這一槍莫不是打中了酒業(yè)拐點(diǎn)？

本文意在探討茅臺(tái)中報(bào)數(shù)據(jù)以及近期貴州茅臺(tái)的種種背離現(xiàn)象。不構(gòu)成對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、酒業(yè)股票投資之任何建議或暗示，據(jù)此操作后果自負(fù)。庖丁解酒特此聲明。

茅臺(tái)中報(bào)數(shù)據(jù)

茅臺(tái)中報(bào)，一如繼往的好。我們摘取了以下幾個(gè)比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，除了預(yù)收款較明顯的下降外，其它指標(biāo)均繼續(xù)表現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)。

1、營(yíng)業(yè)收入

上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.97億元，同比增長(zhǎng)38.06%。其中：一季度174.66億、二季度159.31億，分別同比上年同期增長(zhǎng)31.24%、46.41%。

2、扣非凈利

上半年茅臺(tái)扣非凈利潤(rùn)為158.84億，較上年同期增長(zhǎng)了40.82%。扣非凈利潤(rùn)率為47.56%、毛利率為90.94%。

3、凈現(xiàn)金流

上半年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈現(xiàn)金流量?jī)纛~ 177.35億，較上年同期增長(zhǎng)了155.72%。同樣，財(cái)報(bào)顯示應(yīng)收票據(jù)為零，較去年同期減少16億多。

4、預(yù)收款項(xiàng)

上半年預(yù)收款為99.40億，較一季度末 131.72億下降了 24.54%、較期初下降了31.11%，較上年同期的177.80億元更是巨降了44.09%(很意外)。

5、銷售層面

此外，庖丁解酒認(rèn)為基于銷售層面的數(shù)據(jù)也值得留意，有助于了解貴州茅臺(tái)動(dòng)態(tài)的經(jīng)營(yíng)過程。

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基酒產(chǎn)量

上半年披露茅臺(tái)基酒產(chǎn)量 30422噸，系列酒基酒是 9042噸，共計(jì)39465噸。茅臺(tái)酒上半年產(chǎn)量明顯在大幅提升(接近2017全年茅臺(tái)酒42828噸的71%，很意外)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

茅臺(tái)酒營(yíng)收 293.83億、系列酒營(yíng)收 39.93億，系列酒貢獻(xiàn)已達(dá)到了 11.96%、同比上年同期增長(zhǎng)55.92% ，系列酒近三年延續(xù)超高速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

渠道分布

直營(yíng)收入25.78億、批發(fā)307.99億，直營(yíng)比例貢獻(xiàn)僅為 7.74%，略低于上年同期的10.54%，稍意外。

客戶結(jié)構(gòu)

客戶數(shù)量為3333家，其中：海外客戶數(shù)量為118家，占比為3.54%;海外銷售貢獻(xiàn)10.31億，占比僅為 3.09%。

費(fèi)用投入

上半年銷售費(fèi)用為21.99億、管理費(fèi)用為24.60億，分別較上年同期增長(zhǎng)了59.52%、21.07%。 銷售費(fèi)用增幅驚人，很意外。

茅臺(tái)的背離現(xiàn)象

近2個(gè)月以來，無論是股市上，還是線下市場(chǎng)，圍繞貴州茅臺(tái)出現(xiàn)了許多話題、新聞，白酒行業(yè)也正在發(fā)生一些新的變化。

基于近20年酒業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，庖丁解酒也觀察到是一些異常的跡象，這些跡象與我們通常慣性思維下所理解的茅臺(tái)(及趨勢(shì))略有不同，用股市術(shù)語來講，出現(xiàn)了“背離”。

一、線下價(jià)格不受控，與廠方的期待是完全不符。

所謂的官方指導(dǎo)價(jià)、掛牌價(jià)1499元，是完全失真的。不管茅臺(tái)廠方愿意相信與否，飛天茅臺(tái)酒的價(jià)格一直都不受控。事實(shí)上，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格及瘋狂，已非常的接近2012年“ 頂峰時(shí)刻 ”的情形。

線下批發(fā)價(jià)格，部分地區(qū)已近1800元/瓶。

線下零售價(jià)格，實(shí)際已超2000元，一瓶難求，或需搭賣。

線上零售價(jià)格，京東、天貓上飛天茅臺(tái)售價(jià)也在2200元左右。

前天，看過知名私募投資人董寶珍先生的一篇文章，認(rèn)同其對(duì)渠道改革滯后的觀點(diǎn)論述，但對(duì)“茅臺(tái)價(jià)格的控制權(quán)應(yīng)該在茅臺(tái)酒廠 ”這個(gè)說法不認(rèn)同。

