茅臺半年報(bào)解讀：淡季旺銷難掩預(yù)收款下滑

8月1日晚間，貴州茅臺(600519)發(fā)布2018年半年報(bào)。中報(bào)顯示，1～6月，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入333.97億元，同比增長38.06%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤157.64億元，同比增長40.12%。

作為李保芳主政以來的首份中報(bào)，報(bào)表以大幅增長的經(jīng)營數(shù)據(jù)，讓茅臺繼續(xù)以遙遙領(lǐng)先的姿態(tài)領(lǐng)跑行業(yè)，可謂給足了“新帥”面子。

不過，除了數(shù)據(jù)，茅臺中報(bào)還告訴了我們更多。

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“穿越”淡季的茅臺成績單

報(bào)告顯示，茅臺的淡季旺銷表現(xiàn)，超出了市場預(yù)期。茅臺公司共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒39465.40噸，茅臺酒基酒30422.48噸，系列酒基酒9042.92噸。

其中，茅臺酒實(shí)現(xiàn)營收293.83億元，系列酒實(shí)現(xiàn)營收39.93億元，系列酒收入上升明顯，對整體貢獻(xiàn)率已近12%。茅臺酒和系列酒并駕齊驅(qū)的“雙輪”策略正發(fā)揮效應(yīng)，“一枝獨(dú)秀”在走向“多點(diǎn)開花”。

半年報(bào)還顯示，茅臺經(jīng)銷商數(shù)量突破3300多家，經(jīng)銷商數(shù)量增加了250家，增加的主要是醬香系列酒經(jīng)銷商。1～6月，茅臺公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)177.35億元，同比增長155.72%。

業(yè)內(nèi)人士分析，茅臺上半年的快速增長，一方面是上調(diào)茅臺酒出廠價(jià)，819元到969元近18%的價(jià)格提升，使得整體業(yè)績出現(xiàn)增長;另一方面，茅臺酒在高端市場快速增長和供不應(yīng)求，帶動了系列酒的量價(jià)齊升，其“淡季旺銷”的效應(yīng)，拉高了整體的業(yè)績。

受益于股份公司的良好表現(xiàn)，2018年上半年，茅臺集團(tuán)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)50%以上的增長，創(chuàng)下了近年來最高增速，倍受業(yè)界關(guān)注。另外，茅臺集團(tuán)酒類收入占到集團(tuán)總收入的比重高達(dá)94%，充分表明酒類業(yè)務(wù)在茅臺集團(tuán)的發(fā)展實(shí)力與競爭能力，說明酒類主業(yè)對集團(tuán)的貢獻(xiàn)在持續(xù)加大。

茅臺新的大單品輪廓越來越清晰、態(tài)勢越來越明顯。上半年，王子酒增長尤為強(qiáng)勁，已成為茅臺酒之后的第二大單品，習(xí)酒窖藏1988成為10億元級單品，天朝上品、白金酒年內(nèi)銷量和銷售收入有望按既定計(jì)劃和要求，分別實(shí)現(xiàn)4萬噸、30億元，1萬噸、10億元。

由報(bào)表可看出，茅臺率先穿越行業(yè)調(diào)整期之后，還在史無前例地穿越“白酒淡季”，形成了“淡季旺銷”的局面，證明其市場地位和影響力的進(jìn)一步加強(qiáng)。

預(yù)收款下滑或持續(xù)全年

盡管對茅臺預(yù)收賬款回落已有預(yù)期，但等市場真正看到半年報(bào)中預(yù)收賬款的波動，還是發(fā)出一片輕嘆。有著多項(xiàng)耀眼數(shù)據(jù)加身的茅臺，也難以掩蓋預(yù)收賬款的下滑。

報(bào)告期內(nèi)，貴州茅臺預(yù)收賬款為99.4億元，較上期期末數(shù)減少31.11%;二季度預(yù)收款環(huán)比一季度減少32億元。貴州茅臺表示，這主要是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款減少所致。

對此，廣發(fā)證券分析師王永鋒認(rèn)為，此舉主要是由于公司改變打款政策以及發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整所致。由于新董事長要逐步建立更加規(guī)范的治理和財(cái)務(wù)制度，其預(yù)計(jì)未來已發(fā)貨預(yù)收賬款將逐步確認(rèn)為收入。

