金徽酒逆市擴(kuò)產(chǎn) 超九成營收依賴甘肅本地

在當(dāng)下白酒業(yè)整體低迷的背景下，多家酒企仍在發(fā)力沖刺IPO，其中就包括擬登陸上交所的金徽酒股份有限公司(下稱“金徽酒”)。

作為來自甘肅的區(qū)域性酒企，金徽酒在2014年就已進(jìn)入IPO排隊(duì)名單，在近日終于完成了預(yù)披露更新。金徽酒此次擬發(fā)行7000萬股，募集資金8.43億元，用于優(yōu)質(zhì)酒釀造技術(shù)改造項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目和信息化建設(shè)及科技研發(fā)項(xiàng)目。

盡管白酒行業(yè)整體步入調(diào)整期，白酒企業(yè)也陷入到空前的發(fā)展困境。不過，知名白酒營銷專家肖竹青告訴時(shí)代周報(bào)記者，目前A股正值牛市，金徽酒若能在此時(shí)實(shí)現(xiàn)上市，也可募集到更多資金，以補(bǔ)充資本實(shí)力。

在白酒企業(yè)一片蕭條之下，金徽酒也未能獨(dú)善其身外。

招股書顯示，金徽酒2012-2014年度的營業(yè)收入分別為9.76億元、10.93億元和10.13億元，2014年度較之上年?duì)I收下滑近8000萬元。在如此情況下，金徽酒還欲擴(kuò)大中高檔白酒產(chǎn)能，外界不得不之一其產(chǎn)能是否能得到市場(chǎng)有效消化。

此外，時(shí)代周報(bào)記者還留意到，金徽酒的歷史沿革顯示，機(jī)構(gòu)股東入股方式也頗為蹊蹺，值得關(guān)注。不過至截稿前，金徽酒對(duì)此未予回應(yīng)。

逆市擴(kuò)產(chǎn)

高端白酒需求不振，投產(chǎn)轉(zhuǎn)向中低端產(chǎn)品已成行業(yè)共識(shí)，金徽酒卻逆勢(shì)而行。

從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，金徽酒2012-2014年度的營業(yè)收入分別為9.76億元、10.93億元和10.13億元;凈利分別為1.06億元、1.08億元和1.25億元。在報(bào)告期內(nèi)，金徽酒扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也下降明顯，分別為42.57%、20.85%和20.52%。

最近兩年，白酒行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)不佳，負(fù)增長仍是普遍現(xiàn)象。其中，水井坊、酒鬼酒和皇臺(tái)酒業(yè)業(yè)績下滑尤為嚴(yán)重，按照相關(guān)規(guī)定，上述3家上市酒企被分別實(shí)行退市警告。

不過從今年一季報(bào)來看，多家白酒公司營收回暖。貴州茅臺(tái)今年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.44億元，同比增長14.69%;瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營收19.09億元，增長21.99%;五糧液營收雖同比略增0.23%，但增幅較上一年同期增加了22.77個(gè)百分點(diǎn)。

古井貢酒原總經(jīng)理劉敏在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)分析說，目前行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，并且出臺(tái)政策嚴(yán)格限制“三公消費(fèi)”，白酒的市場(chǎng)需求仍呈現(xiàn)削弱趨勢(shì)，尤其是高端白酒整體經(jīng)營業(yè)績?cè)鏊亠@著放緩，行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期，“目前來看，至2015年底有可能反彈”。

招股書顯示，金徽酒企圖通過募投項(xiàng)目增加中高檔白酒產(chǎn)量，在高端白酒整體低迷的情況下，其募投產(chǎn)能能否得到消化依然是個(gè)問題。

2014年，金徽酒度高、中、低檔酒的產(chǎn)量占比分別為7.54%、42.32%和50.14%，低檔酒產(chǎn)量占比過半。2012-2014年，金徽酒的中高檔白酒的銷售收入分別為7.22億元、8.60億元和8.80億元，增速明顯下降。

同時(shí)，金徽酒中高檔酒的毛利率也呈下降態(tài)勢(shì)，2011-2013年高檔酒營業(yè)毛利率分別為63.87%、65.38%和62.25%，中檔酒的毛利率分別為56.42%、54.89%和54.71%。

金徽酒在招股書中稱，毛利率下降主要原因?yàn)楦邫n白酒市場(chǎng)需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭趨于激烈，同時(shí)原材料及人工成本大幅上升。而在這種情況下，募集資金投向中高端白酒或?qū)⒊蔀榻鸹站曝?fù)擔(dān)，投資項(xiàng)目將存在達(dá)不到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。

超九成營收依賴甘肅本地

金徽酒的主導(dǎo)產(chǎn)品有“金徽”、“隴南春”兩大品牌，“金徽”品牌被認(rèn)定為“中華老字號(hào)”。

由于甘肅是具有較強(qiáng)白酒飲用習(xí)慣的地域，白酒消費(fèi)需求具有較強(qiáng)的黏性，金徽酒在甘肅區(qū)域市場(chǎng)居于優(yōu)勢(shì)地位。劉敏向時(shí)代周報(bào)記者介紹，在西北市場(chǎng)，除了西鳳酒和伊力特，市場(chǎng)份額位居第三的當(dāng)屬金徽酒。

不過，金徽酒營收卻嚴(yán)重依賴甘肅市場(chǎng)。招股書顯示，金徽酒在甘肅市場(chǎng)的營收占比分別為98.2%、96.72%和96.74%，連續(xù)3年在九成以上。