庖丁解酒認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，茅臺(tái)酒非必需品，不可能去遵循計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段，以行政命令來控制價(jià)格。而只能是采用市場(chǎng)手段，不斷增加供給或者提高價(jià)格，才能一定程度上緩解、抑制供需矛盾。

庖丁解酒以為茅臺(tái)酒廠有管理價(jià)格、維護(hù)市場(chǎng)秩序的權(quán)力與責(zé)任，但價(jià)格控制權(quán)早以讓渡給了由消費(fèi)者、投資者、渠道商、投機(jī)者共同組成的市場(chǎng)主體。

二、線下拍賣、排隊(duì)搶購(gòu)現(xiàn)象，顯出茅臺(tái)早已過熱了

如果沒記錯(cuò)的話，2011年前后白酒行業(yè)曾掀起過一股“拍賣風(fēng)”、“收藏?zé)?rdquo;，以酒會(huì)名義、鑒賞名義、捐贈(zèng)名義，行炒作之風(fēng)。

今年以來，庖丁解酒亦觀察到已經(jīng)有一些過熱的苗頭不時(shí)在閃現(xiàn)，且以極端的形式在呈現(xiàn)。

據(jù)錢江晚報(bào)報(bào)道，2018年7月12日，在杭州西泠印社的一場(chǎng)拍賣會(huì)上，一瓶陳年茅臺(tái)酒拍出了172萬元的天價(jià)。

微信朋友圈瘋傳，2018年8月6日，湖南長(zhǎng)沙雨花區(qū)某茅臺(tái)專賣店執(zhí)行茅臺(tái)酒廠“夏季優(yōu)惠100元，消費(fèi)者滿意100分”讓利活動(dòng)，差點(diǎn)引發(fā)踩踏事件，到場(chǎng)民警維持秩序勸說無果，不得已向天上開一槍。

最后，該活動(dòng)全國(guó)范圍終止。

按理說，這次“優(yōu)惠100、滿意100”的茅臺(tái)酒促銷活動(dòng)，茅臺(tái)酒廠本意或是讓利于真正有需求的茅臺(tái)消費(fèi)者，從線上商城轉(zhuǎn)線下直營(yíng)門店，是為了能更好的貼近消費(fèi)者、服務(wù)消費(fèi)者。

良好的出發(fā)點(diǎn)，差點(diǎn)釀成事故。

飛天茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)格在2000元以上，而本次促銷讓利價(jià)格為1399元、限三天，超過30%利潤(rùn)，怎能不叫消費(fèi)者、投機(jī)收藏者、黃牛們瘋狂。

這個(gè)道理或現(xiàn)象，在房子上早被證明了無數(shù)次，二手房?jī)r(jià)格高過新房，但新房受政府指導(dǎo)價(jià)壓制，新舊房子間的巨大價(jià)差誘惑，如何叫人不瘋、不狂。照這樣下去，以后買茅臺(tái)酒，只怕也要搖號(hào)、也要抽簽?

三、茅臺(tái)股票持續(xù)大幅調(diào)整，與瘋狂搶購(gòu)相背離

與線下瘋狂搶購(gòu)茅臺(tái)酒不同，自今年6月12 號(hào)創(chuàng)下792.5元的高點(diǎn)后，貴州茅臺(tái)股票近期也在大幅調(diào)整，這說明機(jī)構(gòu)投資者在貴州茅臺(tái)股票上，出現(xiàn)了較大分歧，表現(xiàn)為：二季度加倉(cāng)多、近期減倉(cāng)多;(滬港深通)內(nèi)資減倉(cāng)多、外資加倉(cāng)多。

第一大重倉(cāng)股。據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，二季度公募基金繼續(xù)在大消費(fèi)及醫(yī)藥上抱團(tuán)，貴州茅臺(tái)為偏股型基金機(jī)構(gòu)的第一大重倉(cāng)股。

持續(xù)調(diào)整之中。8月2號(hào)茅臺(tái)公布了半年報(bào)，但是靚利數(shù)據(jù)依然不能阻止股票下滑及持續(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。