中信建投指出，茅臺預(yù)收賬款調(diào)節(jié)應(yīng)理性看待，主要系兩方面因素所致：一是公司年初改變打款方式，從提前3～4個(gè)月打款改為當(dāng)月打款當(dāng)月發(fā)貨模式;二是根據(jù)公司今年第二季茅臺酒銷售收入136.18億元，預(yù)計(jì)確認(rèn)量在6800噸～6900噸，量增21%～22%，顯著大于渠道反饋發(fā)貨量�？鄢�預(yù)收賬款變動額，真實(shí)銷售增長31.62%。不過，考慮到2017年第三季和第四季業(yè)績都是高基數(shù)，預(yù)計(jì)預(yù)收賬款未來仍會持續(xù)下降。

強(qiáng)大如茅臺，也面臨一定壓力，這對整個(gè)高端白酒有著警醒和參照意義。

業(yè)界認(rèn)為，茅臺公司必須直面由于經(jīng)銷商預(yù)付貨款減少，而導(dǎo)致的預(yù)收賬款大幅減少。

由此，有人認(rèn)為，基于外部宏觀因素的不確定性，以及行業(yè)自身發(fā)展階段出現(xiàn)的隱憂，高端白酒景氣度不應(yīng)該被過度看好，更不應(yīng)忽略經(jīng)銷商打款的態(tài)度。

精準(zhǔn)扶貧與1399元有沒有關(guān)系?

茅臺管理層認(rèn)為，上半年，公司堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展新理念，立足于“做足酒文章，擴(kuò)大酒天地”，認(rèn)真實(shí)施年初工作計(jì)劃，圓滿實(shí)現(xiàn)了時(shí)間任務(wù)“雙過半”，為順利完成全年目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

下半年，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“能快則快，不設(shè)上限，不留后路”，更加注重工作安排的針對性、工作落實(shí)的有效性，按照“保目標(biāo)、補(bǔ)短板、強(qiáng)后勁、謀長遠(yuǎn)”的主線，緊扣生產(chǎn)、銷售、管理等重心任務(wù)，深入落實(shí)年度經(jīng)營計(jì)劃，全力推動公司發(fā)展再上新臺階。

中商產(chǎn)業(yè)研究院認(rèn)為，下半年，隨著茅臺公司新酒老熟后上市，發(fā)貨量預(yù)計(jì)在1.6萬噸。其中，三季度9000噸，四季度7000噸，與去年持平，疊加價(jià)格的提升，業(yè)績?nèi)钥捎?0%增長，較市場預(yù)期也更為樂觀。

值得注意的是，本次半年報(bào)茅臺首提“精準(zhǔn)扶貧”工作成果：1～6月，共計(jì)完成精準(zhǔn)扶貧投放6257.67萬元，涉及農(nóng)村道路改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及扶貧捐贈等事項(xiàng)。

不知道是否同樣從公益和責(zé)任的角度出發(fā)，自8月6日開始，到8月8日截止，茅臺營銷公司開展三天的夏季消費(fèi)者優(yōu)惠活動。茅臺文件要求各省區(qū)、聯(lián)誼會組織國酒茅臺專賣店、特約經(jīng)銷商以1399元/瓶價(jià)格，向消費(fèi)者銷售普通茅臺酒，且普通茅臺酒投放量不得低于2018年6月1日至8月6日實(shí)際到貨量的20%(或不低于60件)。

8月6日，《華夏酒報(bào)》記者獲悉，6日開售當(dāng)天，許多茅臺專賣店的普通茅臺酒就已售罄，部分店家貼出了暫停活動的通知，茅臺3天促銷活動被提前叫停。

在迎接“千億時(shí)代”的關(guān)鍵時(shí)刻，茅臺一面不斷打響“能快則快、不留后路”的千億之戰(zhàn)，與此同時(shí)，“精準(zhǔn)扶貧”、1399元/瓶茅臺，更顯露茅臺公司在價(jià)格不斷上漲、輿論接近沸點(diǎn)的“撫慰人心”之戰(zhàn)。