金種子酒業(yè)：銷售費用居高不下

只要站在風口上，豬都能飛起來。

三季末業(yè)績不佳的老白干酒就因一則“混改方案”，截至12月17日，短短12個交易日股價就暴漲了64.13%。

投資者更為關(guān)注的是，在白酒國企改革這個風口上，誰又會成為下一個老白干酒呢?

實際上，除了老白干酒之外，不少白酒企業(yè)的改革計劃都已經(jīng)浮出水面，如近期中糧集團間接入主酒鬼酒;而此前包括貴州茅臺、五糧液、沱牌舍得、金種子酒在內(nèi)都曾經(jīng)發(fā)布過進行國企改制的相關(guān)公告。

在老白干酒公布混改方案之前，《證券市場周刊》曾發(fā)布了《老白干酒定增幕后的利益之手》一文，認為老白干酒的銷售費用、預(yù)收賬款兩項指標波動異常，有壓低業(yè)績嫌疑，而金種子酒也存在類似情況。

金種子酒曾在8月30日發(fā)布重大事項停牌公告，坊間傳聞復(fù)星集團旗下機構(gòu)有望從金種子集團接手其所持有的金種子酒1/3左右股票，相當于金種子酒約10%的股權(quán)，成為第二大股東。金種子酒證券事務(wù)代表李芳澤曾對媒體表示，金種子集團正在與復(fù)星國際商談股權(quán)轉(zhuǎn)讓的事宜，但尚未確定轉(zhuǎn)讓細節(jié)及日期。

然而，金種子酒又在9月18日發(fā)布公告稱，“經(jīng)與本次籌劃重大事項的相關(guān)各方展開充分的協(xié)商和溝通，公司控股股東金種子集團認為繼續(xù)推進該重大事項條件尚不成熟，決定終止籌劃本次重大事項。”

但是，酒企國資改制仍是這個行當里當下的熱門話題，尤其是二線區(qū)域白酒企業(yè)改制更是業(yè)界關(guān)注的焦點。招商證券認為，白酒業(yè)陷入最深度的調(diào)整，唯有體制改革方能走出低谷。也有資深業(yè)內(nèi)人士認為，金種子酒或?qū)⒗^續(xù)尋找外部戰(zhàn)略投資者。

業(yè)績調(diào)控嫌疑

記者發(fā)現(xiàn)，金種子酒和老白干酒在調(diào)控業(yè)績的手法上，近乎完全一樣。

早在金種子酒發(fā)布2014年半年報時，光大證券分析師邢庭志就分析認為，金種子酒2014年上半年盈利的大幅度下滑顯示了較大的主觀調(diào)控痕跡，掩蓋了公司穩(wěn)健的盈利能力。

2014年上半年，金種子酒營業(yè)收入同比下跌9.50%至10.44億元，歸屬于母公司股東的凈利潤同比暴跌81.92%至4912.87萬元，這主要是由于高企的銷售費用;6月末，金種子酒的銷售費用高達3.81億元，較2013年同期的1.74億元暴漲了119.29%，其中廣告費用占比62%，而短期的兌獎費用同比增加4332萬元。金種子酒對此的解釋是，“報告期投入的廣告費較上年同期增加。”

邢庭志表示，金種子酒的費用率達到36.5%，與公司在安徽省內(nèi)中低端市場的龍頭地位、細分市場需求的穩(wěn)定性以及公司持續(xù)穩(wěn)健的投入不對稱。金種子酒的盈利能力(未來)可以迅速恢復(fù)，廣告費用的削減和短期兌獎費用的減少幾乎不會影響公司的正常運營回款。

截至三季度末，雖然金種子酒營收、凈利潤增幅有所好轉(zhuǎn)，但上述問題依然存在。三季度末，金種子酒營業(yè)收入為15.51億元，較2013年的15.88億元下滑了2.34%，增速在5家同規(guī)模上市白酒企業(yè)中僅落后于老白干酒(2.19%)、沱牌舍得，排名第三;然而，歸屬于母公司股東的凈利潤卻是同比暴跌79.40%至5625萬元，跌幅遠超其他4家公司，排名墊底。

三季度末，金種子酒三項期間費用為6.70億元，同比增長51.83%，其中銷售費用的增長尤為明顯。截至2014年9月，金種子酒的銷售費用為5.88億元，較上一年同期的3.67億元增加60.39%，銷售費用率達37.94%。