解讀白酒上市公司半年報(bào)高增長(zhǎng)背后的三大隱患

截止到8月底，19家白酒上市公司的半年報(bào)已經(jīng)發(fā)布，整體的印象是除了皇臺(tái)之外，整體出現(xiàn)三高狀態(tài)，高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高價(jià)位，普遍增長(zhǎng)在20%以上。其中，營(yíng)收增幅的三甲分別是：同比增長(zhǎng)62.29%的牛欄山、同比增長(zhǎng)58.97%的水井坊以及同比增長(zhǎng)47.38%的山西汾酒。除了增速以外，白酒上市公司的利潤(rùn)也普遍提高，其中今世緣的利潤(rùn)率達(dá)到了36.24%，位列茅臺(tái)、五糧液之后，其他白酒上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率也很高。此外，就是高價(jià)位，高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)背后，是高價(jià)位產(chǎn)品的推動(dòng)。我們來(lái)看幾家企業(yè)的數(shù)據(jù)，瀘州老窖方面，上半年高檔酒(主要是國(guó)窖1573)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.06億，同比增長(zhǎng)33.41%，在營(yíng)收中占比由去年同期的49.6%持續(xù)提升至52.3%;中檔酒(主要是窖齡和特曲)今年也迎來(lái)了起色，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.06億，同比增長(zhǎng)35%!舍得公司對(duì)外酒類(lèi)收入11億，其中高端舍得酒 8.7億元，增長(zhǎng)84.75%!

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今世緣300以上的國(guó)緣同比增長(zhǎng)50.95%，達(dá)到11.6億!水井坊半年?duì)I收13.36億，同比增長(zhǎng)58.97%。其中水井坊品牌系列酒營(yíng)收為12.77億，占比超過(guò)95%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)為60.19%：分產(chǎn)品來(lái)看，上半年典藏、井臺(tái)和臻釀八號(hào)同比分別增長(zhǎng)23%、53%和79%!臻釀八號(hào)立下了汗馬功勞，老白干上半年高檔酒實(shí)現(xiàn)收入4.7 億元，同比增長(zhǎng)32.19%。

可以說(shuō)上半年上市的白酒企業(yè)明顯出現(xiàn)了“三高現(xiàn)象”，在剛剛有所提到，即高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高價(jià)位，總體結(jié)論是白酒行業(yè)進(jìn)入了品牌+資本時(shí)代。那么，在這個(gè)時(shí)代中既怕有錢(qián)的又怕好玩會(huì)玩的，比如：老窖和汾酒，我們?cè)谧鲂凶咧械姆诰�，這樣其實(shí)是非常好的，他是三合一，影響經(jīng)銷(xiāo)商，影響意見(jiàn)領(lǐng)袖，又是公關(guān)作用，一場(chǎng)活動(dòng)就會(huì)花兩三百萬(wàn)，那么，你做一場(chǎng)小的公關(guān)，大概花銷(xiāo)就在千八百元，所以說(shuō)，怎么跟既有公關(guān)又有經(jīng)銷(xiāo)商，又有影響力的三合一的行走中的汾酒相抗衡呢?包括老窖一萬(wàn)五到兩萬(wàn)五，然而消費(fèi)者參加這樣的盛宴，感受與體會(huì)也是不一樣的，但對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，一場(chǎng)是一二百萬(wàn)，十幾場(chǎng)才一兩千萬(wàn)，比起幾十億的銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，是不多的，所以叫做品牌+資本時(shí)代來(lái)了。那問(wèn)題來(lái)了，三高到底好不好呢?老田要辯證來(lái)看，一方面反映了白酒行業(yè)的回暖，另一方面也存在著“三隱患”，今天提出了新高端小周期新風(fēng)險(xiǎn)，再過(guò)兩三年茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖、水井坊、汾酒，它們基本上增長(zhǎng)達(dá)到了一個(gè)新的臺(tái)階，或叫做瓶頸期，整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，就會(huì)放緩，這叫小周期，在以前老田煮酒提到過(guò)。另外一個(gè)呢，我們可以看到叫做新風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)我們對(duì)股市，中美貿(mào)易戰(zhàn)顧慮不足，那么有哪三個(gè)隱憂(yōu)呢?

一是上半年白酒，可以看出在費(fèi)用方面，增長(zhǎng)比率也是攀升的，不管是茅臺(tái)系列酒，還是汾酒、瀘州老窖，那么，對(duì)于費(fèi)用的攀升，上半年白酒多效率增長(zhǎng)，少創(chuàng)新性增長(zhǎng)。品牌+資本時(shí)代，包括古井，在安徽的整個(gè)份額有所提升，在合肥達(dá)到了20億以上，在這一方面呢，比的是渠道效率，和名酒比較渠道下沉，渠道扁平，核心終端投入資源給渠道給消費(fèi)者，其實(shí)呢，是進(jìn)行著效率式增長(zhǎng)，這也是一些上市公司背后費(fèi)用為什么攀升的重要原因，現(xiàn)在是品牌ip化時(shí)代，品牌內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)時(shí)代，在這個(gè)方面酒業(yè)看到的會(huì)比較少，這就是一個(gè)隱患，因?yàn)樗�提高了渠道的門(mén)檻，對(duì)于一二線(xiàn)、三四線(xiàn)省級(jí)區(qū)域性酒來(lái)說(shuō)，就面臨著巨大的壓力，不創(chuàng)新就沒(méi)有未來(lái)。

二是正確認(rèn)識(shí)白酒行業(yè)的一高一低戰(zhàn)略。我們看到增長(zhǎng)的背后，前幾天我在分析比如說(shuō)舍得的大眾酒，口子的大眾酒，老窖的大眾酒在增長(zhǎng)，其他的大眾酒在下滑。一高一低的戰(zhàn)略其實(shí)在行業(yè)的調(diào)整期，從2012年牛欄山崛起。牛欄山高增長(zhǎng)的原因因?yàn)榧扔绊懥诵赂叨说脑鲩L(zhǎng)，又迎合了大眾光圈的升級(jí)。從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，一高一低的企業(yè)，現(xiàn)在的白酒，我們看到他們?cè)僮吒咴鲩L(zhǎng)，在看到新高端增長(zhǎng)，忽略了大眾酒的增長(zhǎng)，這是第二個(gè)隱患。

三是正確認(rèn)識(shí)高增長(zhǎng)背后的股價(jià)下降。從股市大盤(pán)來(lái)看，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，其實(shí)在2700點(diǎn)晃，我們很多白酒股，比如茅臺(tái)，跌到680，整個(gè)老窖也好，汾酒也好，水井坊也好等等，基本上除了洋河的股價(jià)下跌的平穩(wěn)，15%以?xún)?nèi)，其他的股價(jià)基本上夭折。上半年為什么高增長(zhǎng)，我認(rèn)為高的有點(diǎn)猛，其實(shí)15%到20%比較合理，但是它達(dá)到了30%，甚至50%，那么是不是通過(guò)釋放我們的蓄水池，我們的蓄水池比以前也少了，其實(shí)也是為了拉升股民和行業(yè)的信心�，F(xiàn)在是市值和估值的競(jìng)爭(zhēng)，那你有沒(méi)有其他辦法，在行業(yè)大盤(pán)不明朗的情況下，酒業(yè)如何做，要防止新風(fēng)險(xiǎn)。