燕京啤酒：行業(yè)盈利改善可期 國企改革提升估值空間

投資要點：

 燕京啤酒國企改革方向明確。燕京啤酒是國內(nèi)唯一一家沒有外資背景的中國啤酒企業(yè)，是北京市政府所屬企業(yè)，股權(quán)集中度高。國企改革洪流下，國內(nèi)酒類企業(yè)國企改革事件層出不窮，面對啤酒行業(yè)增速放緩現(xiàn)狀，公司引入戰(zhàn)略投資者并實行混合所有制是大概率事件，并且2014 年 6月，北京啤酒啤酒公司明確表示將在3 年內(nèi)提出股權(quán)激勵預(yù)案。

百威米勒合并，或?qū)�營造行業(yè)新格局。2014年和 2015年前三季度啤酒產(chǎn)銷量連續(xù)負(fù)增長，啤酒量增見頂，并且在人均啤酒消費量和消費人群難有大幅增長的情況下，啤酒行業(yè)未來銷量增幅不大，行業(yè)利潤逐漸下滑。百威米勒合并，格局穩(wěn)定后,市場集中度更加集中，有利于改善市場的無序競爭狀態(tài)，帶來內(nèi)生和外延性的增長動力，改善運營效率,降低費用率。

啤酒行業(yè)盈利有望改善。國內(nèi)啤酒的噸酒價格與國外存在較大差距，噸酒價格提升空間大;大麥占啤酒的生產(chǎn)成本30%左右，我國的大麥主要依靠進口，在國際大麥?zhǔn)袌龉┣笕跗胶鉅顟B(tài)下，大麥價格有望穩(wěn)中有降。

產(chǎn)品升級助力噸酒收入提升。公司北京、廣西市場穩(wěn)固，利潤率穩(wěn)步提升，隨著公司加大鮮啤、白啤等中高端產(chǎn)品的推廣，其占比不斷提升，噸酒價格不斷提升，目前公司噸酒價格仍低于國內(nèi)市場平均價格，因此存在較大提升空間。

 估值與建議：我們預(yù)計燕京啤酒15-17年EPS分別為 0.27元、0.32元，0.37元�？紤]到公司盈利改善的空間和國企改革預(yù)期，給予2016年32倍PE，目標(biāo)價為10.24元，首次覆蓋給予“增持”評級。

 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，大麥價格上漲。