回復(fù)。宜賓市國資公司的相關(guān)人員則表示，對此事并不清楚。

信息化建設(shè)

值得注意的是，在第二次方案中，“營銷中心建設(shè)項目”的擬投入金額被削減了4.8億元。記者注意到，該項目中的“房產(chǎn)置辦”一項所需金額恰為4.8億元。中泰證券胡彥超在研報中寫道，此舉是“由于證監(jiān)會加強募集資金用于房地產(chǎn)相關(guān)項目建設(shè)的限制”。除此之外，“信息化建設(shè)”與“服務(wù)型電子商務(wù)平臺”的擬投入金額并沒有發(fā)生改變。

在今年10月舉行的2016中國(四川)電子商務(wù)發(fā)展峰會上，五糧液董事長唐橋就表示，五糧液自2012年起便開始試水互聯(lián)網(wǎng)，下一步五糧液將開始“經(jīng)銷體系”和“生產(chǎn)管理”的互聯(lián)網(wǎng)化改造，并將自建“B2B2C+O2O模式的五糧液服務(wù)型電子商務(wù)平臺”。

此次定增計劃也在一定程度上體現(xiàn)了五糧液觸網(wǎng)的決心：通過“信息化項目”實現(xiàn)公司內(nèi)部十大運營管理系統(tǒng)(平臺)的全部信息化，計劃投資1.44億元對公司云計算和大數(shù)據(jù)的軟硬件進行建設(shè)，同時對其他配套進行系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計和搭建，構(gòu)建服務(wù)型電子商務(wù)平臺。

唐橋曾公開表示，五糧液此舉并不是否定傳統(tǒng)渠道和經(jīng)銷商的價值，“線下渠道依然為主，同時依托互聯(lián)網(wǎng)開拓線上渠道，幫扶線下做大增量”。

五糧液在定增方案中表示，公司將結(jié)合O2O電商運營模式，最大化利用經(jīng)銷商門店的閑置資源。至于五糧液是否會像茅臺一樣，建立一個類似于茅臺云商的整合平臺，五糧液方面并未予以回復(fù)。

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”大戰(zhàn)略的推進，曾經(jīng)傳統(tǒng)而封閉的白酒企業(yè)也紛紛觸網(wǎng)。茅臺建設(shè)“茅臺云商”，渠道大商銀基集團加碼酒業(yè)B2B業(yè)務(wù)，似乎每一家企業(yè)都有其不一樣的“觸網(wǎng)路徑”。

多位白酒專家均告訴記者，在白酒行業(yè)傳統(tǒng)的營銷體系中，白酒廠家并不直面消費者，而發(fā)展電商有利于廠家掌握終端數(shù)據(jù)，進而了解市場。但專家們同時也表示，互聯(lián)網(wǎng)只是一種手段，關(guān)鍵還是要看“產(chǎn)品和服務(wù)”。