口子窖走向安徽中高端白酒霸主地位

口子窖品牌聚焦打造中高端80~200元以及200~500元高端市場(chǎng)，形成5 個(gè)核心產(chǎn)品，價(jià)格體系穩(wěn)定，品牌競(jìng)爭(zhēng)力累積提升，1Q2016 安徽市場(chǎng)增速超20%，高出龍頭公司古井貢酒10 個(gè)百分點(diǎn)，200 元以上產(chǎn)品增速達(dá)到50%。

10 年口子窖以上價(jià)位未來(lái)5 年?duì)I收增速有望持續(xù)達(dá)到40~50%，公司在中高端白酒市場(chǎng)具有定價(jià)權(quán)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為古井年份原漿8 年和16 年，口子窖聚焦戰(zhàn)略更加清晰。

兼香品質(zhì)差異化優(yōu)勢(shì)和品牌力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高成長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率高達(dá)72%，不依靠渠道大力度促銷投入，增長(zhǎng)速度和質(zhì)量遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2015 年銷售費(fèi)用率為14%，規(guī)模效應(yīng)顯著，凈利率將從2015年的23%持續(xù)提升，有望在2018 年達(dá)到32%。

口子窖為兼香品類上市公司龍頭，管理層控股，激勵(lì)充分，注重企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司具備差異化品類優(yōu)勢(shì)，省外營(yíng)收占比只有20%，能夠低成本全國(guó)化。公司清晰的品牌品質(zhì)和戰(zhàn)略聚焦優(yōu)勢(shì)將成就中高端白酒市場(chǎng)霸主地位。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2016/2017 年?duì)I收增18.0%/17.9%達(dá)到30.5/36.0 億元，歸屬凈利增39.3%/27.1%至8.4/10.7 億元，凈利率提升至27.6%/29.8%。

估值與建議

采用相對(duì)估值法，絕對(duì)估值每股價(jià)值58.4 元，給予公司2016年38X P/E，對(duì)應(yīng)2017 年30X P/E，目標(biāo)價(jià)53.6 元，首次覆蓋給予“確信買入”。

風(fēng)險(xiǎn)

如果公司不能聚焦高端品牌發(fā)力，那么營(yíng)收將難達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。