五糧液混改綁定員工經(jīng)銷商 18億定增過會(huì)不差錢

12月15日，五糧液發(fā)布公告稱，公司本次提交的非公開發(fā)行股票申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過，這也意味著五糧液混改正進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。

去年6月，A股市場(chǎng)經(jīng)歷一場(chǎng)較大幅度的調(diào)整。為了穩(wěn)定股票市場(chǎng)，2015年7月8日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知表示，鼓勵(lì)上市公司大股東及董監(jiān)高在本公司股票出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，通過增持股票等方式穩(wěn)定股價(jià)。

隨后，五糧液于當(dāng)月停牌，并開始籌劃通過引入董監(jiān)高和員工的方式進(jìn)行混合所有制改革。2015年10月底，五糧液公開定增預(yù)案，該預(yù)案于今年5月獲得四川省國資委的批復(fù)，但該定增預(yù)案在今年8月被證監(jiān)會(huì)問詢。

五糧液方面并沒有向記者透露本次問詢與第二份定增方案的關(guān)系，但在最新出爐的定增方案中，定增募集資金總額已從23.34億元縮減至18.54億元，發(fā)行數(shù)量也從1億股下調(diào)至8225萬股，募資資金仍被用于信息化建設(shè)、營銷中心和服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)上，但“營銷中心建設(shè)項(xiàng)目”的投資金額從9.88億元下調(diào)至5.08億元。

據(jù)悉，本次定增也是五糧液混改的第一步。定增后，部分員工、經(jīng)銷商和投資機(jī)構(gòu)將出現(xiàn)在五糧液的股東陣營中，大股東宜賓市國資公司的持股比例也將從56.07%下降至54.88%。

與其他實(shí)現(xiàn)混改的白酒企業(yè)相比，五糧液混改的第一步顯得相對(duì)謹(jǐn)慎，但對(duì)于五糧液這種大體量的白酒企業(yè)來說，邁出這一步仍然很需要勇氣。

不差錢的定增

五糧液并不“差錢”：截至2015年年末，五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率為15.61%，顯著低于同行業(yè)平均水平;貨幣資金的數(shù)額高達(dá)263.74億元;長短期借款余額為零……因此是否需要定增融資以及為何選擇股權(quán)融資，也成為證監(jiān)會(huì)問詢的重點(diǎn)之一。

在給證監(jiān)會(huì)的回復(fù)中，五糧液對(duì)定增的目的直言不諱：“本次非公開發(fā)行是公司深入混改的第一步”，并希望借此可以“充分調(diào)動(dòng)員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商和其他戰(zhàn)略投資者的積極性，提升經(jīng)營管理水平，完善治理結(jié)構(gòu)”。

據(jù)悉，五糧液定增的對(duì)象包括國泰君安資管計(jì)劃、君享五糧液1號(hào)、泰康資管、華安資金和凱聯(lián)艾瑞。其中，國泰君安資管計(jì)劃的委托人為五糧液第1期員工持股計(jì)劃，君享五糧液1號(hào)的委托人為五糧液部分優(yōu)秀經(jīng)銷商及相關(guān)人員。

引進(jìn)員工和經(jīng)銷商的目的是不言而喻的：通過綁定形成利益共同體，提高公司凝聚力和競(jìng)爭(zhēng)力，這種做法在白酒行業(yè)早有先例。從瀘州老家、洋河股份等企業(yè)的混改結(jié)果來看，這一方式對(duì)體制較為僵硬的五糧液來說，很有吸引力。

值得注意的是，在第二份定增方案中，員工與經(jīng)銷商的認(rèn)購股數(shù)并沒有發(fā)生改變，而泰康資管、華安資金和凱聯(lián)艾瑞三家投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)購股數(shù)均有所下滑。其中，華安基金的資管計(jì)劃可穿透至青島市國資委、上海汽車集團(tuán)股份有限公司和中國中化股份有限公司，凱聯(lián)艾瑞可穿透至常州市人民政府、湖北省供銷合作總社以及王瑋等30名自然人。

五糧液表示，引入戰(zhàn)略投資者與引進(jìn)經(jīng)銷商一樣，均為公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要舉措。不過，白酒專家晉育鋒告訴記者，由于戰(zhàn)略投資者所占的股份有限，因此，定增對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該沒有什么太大影響。

引入民間資本

白酒行業(yè)進(jìn)行混改的企業(yè)不少，瀘州老窖、洋河股份等酒企的混改成功，更讓市場(chǎng)對(duì)五糧液混改的結(jié)果增添幾分信心。白酒專家孫延元告訴記者，五糧液本次的混改有望產(chǎn)生“鲇魚效應(yīng)”，讓這樣傳統(tǒng)的“老國企”重新煥發(fā)活力。

