水井坊二季報(bào)點(diǎn)評(píng)

2018年7月24日公司公布2018年中報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.36億元,同比增長(zhǎng)58.97%;歸母凈利潤(rùn)2.67億元,同比增長(zhǎng)133.59%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收億元,同比增長(zhǎng)33.03%;歸母凈利潤(rùn)1.13億元,同比增長(zhǎng)404.01%。

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戰(zhàn)略聚焦“5+5+5”區(qū)域和“核心門(mén)店”工程推進(jìn),驅(qū)動(dòng)上半年?duì)I收增長(zhǎng):

白酒結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容持續(xù),100-300元中高端及300-600元次高端增長(zhǎng)快,未來(lái)3-5年次高端市場(chǎng)容量有望突破千億。分區(qū)域看,公司聚焦“5+5+5”核心省區(qū),導(dǎo)入“新總代模式+核心門(mén)店工程”,強(qiáng)化廠家前端管理;上半年北區(qū)、南區(qū)分別增長(zhǎng)102%、85%,高于西區(qū)、東區(qū)分別增長(zhǎng)52%、35%;核心市場(chǎng)江蘇主流價(jià)位上升至300-400元,上半年江蘇營(yíng)收增速超70%;5個(gè)新興市場(chǎng)開(kāi)拓效果顯現(xiàn),持續(xù)放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。分產(chǎn)品看,高檔營(yíng)收12.77億元,同比增長(zhǎng)60%;中檔產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑21%,拖累營(yíng)業(yè)收入。

發(fā)力高端產(chǎn)品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,毛利率持續(xù)改善:

2018年上半年,水井坊聚焦高端典藏大師版和超高端產(chǎn)品水井坊菁翠門(mén)店?duì)I銷(xiāo)活動(dòng)推廣及消費(fèi)者品鑒培育,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步上移,去年兩次提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn),單二季度高端產(chǎn)品增速37%,總體毛利率達(dá)到81.14%,同比提高3.11pct。費(fèi)用端,公司加大廣告宣傳、節(jié)慶促銷(xiāo)以及核心門(mén)店、品鑒會(huì)等投入,上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率31.37%,管理費(fèi)用率9.66%,合計(jì)同比提高4.67pct;凈利率20.02%,同比提高6.39pct。單二季度計(jì)提4500萬(wàn)的訴訟損失,扣除損失和所得稅影響,二季度凈利率仍高于20%。

未來(lái)三年復(fù)合增速44%,維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí):

實(shí)控人帝亞吉?dú)W豪擲61.46億元,以62.00元/股溢價(jià)22.63%要約收購(gòu)水井坊20.29%股權(quán),比例由39.71%提高至60.00%,彰顯長(zhǎng)期信心。我們預(yù)計(jì)-2019年收入分別為32億、46億,同比增長(zhǎng)57%、43%,EPS分別為1.25元、1.87元,同比增長(zhǎng)81%、50%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE44x、29x,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。