金徽酒在招股書中坦言，公司所推白酒產(chǎn)品地域性明顯，在甘肅白酒市場(chǎng)占有率較高，銷售區(qū)域相對(duì)集中，若甘肅市場(chǎng)對(duì)白酒需求量下降或本公司在甘肅白酒市場(chǎng)份額下降，且本公司不能有效拓展省外市場(chǎng)，將對(duì)本公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

對(duì)此，金徽酒制定了“立足甘肅，經(jīng)略西北，面向全國”的市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，未來除進(jìn)一步鞏固省內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)外，金徽酒將積極穩(wěn)步開拓西北市場(chǎng)，并選擇部分西北市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)性市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)培育。

在劉敏看來，金徽酒不是一個(gè)全國性的品牌，目前也未能進(jìn)入全國二線酒業(yè)品牌，“若未來繼續(xù)立足甘肅發(fā)展還是不錯(cuò)的”。

劉敏向時(shí)代周報(bào)記者表示：“甘肅外來的白酒品牌比較多，川酒的市場(chǎng)份額比較大，如瀘州老窖，如果把甘肅的市場(chǎng)擠一擠，未來三五年的發(fā)展也不會(huì)有問題。”

盡管西北地區(qū)大型白酒企業(yè)較少，但是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河等知名品牌正在積極進(jìn)入西北市場(chǎng)，因此，金徽酒在拓展西北市場(chǎng)面臨著較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭。而金徽酒作為一個(gè)區(qū)域酒企，在全國范圍內(nèi)品牌影響力方面相對(duì)處于弱勢(shì)，想要開拓西北以外的市場(chǎng)也存在難度。

不過，曾與金徽酒營銷團(tuán)隊(duì)有過接觸的肖竹青對(duì)金徽酒的全國性擴(kuò)張則表示看好：“金徽酒在全國性擴(kuò)張方面做好了人才的儲(chǔ)備，團(tuán)隊(duì)成員很務(wù)實(shí)，非常具有相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和資源。盡管金徽酒在全國的知名度并不高，但是品牌也是可以靠口碑相傳的。”

管理層曲線持股

時(shí)代周報(bào)記者查閱金徽酒的招股書發(fā)現(xiàn)，其機(jī)構(gòu)投資者入股金徽酒時(shí)并非直接注資，而是通過高管成立殼公司，再通過殼公司完成對(duì)金徽股份的注資。

招股書顯示，金徽酒控股股東為甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司(下稱“亞特投資”)。資料顯示，亞特投資主要從事投資管理業(yè)務(wù)，除了金徽酒，投資業(yè)務(wù)主要涉及礦業(yè)及房地產(chǎn)。實(shí)際控制人李明通過亞特投資持有金徽酒73.704%的股份，可謂一股獨(dú)大。

金徽酒除發(fā)起人股東除去亞特投資、眾惠投資外，還有3家機(jī)構(gòu)股東，分別是英之玖、乾惠投資和怡銘投資，持股比例分別為9.098%、4.504%和4.504%。

上述投資機(jī)構(gòu)的股東無一例外，均是來自金徽酒高管團(tuán)隊(duì)。

其中，眾惠投資的主要持股人為亞特投資及金徽酒的高管團(tuán)隊(duì)，合伙人胡陽為金徽酒董事和董秘，周志剛為董事長兼總經(jīng)理，張世新為亞特投資總經(jīng)理，周世斌為亞特投資財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理。

乾惠投資的15名自然人股東中，包括金徽酒副總經(jīng)理封曉成、總工程師張志剛，以及金徽酒及下屬銷售公司的13名高管。此外，乾惠投資中還有兩家合伙企業(yè)：乾眾投資和惠善投資。乾眾投資的37名合伙人，均來自金徽酒生產(chǎn)部門的管理人員和技術(shù)骨干;惠普投資的37名合伙人，則均來自金徽酒兩家銷售子公司，主要為各部門主管以及銷售業(yè)務(wù)骨干。

怡銘投資的11名合伙人，也是全部來自金徽酒控股股東亞特投資及其下屬子公司。劉一文為亞特投資董事、金徽房地產(chǎn)董事長，耿增輝為甘肅金徽礦業(yè)董事長，劉文斌為金徽礦業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)、金徽酒監(jiān)事，陳雙世為博宇礦業(yè)總經(jīng)理，胡彥華為亞鑫房地產(chǎn)董事長，熊建基為亞特投資總經(jīng)理助理、金徽酒董事，張根年為金徽礦業(yè)副總經(jīng)理，成博為亞特投資法務(wù)部經(jīng)理，楊占軍為金徽房地產(chǎn)財(cái)務(wù)總監(jiān)。

2012年9月，金徽酒進(jìn)行第二次增資時(shí)，乾惠投資認(rèn)購的4000萬元來自控股股東亞特投資的借款;同月，怡銘投資進(jìn)行第三次增資時(shí)用于認(rèn)購股份的5000萬元同樣來自亞特投資的借款。此外，金徽酒董事及董事會(huì)秘書胡陽等4人設(shè)立眾惠投資的8800萬元全部資金均由亞特投資提供。

亞特投資為何要大費(fèi)周折，曲線對(duì)金徽酒進(jìn)行注資?仍然成謎。時(shí)代周報(bào)記者就上述問題發(fā)函金徽酒董秘胡明，截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。