水井坊半年報點評分析

近日，水井坊2019年半年報業(yè)績披露，公司營業(yè)收入16.90億元，同比增長26.47%;凈利潤3.40億元，同比增長26.97%。這一成績創(chuàng)下了水井坊五年來增速新低。

“成為中國最可信賴、成長最快的高端白酒品牌”，這是水井坊的企業(yè)愿景。為實現(xiàn)這一愿望，水井坊主動砍掉低端散酒，同時在中高端營銷上投入大量資金。

但是至今，水井坊仍然沒能在高端白酒市場占有一席之地，傳統(tǒng)名酒“茅五瀘”仍然牢牢占據(jù)著高端白酒市場95%的份額，水井坊的砸錢營收收效甚微，高端化之路前景堪憂。

No.1

砍掉低端，散酒存貨大幅跌價

水井坊在18家上市白酒企業(yè)中有著獨特的標簽：2015年宣布主動放棄低端市場，專注于中高端。眾所周知，由于濃香白酒的釀造工藝，生產(chǎn)高端酒的同時會伴生大量低端酒，這也是五糧液擁有眾多子品牌的原因。相比之下，水井坊則走了一條完全不一樣的路，砍掉低端品牌，放棄300元以下的市場。

由于沒有自己的低端品牌，水井坊的低端基酒都是作為散酒直接出售。這就給水井坊帶來兩個非常不利的影響。

最直接的影響就是低端酒當散酒銷售，售價太低致使低端酒收益大幅縮水。2010、2011年，水井坊低檔酒收入達到過2.14億元、1.21億元的規(guī)模。2012年剝離全興酒業(yè)后，低檔酒收入迅速下滑，2016年僅有26.4萬元。此后低檔酒(散酒)營收逐漸增長，2018年與2019年上半年，營收分別達到2452.92萬元、4359.95萬元，但只占中高檔酒同期收入的0.88%和2.65%。

其次是這幾年生產(chǎn)的低端酒大部分都作為庫存留在了公司的資產(chǎn)負債表上，水井坊每年都要計提高額的存貨跌價損失。2015年與2016年兩年存貨跌價損失均超過5500萬，2017年一舉達到1.07億，占當年公司凈利潤的32%。雖然2018年水井坊計提的存貨跌價損失僅338.16萬元，但散酒產(chǎn)量隨之大幅增長至10863.72噸，散酒銷量卻縮水一半不止，大量的散酒成為了庫存，這部分散酒如果全部計提，勢必會成為公司財報上一顆“定時炸彈”。

No.2

頻推高端，砸錢營銷收效式微

在放棄“300元以下板塊”，且不打算培育低端品牌的情況下，水井坊只有向著高端板塊背水一戰(zhàn)這一條路，而這注定是一條血路。

2017年4月，水井坊推出典藏大師版，定價899元;7個月后，水井坊重啟超高端單品菁翠，定價1699元;2018年9月，水井坊又推出新品“水井坊博物館壹號”，定價10998元，全國限量2018瓶。2019年年初，水井坊又一次加碼高端產(chǎn)品，推出了典藏大師版金獅裝和生肖酒晶豬裝賀歲產(chǎn)品組合，其中晶豬裝定價2399元/瓶，金獅裝則定價1088元;同時推出的還有三款主流新品，即水井坊井臺絲路版、井臺珍藏版和臻釀八號禧慶版，以迎合不同省份目標消費群體的需求。

目前，水井坊品牌系列酒涵蓋了高端及次高端價位的各類產(chǎn)品，高端酒有“菁翠”和“典藏大師”，二者售價在千元;但核心產(chǎn)品還是次高端的“臻釀八號”和“井臺”。

高端戰(zhàn)場拼的是資金投入，作為一個2000年才推出的高端白酒品牌，水井坊和茅臺、五糧液、1573之間存在著天然的差距，要進軍高端板塊，只有燒錢這一條路。

財報顯示，2015年水井坊銷售費用1.88億元，2016年水井坊銷售費用2.5億元，同比增長32.6%;2017年5.51億元，同比增長120.56%;2018年達到8.54億元，同比增長56%。四年期間，水井坊的銷售費用翻了4.5倍之多。2019年水井坊的銷售費用仍然高增，上半年，水井坊銷售費用5.41億元，同比增加29%。

然而對于體量并不大的水井坊來說，高額的銷售投入已經(jīng)不能為水井坊業(yè)績帶來高額增長，反而成為業(yè)績拖累，近年來水井坊銷售費用投入所帶來的業(yè)績增長在逐年降低。

2016年，水井坊每1億元的銷售費用投入能帶來6.67億元的營收與1.18億元的凈利潤。到2018年水井坊每1億元的銷售費用投入只能帶來3.3億元的營收和0.68億元的凈利潤。在今年上半年，其每1億元銷售投入帶來3.12億元營收和0.63億元的凈利潤。

No.3

反創(chuàng)新低，高端化前景堪憂

根據(jù)財報顯示，2019年上半年，水井坊高端產(chǎn)品仍是主力，收入16億元，但是增速由去年同期的60.19%下滑至25.69%;中檔產(chǎn)品營收4億元，同比增長21.23%;低端產(chǎn)品營收4.3億元，同比增長77.75%。

然而低端酒的高增長并不能拉動水井坊的業(yè)績，而占比總營收95%的高端酒增速放緩卻影響了水井坊整體業(yè)績。

受此影響，2019年上半年水井坊營業(yè)收入同比增長26.47%;凈利潤同比增長26.97%，這一成績創(chuàng)造了公司五年來的增速新低，水井坊的高端戰(zhàn)略下業(yè)績增速呈現(xiàn)放緩。與之形成對比的是，2015年至2018年度，水井坊營收增幅分別為134%、37.61%、74.13%、37.62%。

其實早在今年6月，水井坊舉行的業(yè)績說明會上，水井坊就曾表示增速有所下滑。水井坊時任董事長范祥福表示，對于2019年的業(yè)績目標，希望銷售收入比2018年有20%的增長，至少是33.83億的收入，稅后凈利潤希望30%增長，達到7.53億元。而水井坊在2018年實現(xiàn)營收約為28.19億元，同比增長37.62%;歸屬于上市公司股東凈利潤約為5.79億元，同比增長72.72%。這次公布的業(yè)績增長速度低于預(yù)期，是水井坊近5年來最低增速。

水井坊體量較少，在中高端白酒市場屬于價格跟隨者。高端白酒被“茅五瀘”牢牢把控，三者合計占據(jù)95%的市場份額，水井坊難以在高端白酒市場占有一席之地。而隨著300元-600元白酒市場不斷擴容，次高端行業(yè)競爭加劇，白酒企業(yè)紛紛加大布局和推廣力度，水井坊臻八和井臺等主力產(chǎn)品面臨市場競爭加劇的風(fēng)險。

隨著水井坊的渠道價差優(yōu)勢、搶占核心終端的領(lǐng)先優(yōu)勢逐漸喪失，等這一波高端酒提價行情結(jié)束，水井坊將面臨價格天花板及性價比下行風(fēng)險，高端化前景岌岌可危。