內(nèi)外機(jī)構(gòu)有別。據(jù)滬深港通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近半年來，內(nèi)地資金持續(xù)流出貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等大白馬，QFII、外資則持續(xù)不斷的加倉(cāng)A股，仍在不停的加倉(cāng)茅臺(tái)、五糧液等藍(lán)籌股。(但近三天外資在減倉(cāng))

四、茅臺(tái)高管似暗示降速，與中報(bào)不設(shè)上限不符

茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳書記7月23日內(nèi)部講話中提到，“增速不能年年這樣，實(shí)際上50%的速度相當(dāng)于百米沖刺，這個(gè)消耗還是很大的” 。這似乎在暗示茅臺(tái)即將進(jìn)入一個(gè)降速、勻速發(fā)展的階段，要給市場(chǎng)提前降降溫。

但是，庖丁解酒同時(shí)注意在貴州茅臺(tái)2018半年報(bào)中，是這樣描述下半年的經(jīng)營(yíng)策略：下半年，公司將繼續(xù)堅(jiān)持 “ 能快則快，不設(shè)上限，不留后路 ”。

這又說明什么?說好的攜手五糧液2019年同赴“千億之約”的，難道要提前至2018年實(shí)現(xiàn)? 按庖丁解酒的測(cè)算，茅臺(tái)集團(tuán)2018年是完全可能實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)，甚至是容易的事。

過千億，對(duì)于省地兩級(jí)政府與企業(yè)自身的意義，顯然是不同的。于是面臨兩難境地，一方面是內(nèi)部經(jīng)過幾年超高速發(fā)展后，需要著降速、勻速、持續(xù)、穩(wěn)定的理性發(fā)展訴求(降速)，一方面是來自政府的期待可能是提前實(shí)現(xiàn)“千億目標(biāo)”(加速)。

五、預(yù)收款同比大幅下降，與線下一貨難求不符

如果剔除預(yù)收款的調(diào)劑影響(31.12億)、剔除茅臺(tái)酒平均18%的漲幅，上半年茅臺(tái)營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比增幅是十分的不明顯，這讓投資人不淡定了，意味著延續(xù)了兩年多的上升勢(shì)頭，似乎有了微妙的變化。

上半年預(yù)收款99.40億，較期初下降31.11%、較上年同期下降44.09%，數(shù)據(jù)環(huán)比、同比均大幅下降，完全超出市場(chǎng)預(yù)期，這讓茅臺(tái)的解釋顯得蒼白無力。

茅臺(tái)廠方的解釋是為減輕下游經(jīng)銷商資金壓力，而調(diào)整了按合同額度、提前打款的慣例，改為按月打款、現(xiàn)金打款所導(dǎo)致的。

不過，庖丁解酒以為這一措施對(duì)當(dāng)前茅臺(tái)控價(jià)難的頭痛問題，可能是不利的。

茅臺(tái)酒經(jīng)銷商絕大多是不缺錢的。

基本上是各地大商、自有資金。即使缺錢，飛天茅臺(tái)是硬通貨、茅臺(tái)經(jīng)銷權(quán)是硬信用，融資、銀行貸錢，應(yīng)該方便、成本不會(huì)高。

茅臺(tái)酒經(jīng)銷商最擔(dān)心的，非沒錢，是沒貨。

按月打款，經(jīng)銷商會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈惜售心態(tài)。

讓經(jīng)銷商按合同額度提前一季度或半年度打款，經(jīng)銷商心理是“款已經(jīng)打了，貨總會(huì)有的”，同時(shí)讓經(jīng)銷商背負(fù)一定的資金壓力、周轉(zhuǎn)壓力，客觀上會(huì)有更多的出貨沖動(dòng)。

反之，全額現(xiàn)金、按月打款、按月提貨，經(jīng)銷商可能擔(dān)心沒貨、擔(dān)心公司政策會(huì)變，有貨時(shí)也要盡量多“捂一捂”。

六、茅臺(tái)狀告商評(píng)委及同行，與行業(yè)龍頭形象不符

近日，貴州茅臺(tái)因申請(qǐng)注冊(cè)“國(guó)酒茅臺(tái)”的商標(biāo)未能通過，進(jìn)而訴諸法律，將商評(píng)委(國(guó)家行政機(jī)關(guān))、同行31家企業(yè)及個(gè)人告上法庭，引起高度關(guān)注。