混改的目的大多相似，但混改的途徑卻各有不同。瀘州老窖保持集團(tuán)公司100%國有，通過將員工、經(jīng)銷商吸收進(jìn)子公司股東陣營等方式實(shí)現(xiàn)混改;洋河的特點(diǎn)則是實(shí)現(xiàn)核心管理層的有限持股;今年夏天，民間資本天洋集團(tuán)通過持有沱牌舍得集團(tuán)70%股份，間接實(shí)現(xiàn)對(duì)沱牌舍得的控制;而五糧液則是通過定增的方式為股份公司引入民間資本，同時(shí)稀釋國有控股股東的股權(quán)。

截至2016年9月底，五糧液的總資產(chǎn)達(dá)603.45億元，晉育鋒向時(shí)代周酒企業(yè)相比(除茅臺(tái)外)，投資五糧液固然收益可期，但對(duì)于一些民間資本而言，這同樣也意味著較低比例的持股以及較少的話語權(quán)，“大部分民間資本都會(huì)考慮這個(gè)問題”。

在行業(yè)深度調(diào)整過后，白酒行業(yè)也發(fā)生了巨大的變化，最近一段時(shí)間，高端白酒處于放量期，五糧液也處于量價(jià)齊飛的狀態(tài)。但對(duì)于五糧液來說，體制對(duì)企業(yè)的掣肘也越來越明顯，如今，五糧液開始借著定增，駛向混改與互聯(lián)網(wǎng)化的深水區(qū)。但對(duì)于體量龐大的五糧液來說，一切動(dòng)作都不能操之過急，“而且一下子放出那么多的股份，又有幾家民間資本能承受得了呢?”一位不愿具名的食品飲料研究員如是告訴記者。

關(guān)于混改接下來的動(dòng)作和方向，以及何時(shí)開始“第二步”，五糧液方面并未對(duì)此予以回復(fù)。宜賓市國資公司的相關(guān)人員則表示，對(duì)此事并不清楚。

信息化建設(shè)

值得注意的是，在第二次方案中，“營銷中心建設(shè)項(xiàng)目”的擬投入金額被削減了4.8億元。記者注意到，該項(xiàng)目中的“房產(chǎn)置辦”一項(xiàng)所需金額恰為4.8億元。中泰證券胡彥超在研報(bào)中寫道，此舉是“由于證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)募集資金用于房地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)的限制”。除此之外，“信息化建設(shè)”與“服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)”的擬投入金額并沒有發(fā)生改變。

在今年10月舉行的2016中國(四川)電子商務(wù)發(fā)展峰會(huì)上，五糧液董事長唐橋就表示，五糧液自2012年起便開始試水互聯(lián)網(wǎng)，下一步五糧液將開始“經(jīng)銷體系”和“生產(chǎn)管理”的互聯(lián)網(wǎng)化改造，并將自建“B2B2C+O2O模式的五糧液服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)”。

此次定增計(jì)劃也在一定程度上體現(xiàn)了五糧液觸網(wǎng)的決心：通過“信息化項(xiàng)目”實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部十大運(yùn)營管理系統(tǒng)(平臺(tái))的全部信息化，計(jì)劃投資1.44億元對(duì)公司云計(jì)算和大數(shù)據(jù)的軟硬件進(jìn)行建設(shè)，同時(shí)對(duì)其他配套進(jìn)行系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)和搭建，構(gòu)建服務(wù)型電子商務(wù)平臺(tái)。

唐橋曾公開表示，五糧液此舉并不是否定傳統(tǒng)渠道和經(jīng)銷商的價(jià)值，“線下渠道依然為主，同時(shí)依托互聯(lián)網(wǎng)開拓線上渠道，幫扶線下做大增量”。

五糧液在定增方案中表示，公司將結(jié)合O2O電商運(yùn)營模式，最大化利用經(jīng)銷商門店的閑置資源。至于五糧液是否會(huì)像茅臺(tái)一樣，建立一個(gè)類似于茅臺(tái)云商的整合平臺(tái)，五糧液方面并未予以回復(fù)。

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”大戰(zhàn)略的推進(jìn)，曾經(jīng)傳統(tǒng)而封閉的白酒企業(yè)也紛紛觸網(wǎng)。茅臺(tái)建設(shè)“茅臺(tái)云商”，渠道大商銀基集團(tuán)加碼酒業(yè)B2B業(yè)務(wù)，似乎每一家企業(yè)都有其不一樣的“觸網(wǎng)路徑”。

多位白酒專家均告訴記者，在白酒行業(yè)傳統(tǒng)的營銷體系中，白酒廠家并不直面消費(fèi)者，而發(fā)展電商有利于廠家掌握終端數(shù)據(jù)，進(jìn)而了解市場(chǎng)。但專家們同時(shí)也表示，互聯(lián)網(wǎng)只是一種手段，關(guān)鍵還是要看“產(chǎn)品和服務(wù)”。