不過，站在一個(gè)客觀的角度來看，庖丁解酒以為任何企業(yè)通過司法手段，公平、公開、公正的保護(hù)或爭(zhēng)奪潛在的商業(yè)利益，都是非常正當(dāng)?shù)摹?/p>

認(rèn)定(馳名)商標(biāo)，有申請(qǐng)、司法兩種途徑。通過司法、法院裁定形式，獲得“中國(guó)馳名商標(biāo)”的認(rèn)定，在業(yè)界是有很多的成功案例的。

“ 國(guó)酒茅臺(tái)”，通過向國(guó)家商標(biāo)局申請(qǐng)途徑，努力了17年無果，轉(zhuǎn)而走司法途徑，有什么錯(cuò)呢? 事實(shí)上， 國(guó)酒茅臺(tái)的廣告語，一直使用了多年，也不見有人來禁止。

焦點(diǎn)之爭(zhēng)，在于商標(biāo)中出現(xiàn)的“國(guó)酒”。 名字中帶有“國(guó)”、“中國(guó)”的品牌，還有幾家的，如：國(guó)窖1573、中國(guó)勁酒、國(guó)臺(tái)。

國(guó)酒，一旦注冊(cè)成功，將具有排它性、壟斷性。這是在業(yè)內(nèi)為所同行所不能接受的，濃香國(guó)酒(瀘州老窖)、大國(guó)濃香(五糧液)、清香國(guó)酒(山西汾酒)、綿柔國(guó)酒(洋河)等的訴求怎么辦，產(chǎn)生異議是必然的。

國(guó)酒，是否僅指茅臺(tái)?茅臺(tái)是否具有唯一代表性? 國(guó)酒的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)也難認(rèn)定，是營(yíng)收或產(chǎn)量最大的，還是價(jià)格最貴的? 是廣告投放力度最大的，還是飲用群體最多的?是最早誕生的? 還是以香型來論?

在這條新聞里，如果原告不是茅臺(tái)，如果被告不涉及商評(píng)委，這件事可能不會(huì)那么的受媒體到關(guān)注，不過是一樁正常的商標(biāo)官司而已。

茅臺(tái)選擇司法訴訟來爭(zhēng)奪國(guó)酒商標(biāo)，與其一慣的社會(huì)形象與氣質(zhì)，嚴(yán)重不符。

(及時(shí)撤消訴訟，政治正確，為所有人都解了套。國(guó)酒與否，不會(huì)有結(jié)論，也遠(yuǎn)沒那么重要。國(guó)酒商標(biāo)之爭(zhēng)，料不會(huì)再提及，實(shí)際該咋做還咋做)

拐點(diǎn)在隱現(xiàn)

庖丁解酒并非在此羅列和分析茅臺(tái)的不是，而是透過茅臺(tái)中報(bào)數(shù)據(jù)以及近期環(huán)繞在茅臺(tái)身上的種種“跡象”，企圖找出這背后意味著什么。

(在系列酒的看法上，庖丁解酒固執(zhí)的認(rèn)為茅臺(tái)醬香的系列化、低端化，有稀釋品牌之嫌。茅臺(tái)醬香系列酒的依附式的成長(zhǎng)邏輯是存在瑕疵的，高速成長(zhǎng)性可能不具有持續(xù)性，動(dòng)銷、庫(kù)存問題或不可避免)

(如許多茅粉、價(jià)投一樣，庖丁解酒依然不改對(duì)貴州茅臺(tái)的印象，高營(yíng)收、高凈利、高毛利率、高現(xiàn)金流、高增長(zhǎng)，擁有獨(dú)一無二的定價(jià)權(quán)、足夠深與寬的品牌護(hù)城河、供不應(yīng)求的產(chǎn)量稀缺性、歷史不可復(fù)制性的紅色基因，無人匹敵)

基于曾經(jīng)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、類比2012年前后情形、外加行業(yè)絕對(duì)龍頭的茅臺(tái)身上的種種背離現(xiàn)象，庖丁解酒不由的產(chǎn)生了杞人憂天的焦慮，難道酒業(yè)拐點(diǎn)正在茅臺(tái)的狂熱中向我們走來?

價(jià)格或在觸頂。

其一，飛天茅臺(tái)價(jià)格已接近2012年的高點(diǎn)，若非茅臺(tái)廠方的兩年以來的高壓限價(jià)管制，只怕早已超過歷史的最高點(diǎn)2500元。

其二，價(jià)在量先。今年以來高端酒普五、國(guó)窖在控量、提價(jià)，但提價(jià)效果并沒有前兩年表現(xiàn)好。茅臺(tái)的瘋狂上漲，并沒有繼續(xù)帶動(dòng)普五、國(guó)窖的同步上漲，這或表明高端酒在量上的需求，可能正在趨于穩(wěn)定狀態(tài)。

炒作之風(fēng)猶甚。

飛天茅臺(tái)搶購(gòu)潮、拍賣風(fēng)一再重現(xiàn)。長(zhǎng)沙某茅臺(tái)專賣店門前的一槍，注定將作一個(gè)標(biāo)志性的事件，載入中國(guó)酒業(yè)發(fā)展史冊(cè)中。

誰在買茅臺(tái)?因何種需求買茅臺(tái)?在當(dāng)下的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，參與飛天茅臺(tái)搶購(gòu)潮的人群，不都是參與炒作嗎? 買不到飛天年份，就炒系列酒的年份。

分析茅臺(tái)酒消費(fèi)，庖丁解酒認(rèn)為不能再套用政務(wù)、商務(wù)、民用這個(gè)框架了。當(dāng)下購(gòu)買飛天茅臺(tái)酒，不外乎以下四種情形：馬上要請(qǐng)客的即時(shí)性需求(單次量少，真需求)、為喜事大事提前準(zhǔn)備的儲(chǔ)備性需求(單次量相對(duì)少，真需求)、純個(gè)人興趣的收藏性需求(單次量少，真需求)、為轉(zhuǎn)手差價(jià)的炒作性需求(單次量或大，假需求)、為資產(chǎn)保值的金融性需求(單次量大，假需求)。后兩者假的需求，是出于炒作性需求、保值性需求，追漲殺跌、屯貨居奇，極不穩(wěn)定，是茅臺(tái)酒線下最要管制的對(duì)象。

飛天茅臺(tái)酒與茅臺(tái)股票，是較少的能在股價(jià)、酒價(jià)上，形成雙升雙殺、相互催化效果的特例。股價(jià)不斷上漲，會(huì)強(qiáng)化線下酒價(jià)的剛性預(yù)期、引來更多的人來?yè)屬?gòu)。酒價(jià)的不斷上漲，也在催化股價(jià)的飆升。(反之亦然)

外部擾動(dòng)更兇。

2012年，導(dǎo)致酒業(yè)崩盤，有兩大外部因素。塑化劑事件，只是導(dǎo)火索。中央的反三公反腐敗消費(fèi)，是催化劑，加速政務(wù)消費(fèi)的崩潰，進(jìn)而引發(fā)高端白酒量?jī)r(jià)齊跌、行業(yè)全面的深度的痛苦調(diào)整。

2015-2018年，酒業(yè)再崛起邏輯在于供給端的去庫(kù)存完成以及二三級(jí)城市的消費(fèi)升級(jí)。

2018年，內(nèi)外交患。中美貿(mào)易戰(zhàn)、金融去杠桿、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、房地產(chǎn)投資下滑、近期社融社零數(shù)據(jù)都在下滑。

出口受困、固投降速，而房地產(chǎn)透支了、鎖定了居民大部分消費(fèi)潛力，一旦房?jī)r(jià)回調(diào)將進(jìn)一步打擊消費(fèi)積極性，國(guó)內(nèi)消費(fèi)也正在面臨問題，而這些必將逐漸反應(yīng)酒業(yè)消費(fèi)上，外部因素又一次在需求端上影響白酒行業(yè)。

后序

拐點(diǎn)是否出現(xiàn)，可能只是一種焦慮。可能是我們想多了，而想的多原因， 是我們?cè)�有過酒業(yè)20年經(jīng)歷，看到似曾相識(shí)的情形，不免會(huì)多一些憂慮。

未來，不用悲觀，即使站在當(dāng)下白酒板塊大幅向下調(diào)整之際。短期看，2018年白酒上市公司中報(bào)大概率上都能繼續(xù)保持高利潤(rùn)、高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，符合消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)集中度提升這兩大邏輯，擁有定價(jià)權(quán)的中高端白酒，未來更不悲觀。